對掛牌公司分層，是新三板市場發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，市場分層將有助于更好滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本，優(yōu)勢十分明顯。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司近日發(fā)布掛牌公司分層管理辦法，從盈利能力、成長性和市場認(rèn)可等三個維度，將掛牌企業(yè)分為“創(chuàng)新層”和“基礎(chǔ)層”兩個層級。

作為全國性場外市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，新三板自成立伊始就定位于服務(wù)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)。由于低門檻、高包容的特點(diǎn)，新三板掛牌公司數(shù)量近年來快速上升，海量市場規(guī)模初步形成。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬深交易所上市公司數(shù)量，且仍保持高速增長態(tài)勢。

與此同時，由于這些公司掛牌不設(shè)財務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，它們從規(guī)模到業(yè)績，從估值到流動性的分化都很大。注冊資本方面，規(guī)模較大的湘財證券超過32億元，而規(guī)模較小的公司僅有500萬元；盈利方面，東海證券、南京證券等去年凈利潤超過10億元，堪比主板上市公司，而有的掛牌公司仍巨幅虧損，盈利預(yù)期尚不明確；股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有的已初步符合在主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，有的公司仍是“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中；流動性方面，有的交投相對活躍，有的自掛牌以來常年無交易，淪為“僵尸股”。

可以看出，無論是在經(jīng)營水平、股本規(guī)模、股東結(jié)構(gòu)、融資需求等方面，還是在交易頻率、價格連續(xù)性、市值等方面，已掛牌的7000多家公司差異化表現(xiàn)得越來越明顯。所以說，對掛牌公司分層，是新三板市場發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，市場分層將有助于更好滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。新三板市場內(nèi)部分層，優(yōu)勢十分明顯。

首先，新三板覆蓋面廣，既包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同發(fā)展階段的企業(yè)，也包括不同行業(yè)和領(lǐng)域的企業(yè)，實(shí)施分層有利于滿足各類企業(yè)差異化需求，使得新三板在制度供給層面能更有針對性地服務(wù)于企業(yè)。特別是對于進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)而言，市場能給予其更多的信用背書，在未來可能推出競價交易、公募基金進(jìn)入等制度創(chuàng)新方面，有望先行先試。

其次，新三板擴(kuò)容迅速，大量掛牌公司的小規(guī)模、高科技、初創(chuàng)期、細(xì)分行業(yè)等特征，令其投資難度較高，投資風(fēng)險較大，分層歸類有助于降低信息的不對稱性，能吸引更多的個人投資者、陽光私募、券商資管等進(jìn)入新三板并投資創(chuàng)新層，從而提升市場流動性，并能讓不同風(fēng)險偏好程度的投資者甄選適合自身的投資標(biāo)的，降低投資風(fēng)險。

再次，新三板市場分層作為多層次資本市場體系的進(jìn)一步細(xì)化，內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)為未來實(shí)施新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制提供有益探索。雖然場外市場和場內(nèi)市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制已明確，但實(shí)際上目前為止還沒有出現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板成功案例。新三板內(nèi)部分層，一方面可為這種轉(zhuǎn)板機(jī)制提供積極探索，另一方面，分層后的差異化制度供給，也有利于把好的企業(yè)留下來，不用為了轉(zhuǎn)板而去“千軍萬馬擠獨(dú)木橋”。

值得注意的是，新三板市場分層本質(zhì)上是風(fēng)險的分層管理。掛牌公司分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的平臺，從而更有針對性地提供差異化服務(wù)，合理分配資源。對于基礎(chǔ)層掛牌公司而言，它獲得與其發(fā)展階段、發(fā)展需求相適應(yīng)的市場服務(wù)，同樣也能贏得成長空間。