從2015年年底開始，新三板監(jiān)管政策全面收緊，重中之重在于大股東占款專項整治。

根據(jù)今年3月初股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于“主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價”的一份內(nèi)部培訓(xùn)講話文件，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對于在滬深A(yù)股市場20余年發(fā)展史中屢見不鮮的大股東占款問題十分警覺，明確提出：

“在主板治理多年的情形，在新三板死灰復(fù)燃”。

而對于主辦券商的諸多問題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)認(rèn)為：

“表面上看是操作失誤，實際是券商內(nèi)部控制混亂。”

早在去年11月至12月，以凌志環(huán)保為典型案例的新三板公司大股東占款問題開始浮出水面，并由此開始了主辦券商對大股東占款專項自查，相關(guān)結(jié)果提交后，各地證監(jiān)局又進行抽查。2015年報披露工作中，監(jiān)管層又針對大股東占款問題要求中介機構(gòu)出具專項報告。

2016年以來，主辦券商共發(fā)出占用資金情況專項審計報告169篇，發(fā)出關(guān)聯(lián)方占款的風(fēng)險提示性公告71篇。5月份，時空客、愛林至善、中天利等多家公司出現(xiàn)違規(guī)占款現(xiàn)象，并遭當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局調(diào)查或出具監(jiān)管警示函。

針對大股東占款的重點打擊，招招打在新三板市場的軟肋上，實際上反映了現(xiàn)階段新三板市場現(xiàn)狀與現(xiàn)行行政監(jiān)管體制的沖突。

公開數(shù)據(jù)顯示，新三板市場目前無限售條件股份占總股本比例達100%的企業(yè)，只有15家，均為2014年前掛牌的公司。7357家新三板公司中，僅1381家無限售條件股份占總股本比例超過50%，更有2471家全部股份為限售流通股。5676家公司前十大流通股股東持股比例合計超過流通股總量的90%。

而從股東人數(shù)來看，3719家新三板公司股東人數(shù)不超過10人，數(shù)量占全部掛牌公司總數(shù)比例超過50%；僅234家公司股東數(shù)超過200人，只占全部掛牌公司的3.1%。

這意味著無論從股權(quán)結(jié)構(gòu)還是股東人數(shù)來看，絕大多數(shù)新三板公司雖已被監(jiān)管層納入“非上市公眾公司”范疇，但距離真正的“公眾公司”仍很遙遠，新三板公司若想實現(xiàn)“名實相符”，仍有很長的路要走。

近日有傳聞稱首次市場分層即將進入最后沖刺階段，針對新三板公司大股東占款的再次匯總反饋令不少一線掛牌業(yè)務(wù)承做人員及持續(xù)督導(dǎo)人員感到“力不從心”，乃至直言“勉為其難”：

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌審核標(biāo)準(zhǔn)是相對寬松的，新三板公司的現(xiàn)代企業(yè)制度往往是最近一兩年才啟動的。但針對大股東占款的監(jiān)管，都是通過地方證監(jiān)局實施的，尺度是參照A股標(biāo)準(zhǔn)。A股公司至少經(jīng)歷了中介機構(gòu)最少兩年的上市輔導(dǎo)，新三板公司有這個條件嗎？”

這無疑反映了現(xiàn)行監(jiān)管政策和新三板市場現(xiàn)狀之間的張力所在：既要又快又好地發(fā)展全國性成長型企業(yè)股權(quán)交易市場，又要在最大程度上避免最為惡劣的公司治理問題，這不僅反映在大股東占款一項事務(wù)中，未來將涌現(xiàn)的其他問題亦不可小覷，這正是2015年新三板掛牌數(shù)量大舉擴張后的“成長的煩惱”。

在2016年掛牌企業(yè)超過1萬家已成定局的情況下，出現(xiàn)個別風(fēng)險事件的可能性也已不可避免，通過關(guān)聯(lián)交易或占款掏空公眾公司的行為將是最不可容忍的現(xiàn)象，也勢必增加中介機構(gòu)和掛牌公司的合規(guī)成本。

一方面要公司治理在短期內(nèi)實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，另一方面又要適時推出差異化監(jiān)管和服務(wù)，個中平衡已愈發(fā)難以把握。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前形勢下，監(jiān)管全面趨緊勢不可擋，但差異化服務(wù)仍難推出，后果可能是市場的進一步冷卻。

然而從長遠意義來看，通過對新三板公司的嚴(yán)格要求，令中國最具成長性的企業(yè)迅速改善公司治理水平，形成示范效應(yīng)，已遠遠超過單單一個市場融資支持實體經(jīng)濟發(fā)展的意義。而對于眾多中小企業(yè)來講，是否選擇接受這層考驗，將決定企業(yè)未來發(fā)展路徑。

對于很多行業(yè)企業(yè)來講，登陸資本市場是一條單行道，其實并無選擇余地。監(jiān)管層如何拿捏個中尺度，中介機構(gòu)如何適應(yīng)此中種種錯位和沖突，將決定新三板接下來數(shù)年的生態(tài)環(huán)境。