上海高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺，曾經(jīng)在美國華爾街管過對沖基金，在大型公募擔任投資總監(jiān)，而今奔私募已有一年有余，打造了平臺型的私募基金。他信奉價值投資，樂觀專注、表現(xiàn)優(yōu)秀。

在股權(quán)投資領(lǐng)域，一直有著0到1的說法，發(fā)現(xiàn)獨角獸公司，通過長期持有獲得非常大的回報，但現(xiàn)在A股不少投資人也懷有這樣的期望，卻是有問題的，因為大部分企業(yè)都很難實現(xiàn)從0到1的新故事、新概念，最后只留下一地雞毛。邱國鷺認為，實際上在A股，從1到N的投資機會更加靠譜，尤其是現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和消費升級。現(xiàn)在市場從5200點到2800點，跌了將近一半，炒作的股票被打回原形，而一些真正的行業(yè)龍頭、有競爭力、估值合理的公司，機會正在逐步顯現(xiàn)。

邱國鷺的演講很生動，以下是演講實錄：

A股是愿意相信奇跡存在的市場，對很多新鮮事物，不管它到底有沒有確定的未來，不管八字有沒有一撇，只要能提出新的概念、炫的創(chuàng)意，A股很容易給予幾十億的估值。美國PE和VC界有一個詞叫「獨角獸」，所謂獨角獸是估值達到10億美元的初創(chuàng)企業(yè)，換算成人民幣也就是60億，但現(xiàn)在A股2800多家公司里，已經(jīng)很少有60億市值以下的公司。有的傳統(tǒng)企業(yè)可能主業(yè)做得一塌糊涂，只要說出500萬設一個手游公司，市值就可以增加10～20億。500萬可以增加10～20億的市值，這個500萬的含金量得有多高？很多投資者或者說投機者一直在不斷尋找風口，他也不去想風到底有多大，到底能不能持續(xù)，認為只要是在風口中，扁擔都可以開花。但是，只要時間拉長，投資者最終會發(fā)現(xiàn)扁擔是開不了花的，從0到1的過程并不那么容易。

中國有句話說的好，萬事開頭難，要實現(xiàn)從0到1，其實中間有很多的坎坷。我們也可以看到，比如A股，2010年開始炒各種可穿戴設備，炒電動車、充電樁。按照當時的研究報告，現(xiàn)在應該滿大街都是充電樁、電動車；當時Google眼鏡出來，大家覺得可穿戴設備5年內(nèi)鈕扣、手表都可以測血壓。但是5年過后，這些都沒有發(fā)生。從0到1的過程，本身有很多東西后面發(fā)現(xiàn)做不到，比如有個直轄市10年前曾經(jīng)出了一個分布式太陽能的規(guī)劃，當時提出的目標是5年后實現(xiàn)10萬個分布式太陽能，但5年后只實現(xiàn)了8個。比爾蓋茨說，人們總是高估新技術(shù)出現(xiàn)的第一個五年，但會低估第二個五年。而A股市場在過去幾年里的表現(xiàn)，對蓋茨的前半句預測體現(xiàn)很充分。

2010年，我們花了很多精力研究手機支付NFC，每個人都成了科學家，爭論著13.8M還是2.4G的技術(shù)誰會勝出，但5年之后，發(fā)現(xiàn)勝出的是微信支付，用的是掃碼，沒用NFC，和當時想的完全不一樣。有的時候，從0到1的過程是充滿不確定性。去年有一本書《從0到1》，很好的書。但是現(xiàn)在A股中很多東西要轉(zhuǎn)型，很多不在乎有沒有能力，但跨界真的這么好跨、轉(zhuǎn)型這么好轉(zhuǎn)嗎？資本市場對跨界這個東西經(jīng)常沒有區(qū)分度，大多數(shù)只是追逐概念，只要夠新、夠炫，越模糊越好，朦朧美，大家搞不懂最好，一旦搞懂了，這個股價就不漲了。

不是說天使投資和VC投資不能做，但是說要以什么樣的價格投，天使和風險投資對某種新概念的估值可能是五千萬、5億，你在二級市場對同樣的項目投資估值可能是50、100億，你的門票是別人的10倍、100倍，回報率怎么可能一樣？有人說沒關(guān)系，估值搞高了，鼓勵創(chuàng)新，有什么不好？其實是不好的，因為每個人都有一個圈子，企業(yè)家也是有圈子的，一旦企業(yè)家發(fā)現(xiàn)炒概念的行為，不用做什么事也可以掙到錢，很多企業(yè)家就不做實事了。

