自4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場基本可以確定目前貨幣政策已由略偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。但是債市并未出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，是繼續(xù)高位振蕩的行情。從基本面來看，4月幾乎全線下行的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)，一季度“經(jīng)濟(jì)回暖”只是曇花一現(xiàn)，但其對債市的短期走勢影響有限。細(xì)究影響債市的幾個(gè)重大因素，其對債市影響基本屬于利空，但債市依舊堅(jiān)挺，利率維持在低位運(yùn)行。這背后真正的原因或許是目前市場缺乏真正安全、具有賺錢效應(yīng)的資產(chǎn)，國債作為最后的避風(fēng)港，將是資本爭相涌入的地方。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年4月，進(jìn)出口（尤其是進(jìn)口）、工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資同比增速全線回落，未能延續(xù)一季度回升態(tài)勢。一定程度顯示，靠巨額放貸和啟動(dòng)房地產(chǎn)投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性不佳。國內(nèi)需求不振，導(dǎo)致4月社會消費(fèi)品零售總額增速下滑、進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅下挫。雖然與住房相關(guān)的商品增速繼續(xù)加快，大大提升了消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)，但依然無法阻擋需求的下滑態(tài)勢。

另一方面，出口增速小幅轉(zhuǎn)負(fù)，尤其是對歐美國家的出口出現(xiàn)大幅減速，這在市場預(yù)料之外。不久前，歐洲聲明不承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)市場地位將對日后的出口雪上加霜。隨著6月美國加息因素的存在，國際不確定性因素開始增加，后期的貿(mào)易增速仍然面臨著較大的不確定性。其對債市影響更多是長期的，對短期走勢影響較為有限。

中國4月社會融資規(guī)模7510億元，前值由23400億元修正為23360億元。M2同比12.8%，前值13.4%；新增人民幣貸款5556億元，前值13700億元。4月貨幣信貸數(shù)據(jù)大幅回落，宣告略偏寬松貨幣政策告一段落。雖然市場早有預(yù)期，且央行前期也暗示一季度信貸投放只是暫時(shí)性的舉措，但4月信貸下滑力度仍然超過市場預(yù)期。其實(shí)早在一季度末央行對貨幣政策已進(jìn)行微調(diào)，由略偏寬松轉(zhuǎn)為實(shí)際穩(wěn)健，4月的信貸和貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。雖然央行在一季度巨量放貸，但10年國債收益率和Shibor中短期利率自去年下半年開始走平，不再下行。

4月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較明顯的下滑，經(jīng)濟(jì)熱度減弱導(dǎo)致市場悲觀預(yù)期再度襲來。人民幣匯率(CNY)5月上旬已由年內(nèi)的低點(diǎn)6.4480上行至6.5300附近，貶值幅度約為1.3%，離岸人民幣匯率(CNH)也同樣跌破6.55關(guān)口，人民幣在岸離岸價(jià)差擴(kuò)大到三個(gè)月來最大水平。在人民幣貶值壓力較大的背景下，我國貨幣政策寬松力度已極為有限。

在我國的幾個(gè)較大投資市場中，A股市場信心的恢復(fù)需要較長時(shí)間，未來一定時(shí)間內(nèi)股市都難有較好的賺錢效應(yīng)。房地產(chǎn)市場方面，前期國家利好政策不斷，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)暴漲行情，房地產(chǎn)市場泡沫已嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，政府也第一次承認(rèn)房地產(chǎn)市場中存在泡沫。近期的調(diào)控政策不斷出臺，如房地產(chǎn)市場預(yù)期改變，房價(jià)回調(diào)不可避免。加上房地產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)間周期長，其風(fēng)險(xiǎn)收益比已嚴(yán)重失衡。相比之下，國債或許仍是較好的資金安全避風(fēng)港。國債由于其極高的安全邊際，在一個(gè)缺乏賺錢資產(chǎn)的市場中，已經(jīng)是極佳的投資標(biāo)的。這也是債市在面臨多重利空影響下，仍然較強(qiáng)的原因。

總體來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨較大下行壓力，長期看利率進(jìn)一步下行難度依然較大。由于資產(chǎn)荒的存在，大量資本無處可去，國債作為較好的安全資產(chǎn)，其性價(jià)比在目前的市場中無疑具有極大的吸引力?？梢哉f，目前影響債券價(jià)格走勢的主要矛盾是資產(chǎn)荒的存在。故在多重因素的作用下，未來債市維持高位振蕩的概率較大。           （作者單位：魯證期貨）