環(huán)球印務(wù)(002799)

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥紙盒包裝產(chǎn)品龍頭，客戶群優(yōu)質(zhì)，IPO 后陜藥集團(tuán)持股 46.25%。 （1）醫(yī)藥紙盒包裝產(chǎn)品獨(dú)立供應(yīng)商：公司以供制藥企業(yè)高速自動(dòng)包裝線使用的高品質(zhì)藥品包裝折疊紙盒為主要產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)高速自動(dòng)包裝線和外資藥廠的醫(yī)藥紙盒產(chǎn)品供應(yīng)中占據(jù)顯著的市場(chǎng)地位。2014 年全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)收入前 100 名企業(yè)中，有 28 家選擇本公司為其供應(yīng)商。 （2）客戶群優(yōu)質(zhì)：公司目前擁有拜耳醫(yī)藥、諾華制藥、默沙東、強(qiáng)生制藥、諾和諾德等諸多國(guó)內(nèi)外知名品牌制藥企業(yè)組成的優(yōu)秀客戶群。 2015 年進(jìn)入世界 500 強(qiáng)的制藥企業(yè)有 11家，其中有 7 家是本公司的正式合作客戶，另有 2 家處于樣品試制階段并有望成為公司正式客戶。 （3）IPO 后陜藥集團(tuán)持股 46.25%：陜藥集團(tuán)目前占公司總股本的 65%，為公司的主要發(fā)起人、控股股東及實(shí)際控制人，是陜西省國(guó)資委出資的國(guó)有獨(dú)資公司。香港原石和比特投資主要從事對(duì)外股權(quán)投資，目前分別持有公司股份 25%和10%。 股份發(fā)行后，陜藥集團(tuán)持股比例 46.25%， 仍為公司控股股東。

中國(guó)醫(yī)藥包裝市場(chǎng)規(guī)模近千億，下游需求增速穩(wěn)健。 （1）據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2013-2017 年中國(guó)醫(yī)藥包裝行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，2013-2017 年，我國(guó)的醫(yī)藥包裝市場(chǎng)將會(huì)以 11.5%的增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2017 年，我國(guó)醫(yī)藥包裝市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 991 億元。 （2）從下游需求來(lái)看，艾美仕市場(chǎng)研究公司發(fā)布的研究報(bào)告《全球醫(yī)藥消費(fèi)：展望 2017》同時(shí)指出，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)將是全球醫(yī)藥消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?2012 年，中國(guó)的醫(yī)藥消費(fèi)占全球的 8%，約合 772 億美元，到 2017 年中國(guó)的醫(yī)藥消費(fèi)將占到全球的 15%，醫(yī)藥消費(fèi)在 936 億-960 億美元之間，未來(lái)五年中國(guó)市場(chǎng)將貢獻(xiàn)全球藥品消費(fèi)市場(chǎng)增量的 34%。

醫(yī)藥紙盒業(yè)務(wù)穩(wěn)增， 期間費(fèi)用率總體穩(wěn)定。（1） 2016 年醫(yī)藥紙盒業(yè)務(wù)穩(wěn)增：2013-2015 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 3.60 億、3.92億和 4.00 億，同比分別增 0.61%、 8.85%和 2.09%，保持了增長(zhǎng)得穩(wěn)定性。歸母凈利潤(rùn)分別為 0.36 億、0.38 億和 0.35 億，同比分別增-5.24%、 5.90%和-8.65%； 2016 年 Q1，公司營(yíng)業(yè)收入 0.89 億，較上年同期降 1.93%，主要原因是酒類食品彩盒、瓦楞紙箱兩類產(chǎn)品的銷售收入下降，但是醫(yī)藥紙盒業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了 9%的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)為 623.79 萬(wàn)元，較上年同期增 2.37%，主要原因是低毛利率產(chǎn)品酒類食品彩盒、瓦楞紙箱收入占比下降，高毛利率產(chǎn)品醫(yī)藥紙盒收入占比增加。 （2）年度綜合毛利率小幅上升，期間費(fèi)用率總體穩(wěn)定：2013-2015 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 24.15%、23.21%和23.26%，三項(xiàng)期間費(fèi)用率分別為 14.09%、13.49%和 13.96%，基本保持穩(wěn)定。其中 2015 年公司財(cái)務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率分別為 2.74%、5.59%和 5.63%，同比分別增加-0.51pct、0.89pct 和 0.10pct。