有個上市公司，過去10年的年資本回報率在25%以上，是市場中少有的優(yōu)秀企業(yè)，去年年中他們要做定增，我和公司的董事長交流，董事長已經(jīng)不講主業(yè)了，跟我講了定增要投P2P、O2O等五個新的戰(zhàn)略發(fā)展方向，其實他的主業(yè)已經(jīng)是中國龍頭完全可以通過產(chǎn)業(yè)升級去挑戰(zhàn)世界龍頭的，放著「從1到N」的機會不做卻去追逐「從0到1」的概念，我真的很痛心，優(yōu)秀的企業(yè)又少了一個。資本市場中，基金經(jīng)理其實身負的是中國40萬億股市的資源配置問題，獎勵什么樣的上市公司股東行為，這直接關(guān)系中國的未來。責任感要從高度上去認識，而不只是炒概念、賺快錢。

很多從0到1的東西，是在早期，像2010年炒作的風能、太陽能并不是沒有未來，只是說在5、6年前炒作太早，一下子炒幾百億估值。電影和游戲，過去每年都有50%的增長，但是有的電影公司過去兩三年股價還跌了1/4，這不是基本面不好，只是之前透支太多未來?，F(xiàn)在券商研究所、基金公司研究員，整天搞科普，各種前沿概念、各種尖端科技，最好有點英文字母，3D打印、VR、P2P、O2O，最后發(fā)現(xiàn)上門洗車這個模式就沒有未來。

很多這種情況，其實P2P幾年前說顛覆銀行，后來發(fā)現(xiàn)自己把自己顛覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多數(shù)日子也很難過。他們沒有明白事情的本質(zhì)，就像金融的本質(zhì)是風險管控能力，而不是技術(shù)多炫。同樣，投資的本質(zhì)不在乎你懂各種新鮮的名字或者雕蟲小技，其實核心是回到投資的本質(zhì)，是合理低估的估值買有價值的東西。

今天我們不愿意在「從0到1」的陷阱方面講太多，因為一年前我在這個講臺上，當時大家認為四千點是牛市的起點，我們當時的標題是《新牛市的風險與機會》，更多談到了風險，特別提到這是歷史上第一個有杠桿的牛市，最后的結(jié)果可能是一地雞毛，因為高杠桿疊加高估值，容易發(fā)生踩踏事件?，F(xiàn)在市場回到2800點，我們愿意更多講機會。所以，我現(xiàn)在轉(zhuǎn)到講「從1到N」的機會。

市場從5200點到現(xiàn)在2800點，跌了將近一半，但是我們發(fā)現(xiàn)組合中的不少股票最近創(chuàng)出新高，比如有些白酒和家電股票，很多東西你感覺它真的有很大創(chuàng)新嗎？沒有。你覺得它真的有石破天驚的新東西，有大的變化嗎？沒有。其實，它本質(zhì)做的是從1到N的發(fā)展。中國有14億人，我們的N是很大的N，別的國家，歐洲的小國家、還有日本，從1到N是最多只有幾千萬或者1億多，中國從1到N可以是14億。

A股很不好的現(xiàn)象是炒作，從0到1，你說是不是真的能做成？炒作的基金經(jīng)理不懂嗎？那些研究員不懂嗎？他也知道這是炒作，只是因為盤子小，好操作，但一旦一個公司搞到五百億、八百億市值，你會發(fā)現(xiàn)它的估值又會迅速回落到理性估值。

中國的空間很大，美國的大公司動不動幾千億美元估值，中國的公司只要發(fā)展的好，幾千億人民幣的估值完全不是問題。大家為什么搞到一千億市值就只愿意給他10倍估值？我們很多股票很好，從1到N的空間無比大，但市場只愿意給8～12倍的估值。我們一直在說做投資一定要「勝而后求戰(zhàn)，不要戰(zhàn)而后求勝」，要等行業(yè)中勝負已分之后再挑贏家。像BAT百度、騰訊、阿里巴巴，10年前完成從0到1，行業(yè)里面沒有人可以挑戰(zhàn)它們的地位，之后市值仍然增長了幾十倍。我們說的從0到1的「1」要么是唯一，要么是第一，再差也是最好之一。不要在行業(yè)還是百舸爭流、萬馬齊奔的時候，每個股票就給予80億、100億的估值，這樣做時間不是你的朋友，多數(shù)結(jié)局會很難看。

