在現(xiàn)代金融為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，經(jīng)濟(jì)和貨幣是孿生的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資行為會(huì)通過(guò)貨幣現(xiàn)象體現(xiàn)，最直觀的就是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是資產(chǎn)負(fù)債表。所以，金融數(shù)據(jù)的變化為我們觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)窗口，傳統(tǒng)上M1是反映企業(yè)投資意愿的重要指標(biāo)，近幾個(gè)月M1增速很快，但是投資并沒(méi)有明顯反彈，民營(yíng)企業(yè)投資增速還出現(xiàn)大幅下跌。

在通常意義上，M1增速可以看做是資金活性指標(biāo)，M1的構(gòu)成部分有二：一是流通中的現(xiàn)金，二是企事業(yè)單位的活期存款。事實(shí)上，企事業(yè)單位的活期存款在M1中的占比較大，且近年來(lái)M0（流通中的現(xiàn)金）占M1的比例持續(xù)下降，目前該比例已經(jīng)降到17%—18%，因此，企事業(yè)單位活期存款在M1中比重達(dá)到80%以上。因此，M1更多代表企事業(yè)單位活期存款的規(guī)模，而活期存款更多是一種投資或購(gòu)買的準(zhǔn)備金。

既然M1代表了一種投資購(gòu)買的準(zhǔn)備金，這個(gè)指標(biāo)就和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)。當(dāng)M1上升時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的投資意愿有所上升，這時(shí)會(huì)帶來(lái)GDP的改善。M1下降時(shí)，則亦然。當(dāng)然，另外一種主流思路是用M1、M2的剪刀差來(lái)衡量資金的活性程度。

歷史上看，M1走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增速變化趨勢(shì)一致，但有兩次背離。1999年底，股票市場(chǎng)較為活躍，對(duì)定期存款形成了較為明顯分流，M1上升，但經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，說(shuō)明資金活化后并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)前兩者再次出現(xiàn)反向走勢(shì)，M1增速在一季度從5%附近快速攀升至接近20%，是僅次于2009年4萬(wàn)億刺激政策出臺(tái)時(shí)期的第二高點(diǎn)，但是經(jīng)濟(jì)增速卻出現(xiàn)了小幅下降，即使企業(yè)投資也只是弱反彈，M1虛高并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁所致，那么脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣現(xiàn)象，最終就只是單純的貨幣現(xiàn)象，體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的騰挪。

銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額在過(guò)去六年整整翻了14倍，截至2015年12月，還保持著50%以上的同比增速。隨著理財(cái)產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)，其占M2的比重也越來(lái)越大，可以看到，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占M2的比重從2009年的3%飆升至2015年的17.6%。這一規(guī)模已經(jīng)可以顯著影響流動(dòng)性。

供給側(cè)改革背景下，企業(yè)去產(chǎn)能成為常態(tài)，投資意愿低迷、貨幣需求較弱，M1虛高更多由資金空轉(zhuǎn)來(lái)解釋。一般資金虛化程度越高，越容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫甚至整體的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以抑制金融過(guò)度投資，控制合意的貨幣供應(yīng)量，并引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是必須的，但這主要通過(guò)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不是行政引導(dǎo)，這根本上通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、供需改善以提高盈利能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。