紐約聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二在一份聲明中稱(chēng)，將于5月24日展開(kāi)小規(guī)模國(guó)債公開(kāi)銷(xiāo)售，面值不會(huì)超過(guò)2.5億美元，這些國(guó)債的到期期限為2-3年。

此外，紐約聯(lián)儲(chǔ)在同時(shí)發(fā)布的另一份聲明中還稱(chēng)，將于5月25日和6月1日分別開(kāi)展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）出售，總金額不超過(guò)1.5億美元。

兩份聲明均強(qiáng)調(diào)，這些操作并不代表貨幣政策的改變，也不能被當(dāng)做未來(lái)貨幣政策立場(chǎng)作出任何變更的時(shí)點(diǎn)的參考。

在執(zhí)行量化寬松（QE）政策時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)進(jìn)了4萬(wàn)億美元債券。此前市場(chǎng)曾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的時(shí)間難猜，但它將如何處置這些債券更加難猜。

在美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始尋求將貨幣政策正常化，并于去年底進(jìn)行了近10年來(lái)的首次加息。今年2月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫還表示，希望將資產(chǎn)負(fù)債表縮減至危機(jī)前水平，途徑為調(diào)節(jié)短期利率。不過(guò)耶倫當(dāng)時(shí)也強(qiáng)調(diào)，如果過(guò)早出售長(zhǎng)期資產(chǎn)，或造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

在上月初，耶倫表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)展示了縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的策略，將在利率略微更高的時(shí)候開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，希望最終將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模顯著地縮減。

她稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)在平穩(wěn)地實(shí)施加息政策，希望在縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模前獲得更多復(fù)蘇，全球增速疲軟和美元走強(qiáng)已經(jīng)成為障礙，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備以獲得保障的方式調(diào)整政策路徑。

為什么要縮表？

不同于“加息”通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)短端利率的抬升，美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”，將通過(guò)直接拋售所持債券（國(guó)債和MBS為主）或停止到期債券再投資的方式，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期流動(dòng)性的直接回收。

貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)在一份報(bào)告中曾指出，1/3美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債（約7850億美元）將于2018年末到期。

莫尼塔研究宏觀(guān)研究主管鐘正生曾表示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息面臨兩難困境的情況下，“縮表”能在一定程度上彌補(bǔ)加息的弊端與不足。二者配合使用，既是對(duì)前期量寬政策的逆向調(diào)整，又能減輕單一政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊，這對(duì)提高貨幣政策正?；男适谴笥旭砸娴?。

對(duì)市場(chǎng)有何影響？

鐘正生稱(chēng)，在時(shí)間安排上，由于“縮表”這一工具相對(duì)加息而言較為剛猛，因而在加息這一步走穩(wěn)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)貿(mào)然為之。

考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)所持的按揭支持證券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持國(guó)債中有55%能在5年內(nèi)到期，且減持MBS可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大沖擊，因此，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)縮表更可能以減持國(guó)債而非MBS的方式進(jìn)行，而且進(jìn)程將是緩慢漸進(jìn)的。

華爾街見(jiàn)聞此前也提及，市場(chǎng)的一大擔(dān)心在于，如果美聯(lián)儲(chǔ)不對(duì)債券到期的本息進(jìn)行再投資，其資產(chǎn)負(fù)債表縮減之路可能會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)很多磕磕碰碰。貝萊德投資研究所稱(chēng)，如果任由美聯(lián)儲(chǔ)縮小資產(chǎn)負(fù)債表，將給市場(chǎng)造成恐慌。貝萊德在報(bào)告中寫(xiě)道：

讓這些國(guó)債脫離（資產(chǎn)負(fù)債表）意味著貨幣政策的額外收緊，短期來(lái)看，這一變化對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能比加息還要大。

巴克萊銀行策略師Joseph Abate認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最有可能像退出QE那樣，以逐步“縮減”的方式結(jié)束再投資，避免造成市場(chǎng)騷亂。

美銀美分析師Brian Smedley認(rèn)為，每周適量地出售40-50億美元的短期債券，也是一種信號(hào)釋放，將有助于平滑資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，減少銀行體系內(nèi)的過(guò)度流動(dòng)性，把短期國(guó)債還給更需要它們的貨幣市場(chǎng)。

不過(guò)不過(guò)瑞士信貸的Zoltan Pozsar上月則表示，流動(dòng)性覆蓋率(LCR)要求以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于銀行持有大量高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的偏好將意味著銀行不僅需要滿(mǎn)足準(zhǔn)備金方面的要求，而且還需滿(mǎn)足LCR的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于美國(guó)銀行而言，國(guó)債是高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的首選，銀行存準(zhǔn)則起到了歐洲美元體系結(jié)算中介的作用。在巴塞爾III規(guī)則下，符合要求的回購(gòu)規(guī)模和靈活性都受到了限制，這就導(dǎo)致債市從流動(dòng)性已經(jīng)無(wú)法回到過(guò)去的水平。

Pozsar指出，這也就帶來(lái)了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的結(jié)果：在達(dá)成LCR要求的前提下，銀行不會(huì)再去堆積任何額外的準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的能力也因此受到了明顯的限制。