另外，我們說的「1」是專一，華為28年只做一件事，不會像部分A股上市公司什么熱就做什么，有的上市公司要同時在N個領(lǐng)域內(nèi)挑戰(zhàn)世界巨頭，有的時候，某個明星幾百萬注冊一個公司，成立幾個月就作價幾個億賣給上市公司。這些其實都是很稀奇古怪的事，但大家卻習以為常，覺得本來就應該這樣。然而這是不對的，本來不應該這樣。市場定價是個指揮棒，能夠指導企業(yè)家、指導管理層的行為，這是作為職業(yè)投資人最大的價值。我們應該是把我們的資本，和靠譜的企業(yè)家、靠譜的管理層在一起。

從1到N，我們發(fā)現(xiàn)最近有一批股票表現(xiàn)很好，它背后有兩股很大的力量在后面推動，什么力量呢？一個是消費升級，一個是產(chǎn)業(yè)升級。其實，我們認為很多行業(yè)的發(fā)展是有路徑依賴的，是講究厚積薄發(fā)的，總想跨界從0到1，這是不現(xiàn)實的。100次天使投資，可能只有一次成功。硅谷做過統(tǒng)計，兩千個VC項目，扣除前面8個，后面1992個不賺錢。硅谷的初創(chuàng)企業(yè)需要做成行業(yè)領(lǐng)先才能成為10億美元的獨角獸公司，但部分A股公司只需要有個概念說要做這個事，市值就馬上多出20億，這是不正常的。

另一方面，消費升級正在推動很多行業(yè)的「從1到N」的進化，比如我們看消費品，在乳業(yè)，高端奶占比過去幾年飛快上升。在飲料業(yè)，原來飲料都是靠渠道下沉，都是渠道下沉到三四線城市，但最近中低端飲料的日子不好過，但那些有產(chǎn)品創(chuàng)新、在一二線城市賣5元一瓶的高端飲料，銷量卻非常好。泡面、火腿腸也不好過，但是中高端白酒卻屢超預期。還有在線視頻，原來大家不愿意付費，現(xiàn)在愿意，你會發(fā)現(xiàn)這是消費升級非?？斓耐苿?。

很多消費企業(yè)，只要有產(chǎn)品創(chuàng)新的能力，隨便一個單品出來就可以賣50億，有10億的利潤，當然這個也要看可持續(xù)性，去年也有一下子賣得很好、又一下子不行的公司，如雞尾酒。你仔細想，在中國，公司如果能符合消費升級和產(chǎn)業(yè)升級的趨勢，其實從1到N的機會是無窮的。有的公司過去5年，它的員工少一半，但是利潤增長1倍，很傳統(tǒng)的制造業(yè)，人均創(chuàng)利多4倍，靠的就是自動化、機器人的應用，這就是產(chǎn)業(yè)升級的力量。

這個情況下，我們覺得從1到N的機會才是長期價值投資可以把握的。而且這個時候，行業(yè)已經(jīng)洗牌了，先發(fā)優(yōu)勢這么明顯，護城河這么寬和深，不管是品牌上面還是在人們心目中的地位，都是不可戰(zhàn)勝的。在這種情況下，它只有8～10倍的市盈率，本身把它當債券都會比買公司債好得多。

比如有的港股，有的差不多0.5倍的市凈率，6倍的市盈率，公司發(fā)5年債才2.95%，但國內(nèi)100倍市盈率的股票發(fā)債12～15%。這個情況下，港股也是這樣，港股分化得很厲害，港股有一批股票，像我重點關(guān)注的某只港股去年才8倍市盈率，今年一季度利潤卻增長200%以上，所以說并不是說低估值、高增長不能兼得；我另一只關(guān)注的港股曾經(jīng)才4倍市盈率，今年前四個月銷售收入翻了一倍。

這不是說找不到好的東西，我覺得這個東西，包括A股也一樣，你仔細看，A股還是有一批股票，基本上在15倍以下估值，行業(yè)遙遙領(lǐng)先，沒有人挑戰(zhàn)，有些人覺得這些沒有意義，但我們覺得它還有很穩(wěn)定的10～30%的年增長，這種從1到N的機會，才會是長期投資的主線。

過去3年，特別是2013年和2015年的上半年，這兩個時間段，其實有很多爛公司被炒作起來，很多純粹概念的、不帶一點基本面的東西被炒作起來。我們覺得過去11個月，這些股票都慢慢打回原形，而且這些公司的估值壓縮沒有結(jié)束，反而是真正的行業(yè)龍頭、有競爭力、估值合理的公司，我們覺得有機會，最近市場已經(jīng)開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現(xiàn)了，這個時候就是「從1到N」的投資機會，謝謝大家。