由于消息面平淡，國債期貨近期呈現(xiàn)高位振蕩的走勢。后市來看，隨著人民幣貶值預(yù)期的升溫，人民幣資產(chǎn)或?qū)⒊袎合滦?。受此影響，國債期貨價格走低的概率較大。

人民幣貶值預(yù)期又起，債券受到?jīng)_擊

2015年8月以來，隨著市場對于美國首次加息預(yù)期的升溫以及國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行，人民幣開始貶值。2016年1月15日，中國人民銀行公布的美元兌人民幣中間價為6.5637，較2015年8月10日上升0.4475，上升7.32%。

人民幣的貶值預(yù)期導(dǎo)致了外資持有人民幣資產(chǎn)不但面臨市場風(fēng)險，還將大概率承擔(dān)潛在的匯率損失，這導(dǎo)致外資大量拋售人民幣資產(chǎn)。2015年下半年外匯占款凈流出25715.53億元，2016年前三個月也一直大幅下挫。外資的流出是造成1月股市暴跌的一個主要原因，但是我們?nèi)ツ晁募径鹊浇衲耆径葒鴤膬r格并沒有受到人民幣貶值的影響，而是一直維持強勢。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，筆者認為主要有兩點：一方面，2015年下半年至2016年3月1日，國內(nèi)經(jīng)歷了兩次降息、三次降準，利率水平一直下行，這支撐了固定收益資產(chǎn)的價格；另一方面，由于股市的暴跌，大量資金流出股市。由于國內(nèi)的資本管制，沒有更多的避險工具可供選擇，部分避險資金流入債市，推升了債券價格。

近期，美聯(lián)儲主席耶倫在講話中稱，只要經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，美國就會加息。之后，多名州聯(lián)儲官員也發(fā)表不應(yīng)該推遲加息的觀點。這些觀點的推出被解讀為美聯(lián)儲在給市場打預(yù)防針，美國可能會提前加息。受此影響，5月以來，其他主要貨幣相對美元都呈現(xiàn)貶值的態(tài)勢，人民幣也不例外。那么問題來了，此次人民幣貶值預(yù)期對于國債會產(chǎn)生什么樣的影響呢？筆者認為，因為前期的兩個因素在目前的情況下都不成立，人民幣貶值可能會導(dǎo)致債券價格的下降。在今年3月1日降準之后，央行再沒有大規(guī)模的寬松舉動，而是采取溫和的公開市場業(yè)務(wù)對流動性進行預(yù)調(diào)微調(diào)，因此利率水平大幅走低的可能性較小。國內(nèi)股市有企穩(wěn)的跡象，近期又出現(xiàn)了強勢反彈，市場對于避險工具的需求降低。

總之，人民幣貶值的預(yù)期對于國內(nèi)債券價格產(chǎn)生壓制這點毫無疑問。由于目前利率和股市都相對穩(wěn)定，債券的價格將會受到壓制。

公開市場力度上升，流動性小幅增加

從最近流動性市場的情況來看，整體上趨于穩(wěn)定偏寬松的局面。本周，央行共有5次14天期的逆回購到期，額度分別為450億元、500億元、700億元、850億元和500億元，總額度為3000億元。截止到周三，央行共執(zhí)行了3次14天期逆回購，額度分別為650億元、1200億元和950億元，總額度為2800億元，本月大概率實現(xiàn)凈投放。此外，4月的人民幣新增貸款量僅為5556億元，較3月下降8144億元，下降了59.44%，顯示出在經(jīng)濟疲軟的大背景下，市場對于流動性的需求也有所下降。因此，筆者認為近期央行公開市場業(yè)務(wù)力度有所上升，而市場對于流動性的需求卻相對下降。流動性近期有望走弱，對于債券價格將會產(chǎn)生一定的支撐。

目前債券市場多空交織。一方面，人民幣貶值的預(yù)期對債券的價格將會產(chǎn)生強勁的壓制；另一方面，近期央行的公開市場力度有所上升，資金成本走低的概率較大，對于債券產(chǎn)生一定的支撐。綜合來看，筆者認為人民幣貶值將會成為影響債券的主導(dǎo)因素，國債期貨下跌的概率較大。操作方面，建議輕倉試空。