上周，因我國惡劣冰雪天氣所造成的運輸不暢問題影響了整個市場，直接導致現(xiàn)貨市場報價有所上漲。但是客觀分析市場供需，當前仍難見顯著改觀，尤其是需求依然處于淡季，所以市場上高端報價依然顯得有價無市，成交情況一般。短期來看，隨著惡劣天氣逐漸成為過去式，隨著貨源運輸不暢的面陸續(xù)緩解，隨著各地陸續(xù)到貨，市場貨源供應與庫存情況逐漸回復正常，PVC料暫時缺乏進一步上行之動力。但是，指望PVC大幅下跌亦已不可取，我們認為目前國內(nèi)PVC市場已然處于蓄勢待漲的階段，其中期前景依然值得樂觀期待，我們建議投資者已可考慮進行做多布。

　　一、金融屬性掌舵，樂觀看待PVC中期前景

　　1、經(jīng)濟處于復蘇進程已成不爭事實

　　歐美等發(fā)達國家公布的數(shù)據(jù)均較為樂觀。美國CPI穩(wěn)步回升，GDP跌幅收窄，產(chǎn)能利用率亦有所回升，多項數(shù)據(jù)均表明經(jīng)濟正在逐步回暖。按環(huán)比年率計算，美國GDP二季度僅下降0.7％，而一季度則為下降6.4％，降幅收窄顯著，顯示出經(jīng)濟好轉(zhuǎn)跡象，第三季GDP環(huán)比年率為增長2.8%，為2007年第三季以來的最快增速。

　　顯然，國內(nèi)經(jīng)濟較歐美經(jīng)濟更為樂觀。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.1%，比上年同月加快7.9個百分點，比9月份加快2.2個百分點，為連續(xù)6個月同比增速加快；1-10月份，同比增長9.4%，比上年同期回落5.0個百分點，比1-9月份加快0.7個百分點。1-10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資150710億元，同比增長33.1%，比上年同期加快5.9個百分點，比1-9月回落0.2個百分點。10月份，社會消費品零售總額11718億元，同比增長16.2%，比上年同月回落5.8個百分點，比上月加快0.7個百分點。1-10月份，社會消費品零售總額101394億元，同比增長15.3%，比上年同期回落6.7個百分點，比1-9月份加快0.2個百分點。政策方面，我們認為現(xiàn)在過多關注與擔憂政策退出尚為時過早，當前經(jīng)濟回暖的持續(xù)性仍需政策支持，總體上積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策仍將延續(xù)，信貸的投放也將保持適度的持續(xù)性。

　　總的來看，無論是歐美發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家如中國，整體經(jīng)濟形勢較前期均有明顯回暖，經(jīng)濟向好也成為市場普遍的預期。雖然不可否認，全球經(jīng)濟的復蘇之路尚且漫長，復蘇中的經(jīng)濟尚且脆弱，表現(xiàn)在美國等失業(yè)率等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然疲軟，中國經(jīng)濟仍更多依賴政府投資，但經(jīng)濟復蘇的步伐不會改變，這就足夠了。大危機之后，壓抑過久的商品市場必將更多關注商品的經(jīng)濟屬性、金融屬性，這將是未來整個商品市場，包括PVC進一步走高的重要理由。

　　2、通貨膨脹君臨天下之日不遠

　　通脹預期一直是近期行情分析中的常見詞，現(xiàn)在，這種預期正在轉(zhuǎn)為現(xiàn)實。前三季度，我國居民消費價格(CPI)同比下降1.1%，但CPI8、9月份環(huán)比分別上漲了0.5%和0.4%。工業(yè)品出廠價格(PPI)雖然同比下降6.5%，但是環(huán)比已經(jīng)連續(xù)六個月上漲，其中9月份環(huán)比上漲0.6%。而進入10月份，通貨膨脹預期進一步增強，CPI、PPI同比分別下降0.5%和5.8%，降幅進一步縮窄。市場一致預期，CPI和PPI四季度內(nèi)必將實現(xiàn)同比正增長，通貨膨脹周期真正來臨，其實，如果考慮將高漲的房價納入考量，當前的實際CPI漲幅早已轉(zhuǎn)正。

　　通貨膨脹最終將推高商品價格，這是一種普及性的商品價格上漲，不論是原料產(chǎn)品還是下游產(chǎn)品，乃至生產(chǎn)過程中的人力、運力等資源，在通貨膨脹的大環(huán)境下，即便供大于求、產(chǎn)能過剩，即便下游有所抵觸，都不會成為阻礙行情走強的根本性問題，因為通貨膨脹帶來的普漲并沒有改變上下游之間的競爭關系。

　　二、成本推動效應料再現(xiàn)

　　1、國際原油易漲難跌，抬升原料成本與運費成本

　　國際油價當前持穩(wěn)震蕩于75美元上方，我們判斷其蓄勢之后仍將以強勢特征為主。宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預期是助漲原油的重要因素，進入10月份以來，美國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)利好較多，房屋數(shù)據(jù)、工業(yè)數(shù)據(jù)等重要數(shù)據(jù)大都好于預期，這也給予投資者以信心支撐。資金做多熱情依然不減，CFTC持倉報告顯示，截止11月17日當周，NYMEX原油期貨市場非商業(yè)頭寸投機凈多頭持穩(wěn)于86348手，這已是連續(xù)第28周保持凈多頭持倉格。

