4月底國債期貨的一輪反彈也最終以失敗告終。雖然目前國債期貨價格并未破位下行，但市場疲態(tài)盡顯。在貨幣政策略偏寬松幅度較去年收斂和供給端壓力大幅釋放的背景下，期債價格年內(nèi)拐點(diǎn)壓力與日俱增。不過，在美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)的氛圍中，避險情緒又給價格帶來一定支撐。

央行公開市場操作頻繁，維穩(wěn)為主

昨日央行公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放200億元，本周總計將有3000億元7天逆回購、1003億元6個月MLF到期，從上周一央行2900億元MLF投放來看，雖然有大量資金到期壓力，但央行整體仍將通過續(xù)作維穩(wěn)的方式來穩(wěn)定市場資金利率水平。

從年初至今的整體貨幣政策節(jié)奏不難看出，今年央行不再頻繁降準(zhǔn)、降息，大幅放水的動力不足。因此，央行貨幣政策較去年已有較為明顯的偏緊跡象。

前期十年期國債收益率跌破2.8%之后就面臨著收益率過低、配置意愿下降的壓力。在貨幣政策較去年略有轉(zhuǎn)變的情況下，國債收益率下行空間顯得更加有限。

地方債和金融債搶占市場

2013年至2015年國債發(fā)行始終維持在每年45—60期的水平之間，今年國債發(fā)行期數(shù)明顯上升至70期以上。今年地方債的置換壓力也大于去年，今年置換量約在5.6萬—6萬億元左右，平均月置換量為5000億元。年初至今，地方債已經(jīng)發(fā)行2.3萬億元，平均每周超1000億元，每月4000億—5000億元?？梢?，發(fā)行速度從一開始就已經(jīng)達(dá)到了年內(nèi)平均水平。照此估算，今年地方債的發(fā)行擠占效應(yīng)將持續(xù)至年底。

由于國債收益率相對偏低，政策金融債相對較高的收益率吸引了更多資金的目光。最近一周一級市場發(fā)行情況顯示，農(nóng)發(fā)行、國開行以及進(jìn)出口金融債發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)基本在3倍左右，且個別券種認(rèn)購熱情在5.7倍以上。國債市場的認(rèn)購倍數(shù)基本維持在2倍附近，甚至低于個別市場化較好的地方債認(rèn)購倍數(shù)?？梢?，在強(qiáng)大的供給壓力之下，地方債和金融債對國債的需求已經(jīng)帶來了較為明顯的擠占效應(yīng)。在長端收益率下行空間有限的預(yù)期下，市場降久期意愿明顯。

關(guān)注避險情緒支撐作用

從貨幣政策和供需基本面的角度我們可以看出，今年國債市場面臨較大的拐點(diǎn)壓力。在4月初的下跌之后，期債價格并未體現(xiàn)出較好的單邊趨勢。從整體節(jié)奏來看，市場避險情緒的支撐對價格的影響也不容忽視。不論是國內(nèi)A股市場、商品期貨市場，還是國際金融市場和美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化，我們可以看出，春節(jié)過后資金在各類資產(chǎn)上的輪動和配置意愿不斷轉(zhuǎn)移。上周美聯(lián)儲4月偏鷹派的議息聲明公布之后，市場對于美聯(lián)儲6月加息的預(yù)期陡然提升至30%以上，9月加息預(yù)期已然提升至60%以上，短期各類資金尋求穩(wěn)定資產(chǎn)避險。加上國內(nèi)A股成交低迷、商品價格出現(xiàn)回落，市場避險情緒不斷升溫。因此，在6月美聯(lián)儲議息決議塵埃落定之前，國債期貨價格將受到避險情緒的支撐，維持區(qū)間振蕩格局。

綜合來看，受到降久期意愿的壓力，期債市場將整體承壓。避險情緒的支撐又使得短期期債價格呈現(xiàn)出區(qū)間振蕩格局。后期投資者需要關(guān)注市場流動性和情緒的變化。