募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能、拓展用戶、加強(qiáng)研發(fā)，共驅(qū)未來(lái)發(fā)展。本次發(fā)行募集資金總量扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于投資以下項(xiàng)目：

（1）增資天津環(huán)球用于年產(chǎn) 18 億只藥品包裝折疊紙盒項(xiàng)目。該項(xiàng)目投資總額 1.63 億，使用募投資金 0.79億。計(jì)劃竣工時(shí)間 2016 年 12 月，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn) 18 億只醫(yī)藥包裝紙盒，達(dá)產(chǎn)后加印電子監(jiān)管碼紙盒產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的 40%，達(dá)到年產(chǎn) 7.2 億只。目前華北、東北及華東地區(qū)已成為公司的重點(diǎn)銷售區(qū)域，而本項(xiàng)目選址在該區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)中心城市——天津，將實(shí)現(xiàn)對(duì)眾多制藥企業(yè)的貼身服務(wù)，有利于公司進(jìn)一步增加對(duì)老客戶的供貨量、擴(kuò)展新客戶。

（2）西安環(huán)球藥品電子監(jiān)管碼賦碼印刷配套率提升及技改項(xiàng)目。該項(xiàng)目投資總額 0.44 億元，計(jì)劃使用募集資金投資 0.44 億元。技改前公司的紙盒加工標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能為 23.80 億只，而電子監(jiān)管碼賦碼及自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備的產(chǎn)能只有 12.15 億只，技改后公司的紙盒加工標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能為 25.25 億只，電子監(jiān)管碼賦碼及自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備的產(chǎn)能為25.75 億只，可實(shí)現(xiàn) 100%的賦碼要求。項(xiàng)目有助于優(yōu)化設(shè)備配比度，提高公司盈利能力。

（3）18 億只藥品包裝折疊紙盒電子監(jiān)管碼配套項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。電子監(jiān)管碼配套項(xiàng)目投資總額0.34 億元，計(jì)劃使用募集資金投資 0.34 億元。該項(xiàng)目實(shí)施后，將新增電子監(jiān)管碼賦碼印刷產(chǎn)能 10.80 億只，使天津廠區(qū)年生產(chǎn)的 18 億只（標(biāo)準(zhǔn)只）藥品包裝折疊紙盒實(shí)現(xiàn) 100%具備藥品電子監(jiān)管碼賦碼印刷并通過(guò)自動(dòng)檢測(cè)。項(xiàng)目擬于 2016 年底完全達(dá)產(chǎn)。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目在現(xiàn)有研發(fā)體系基礎(chǔ)上實(shí)施技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資0.16 億，其中利用募集資金 0.12 億，將利于公司后續(xù)研發(fā)能力的進(jìn)一步加強(qiáng)。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥紙盒包裝產(chǎn)品龍頭，客戶群優(yōu)質(zhì)，具備國(guó)資背景。所屬醫(yī)藥包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近千億，而本次募集資金投資項(xiàng)目若全部順利實(shí)施，公司的生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)拓展能力等將進(jìn)一步提升。 2016-2017全年我們初步預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為 10%、15%左右，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本 1 億股，EPS 分別為 0.39、0.44 元，首發(fā)參考價(jià)為 7.98 元/股（發(fā)行 2500 萬(wàn)股，募集資金 1.99 億），對(duì)應(yīng) PE 為 21、18 倍。首次覆蓋，暫不給予評(píng)級(jí)。