　　而從更微觀的角度來看，隨著即將進入傳統(tǒng)的冬季取暖油消費旺季，國際油價很可能更顯著地表現(xiàn)出易漲難跌的特性。美國EIA庫存報告顯示，最近的三周里EIA原油庫存以及汽油庫存有兩周出現(xiàn)下滑，餾分油庫存同樣如此，該項數(shù)據(jù)支持我們關于石油消費半復蘇狀態(tài)的判斷。

　　此外，中國因素依然可視為整體市場的風向標。據(jù)中國海關公布的數(shù)據(jù)顯示，9月中國原油進口同比增長14%，當月原油進口1720萬噸，或419萬桶/日，此為今年第三高，也是歷史第四高，中國的原油進口量已經(jīng)連續(xù)7個月維持在1600萬噸以上的高位水平。

　　綜上所述，我們認為原油價格未來易漲難跌，原油的企穩(wěn)走高，無疑將提升PVC原料如乙烯、VCM/EDC的生產(chǎn)成本，從而對乙烯法PVC構成成本拉動效應，此外，原油價格的漲跌與運輸費成本同樣密切相關，燃料價格的上漲，將增加運輸成本，對PVC價格亦有所支持。

　　2、電價上調(diào)提升電石成本與電耗成本

　　電石法PVC生產(chǎn)無疑是電老虎，其中電力成本占總成本的70%以上。然而自11月20日起，國內(nèi)工業(yè)用電平均價上調(diào)2.8分，西部地區(qū)甚至上調(diào)更高，考慮到當前國內(nèi)PVC生產(chǎn)已呈現(xiàn)西進趨勢，所以電價上調(diào)對市場的直接影響較大，按照電石法PVC每噸耗電量約在7000千瓦時左右，直觀計算可知電價上調(diào)將帶來電石法PVC生產(chǎn)成本提高200元/噸左右，不過由于部分PVC大廠具有自備電廠，因此電價上調(diào)的實際影響可能較預期稍弱。

　　電石持穩(wěn)，拖累PVC下滑概率同樣不大，反之在通貨膨脹等因素的帶動下，料更多表現(xiàn)為對PVC的成本拉動效應，事實上，無論PVC需求如何，電石價格都表現(xiàn)出持穩(wěn)的特征，從未見大幅下挫，這也向我們說明了電石價格的剛性特征，目前電石生產(chǎn)的各項成本依舊高居不下，電石企業(yè)生存狀況依然未見顯著改善，在這樣的情況下，指望電石企業(yè)下調(diào)電石報價是不切實際的。對于后市，我們認為隨著通貨膨脹的真實來臨，隨著電價成本上調(diào)落實到位，電石價格后市應只漲不跌。

　　三、房地產(chǎn)開工增長，料促升明年一季度PVC市場需求

　　房地產(chǎn)投資增速顯著加快，前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長17.7%，增速比上半年加快7.8個百分點，未來投資料仍將保持較高增長。隨著上半年房地產(chǎn)市場的加速回升，房地產(chǎn)商的預期會因此被樂觀帶動，房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)滯后回升，這一點從近期的房市數(shù)據(jù)上已經(jīng)顯而易見，為防止可能存在的斷供風險，地產(chǎn)商拿地開工也將成為必須的選擇；此外，房價高漲的背景下，國家對于保障性住房的投資加速，以及國家為擴大西部的基礎設施建設增加新的政策激勵，國家政策對刺激民間投資回升的激勵，都將有利于地產(chǎn)投資開工延續(xù)增長態(tài)勢。10月份，房地產(chǎn)銷售同比增長82%，新開工面積同比增長55%，而土地購置面積也出現(xiàn)了顯著回升，同比增長27%，瑞銀建設活動指數(shù)在10月份較去年同期大幅增長了37%。

　　按照我們的分析，今年三季度房市開工增長最為迅速，按照通常6個月的滯后期，PVC需求于明年1季度料將有所響應，這也是我們看多明年PVC行情的重要依據(jù)之一。

　　四、產(chǎn)能過剩的利空影響料逐漸弱化

　　產(chǎn)能過剩，如同壓在PVC身上的一座大山，揮之不去的陰影，無疑將對PVC市場構成長期的利空壓制，但從辨證的角度來看，產(chǎn)能過剩并不是影響行情發(fā)展唯一的或者是始終主導性的因素，行情的發(fā)展往往就是這樣，在不同的階段會有不同的熱點，況且產(chǎn)能過剩并不意味著行情就應當?shù)鵁o止境，事實證明，沒有只跌不漲的市場，久跌必漲的客觀規(guī)律終究會發(fā)揮其應有的作用。我們認為，在經(jīng)濟回暖、通貨膨脹來臨、成抱持因素存在以及需求增長的預期下，PVC整體市場產(chǎn)能過剩的利空影響作用勢必受到較大程度的削弱。所以，未來行情分析中應弱化產(chǎn)能過剩、供過于求的利空因素影響，而將視野更多地轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟、轉(zhuǎn)向通貨膨脹，轉(zhuǎn)向原油市場以及房地產(chǎn)開工投資情況。

　　五、小結

　　我們對中期行情有著較為強烈的樂觀預期，隨著經(jīng)濟逐漸走出困境以及通貨膨脹強烈預期成為現(xiàn)實，隨著流動性充裕環(huán)境下市場心態(tài)進一步好轉(zhuǎn)，隨著成本推動效應再現(xiàn)并主導市場，中期行情值得期待，投資者不妨已可考慮低位擇機進行做多布。