遠(yuǎn)期到港進(jìn)口大豆成本價(jià)逐漸抬高

3月以來，CBOT大豆受阿根廷大豆減產(chǎn)利好提振止跌回升，美豆主力合約成功收復(fù)千點(diǎn)關(guān)口。正當(dāng)市場(chǎng)關(guān)注美豆在1000美分/蒲式耳之上何去何從之際，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)于新年度美豆庫(kù)存將下降的預(yù)期再度刺激市場(chǎng)大幅反彈。美豆7月合約不到3個(gè)月連續(xù)上漲26.6%，持續(xù)困擾豆類價(jià)格的供應(yīng)過剩出現(xiàn)緩解跡象，美豆市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)格修復(fù)通道。由于對(duì)進(jìn)口大豆的過度依賴，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)在本輪反彈中與美豆保持著緊密的聯(lián)動(dòng)性，豆粕1609合約同期最大漲幅為25.5%。隨著北半球大豆進(jìn)入播種和生長(zhǎng)期，市場(chǎng)將更加關(guān)注產(chǎn)區(qū)的天氣條件。通常情況下，資金愿意持有一定的風(fēng)險(xiǎn)升水以抵御潛在不利天氣的影響，這使得豆類價(jià)格獲得支撐。

阿根廷大豆減產(chǎn)的連鎖反應(yīng)仍在發(fā)酵

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在5月份月度供需報(bào)告中將阿根廷大豆產(chǎn)量較上月下調(diào)250萬噸至5650萬噸，同比下降490萬噸，并將巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)100萬噸至9900萬噸。盡管美國(guó)官方評(píng)估的阿根廷大豆產(chǎn)量下降幅度低于市場(chǎng)均值，但由于南美大豆整體產(chǎn)量不及預(yù)期，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)美國(guó)陳豆庫(kù)存下降，并提高2016/2017年度美豆出口量。

與此同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)新季美豆播種面積較3月底預(yù)估數(shù)據(jù)減少16萬英畝，較去年減少50萬英畝，由于單產(chǎn)水平采用46.7蒲式耳/英畝，美豆總產(chǎn)量將較上年下降350萬噸至1.0342億噸。受此影響，新年度美國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將由上年的1089萬噸下降到829萬噸，再加上主要出口國(guó)庫(kù)存量下降，2016/2017年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量將由7425萬噸降至6821萬噸。盡管從數(shù)據(jù)上看美國(guó)及全球大豆庫(kù)存下降幅度并不大，但市場(chǎng)普遍解讀為大豆市場(chǎng)遠(yuǎn)期供應(yīng)格局悄然生變，長(zhǎng)期困擾豆類市場(chǎng)的供應(yīng)過剩問題出現(xiàn)緩解信號(hào)，豆類價(jià)格也有望走出低谷，進(jìn)入恢復(fù)性反彈周期。

豆粕生產(chǎn)成本抬高，價(jià)格抗跌性增強(qiáng)

在本輪反彈行情中，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)與美豆?jié)q幅基本相當(dāng)，生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)效應(yīng)十分顯著。據(jù)測(cè)算，4月1日到5月17日期間，6月份到港的巴西進(jìn)口大豆完稅價(jià)格從2930元/噸漲至3400元/噸，漲幅為470元/噸。同期的江蘇地區(qū)豆粕銷售價(jià)格從2440元/噸漲至2950元/噸，漲幅為510元/噸，而同期1609豆粕合約上漲488元/噸。內(nèi)外盤的強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步印證了國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)屬于典型的供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)。由于國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢復(fù)蘇階段，生豬存欄規(guī)模偏低，無法有效拉動(dòng)豆粕等飼料需求。隨著市場(chǎng)預(yù)期由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，豆粕貿(mào)易商入市積極性提高，中間庫(kù)存量放大，飼企被動(dòng)點(diǎn)價(jià)等因素有望繼續(xù)為市場(chǎng)帶來支撐，從而強(qiáng)化油廠控價(jià)的主動(dòng)性。

近期市場(chǎng)走勢(shì)研判

阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)因過度降雨造成產(chǎn)量受損，全球大豆市場(chǎng)“去產(chǎn)能化”進(jìn)程能走多遠(yuǎn)仍有賴于未來天氣的配合。由于豆類市場(chǎng)的牛市特征通常表現(xiàn)為豆類品種普漲，而目前粕強(qiáng)油弱的分化走勢(shì)表明豆類市場(chǎng)仍處于結(jié)構(gòu)型反彈階段。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告奠定新年度市場(chǎng)利多基調(diào)，未來天氣的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)買盤熱情，美豆市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性易漲難跌模式。國(guó)內(nèi)豆粕主力合約逼近去年高點(diǎn)位置，能否突破技術(shù)壓力位打開新的上漲空間，仍需要美豆及國(guó)內(nèi)利好因素加以配合。隨著遠(yuǎn)期到港的進(jìn)口大豆成本價(jià)逐漸抬高，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的底部支撐性會(huì)更明顯。投資者可持逢回調(diào)買入的思路，適當(dāng)擴(kuò)大現(xiàn)貨庫(kù)存或參與豆粕期貨交易。