“管得活了，市場(chǎng)自然就有序了。”看到新三板分層管理的消息，股市投資者徐先生對(duì)記者說道。

根據(jù)報(bào)道，自今年6月27日起，作為中國(guó)資本市場(chǎng)重要一極的新三板將對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。

分層管理辦法將新三板掛牌公司分為創(chuàng)新層公司和基礎(chǔ)層公司。某種程度上，這不是將公司簡(jiǎn)單分為“好與壞”，“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段，具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)，從而更有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求，提供差異化服務(wù)。

搞活新三板

具體從管理辦法看，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司設(shè)置了三套并行標(biāo)準(zhǔn)，篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。

標(biāo)準(zhǔn)一是“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”，即最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；標(biāo)準(zhǔn)二是“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”，即最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%，最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬元，股本不少于2000萬元；標(biāo)準(zhǔn)三是“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”，即最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商家數(shù)不少于6家，合格投資者不少于50人。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長(zhǎng)性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長(zhǎng)的中小企業(yè)分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述三套差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司還需滿足公司治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。

“三套標(biāo)準(zhǔn)考慮得比較全面，既考慮了公司的基本面，也考慮了公司的發(fā)展能力和受到的資本市場(chǎng)的關(guān)注?！遍L(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生在接受記者采訪時(shí)表示，有些公司適于收入標(biāo)準(zhǔn)，有些公司適用于利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)。還有些公司，即便現(xiàn)在的收入和利潤(rùn)還沒有達(dá)到一定規(guī)模，但大家看好其行業(yè)和成長(zhǎng)性。

新三板掛牌市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，一直備受關(guān)注?！把杆籴绕稹?、“不斷擴(kuò)容”是新三板市場(chǎng)的寫照。目前，新三板掛牌公司的數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)展了20多年的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量總和。而作為業(yè)界期待已久的政策，分層管理制度一出臺(tái)就飽受熱議。

九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌認(rèn)為，新三板分層的意義不弱于2013年底新三板向全國(guó)擴(kuò)容，將對(duì)所有新三板市場(chǎng)的參與方都將帶來較大改變。對(duì)投資者而言，創(chuàng)新層的推出將極大地提高投資效率，吸引更多淘金者；對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來說，將有利于新三板留住優(yōu)秀企業(yè)，促進(jìn)中間企業(yè)，淘汰落后企業(yè)；對(duì)券商而言，選擇掛牌項(xiàng)目將更加謹(jǐn)慎，在做市方面更重視企業(yè)質(zhì)量。

周春生指出，新三板掛牌的公司數(shù)量龐大，良莠不齊。一些盈利能力和發(fā)展前景都平平的公司也混雜其中。因此分層制度為投資者提供了更好的參考，是搞活新三板的一個(gè)重要舉措。

重估價(jià)值體系

分層制度將重構(gòu)新三板估值體系。各個(gè)發(fā)展時(shí)期的企業(yè)將在所屬的層次上穩(wěn)定下來，以往“一刀切”的估值體系將隨之改變。民生證券新三板研究團(tuán)隊(duì)表示，分層制度將有助于緩解新三板信息不對(duì)稱的缺陷，對(duì)平衡投融資雙方的決策成本、因“層”制宜制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)起到積極作用。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家。根據(jù)聯(lián)訊新三板研究院統(tǒng)計(jì)，已有953家企業(yè)在嚴(yán)格的意義上符合了創(chuàng)新層征求意見稿的分層標(biāo)準(zhǔn)，入選率為12.9%。其中，符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有20家；符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有162家；僅符合一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有771家。從三項(xiàng)分層標(biāo)準(zhǔn)的入選難易程度來看，符合標(biāo)準(zhǔn)一的有465家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的有517家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的只有188家。由此，新三板被一分為二，進(jìn)入創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層齊頭并進(jìn)的時(shí)代。

縱觀大洋彼岸的美國(guó)，納斯達(dá)克市場(chǎng)建立后也經(jīng)過至少3次“分層”才完善至今天的地步。經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧撰文寫道，隨著美國(guó)90年代進(jìn)入科技時(shí)代，微軟、谷歌等大量出現(xiàn)，在納斯達(dá)克上市的公司市值大幅增加，使得納斯達(dá)克開始具備與紐交所抗衡的實(shí)力。2006年納斯達(dá)克開啟了第三次分層，建立了“納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”，大盤股歸入此類，蘋果、微軟、谷歌均在此列。全球精選市場(chǎng)開始采用公開競(jìng)價(jià)交易制度。

在納斯達(dá)克，一個(gè)很突出的現(xiàn)象是：分層后，最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得資本市場(chǎng)90%甚至是更多關(guān)注。他們成為市場(chǎng)寵兒并由此一飛沖天，而那些未能入選最佳層次的企業(yè)，從分層失敗的那一刻起，就漸漸失去了資本的恩寵。

某新三板企業(yè)董秘表示，企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層后，在融資談判中可以提高估值。在這數(shù)百家企業(yè)中，大部分估值還停留在10-15倍之間，進(jìn)入創(chuàng)新層后，預(yù)計(jì)會(huì)提到15-20倍。

周春生指出，可以預(yù)計(jì)，未來創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層將會(huì)出現(xiàn)一定程度的分化。對(duì)于基礎(chǔ)層的交易限制趨緊，對(duì)于創(chuàng)新層的交易限制趨松。整體來看，創(chuàng)新層會(huì)更加活躍，流動(dòng)性更佳，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更低。

徐先生認(rèn)為，新三板不是資本炒作的地方，而是培養(yǎng)優(yōu)秀企業(yè)的地方?！皟?yōu)勝劣汰”的淘汰機(jī)制有存在的必要。

“憑借創(chuàng)新層，將來新三板會(huì)吸引更多資金，對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板的資金產(chǎn)生分流效果。在符合條件的情況下，有部分創(chuàng)新層公司會(huì)轉(zhuǎn)到主板和創(chuàng)業(yè)板上。”周春生說道。

有分析指出，若滿足以下幾點(diǎn)條件，新三板就可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成有力沖擊，即大幅降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻；加快新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的落實(shí)，給企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者帶來出路；解決目前制約新三板發(fā)展的流動(dòng)性問題，在交易機(jī)制、資金準(zhǔn)入方面做出改變。

的確，在分層制度落地后，一個(gè)不容忽視的問題就是相關(guān)的配套設(shè)施和交易制度該如何跟進(jìn)？

按照全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營(yíng)的最新說法，分層只是第一步，這為新三板下一步提供針對(duì)性的服務(wù)和監(jiān)管打開了空間。未來新三板將推出掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，研究機(jī)構(gòu)投資者入市難的問題，同時(shí)不斷提高監(jiān)管要求。

市場(chǎng)人士分析預(yù)計(jì)，新三板創(chuàng)新層將會(huì)有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，在投資者準(zhǔn)入上也將逐步開放對(duì)于各類金融機(jī)構(gòu)的限制。

“還是應(yīng)該讓機(jī)構(gòu)去操作，個(gè)人應(yīng)具備專業(yè)知識(shí)才能進(jìn)入?！毙煜壬J(rèn)為。

有私募界人士指出，若不降低投資者門檻，交易制度進(jìn)行大幅改變的可能性就不會(huì)很大。對(duì)于以機(jī)構(gòu)投資者為主的新三板市場(chǎng)而言，在分層之后，進(jìn)一步完善做市商制度完全能夠滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求。