技術(shù)指標上看， 市場并未出現(xiàn)明顯見底信號

受4月宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比走弱的影響，周一期指呈現(xiàn)先抑后揚走勢。由于現(xiàn)貨套牢盤巨大，經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未大幅低于預期，殺跌動能不足。由于基本面利多缺乏，投資者入市意愿低迷，期指僅走出技術(shù)性反彈走勢。整體上，市場處于易跌難漲格局之中。

宏觀政策面以穩(wěn)為主的可能性更大

從市場對經(jīng)濟走向預期方面看，4月除地產(chǎn)開工及銷售一枝獨秀外，工業(yè)、投資、消費數(shù)據(jù)全面走弱。疊加上周初《人民日報》上權(quán)威人士表態(tài)中國經(jīng)濟“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢”，市場主流觀點開始認為，年初以來的經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭已終止。我們認為，市場近期處于“二季度經(jīng)濟增長環(huán)比將回調(diào)”的預期形成中。在經(jīng)濟增長預期不佳的階段，期指面臨下行壓力。

不過，我們也應(yīng)該注意到，權(quán)威人士表態(tài)著重點在于澆滅市場“強刺激”的預期，但整體上穩(wěn)增長、托底經(jīng)濟的政策思路不會變。4月社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款環(huán)比暴跌，且遠不及預期。隨后央行表示穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿亦表示，不應(yīng)該過度解讀4月貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調(diào)仍然是穩(wěn)健的。因此，我們預計宏觀政策面以穩(wěn)為主的可能性更大。但相比于此前更偏穩(wěn)增長的政策基調(diào)而言，近期調(diào)結(jié)構(gòu)或重回政策重心。

從稍長一些的視角來看，我們認為，在本次經(jīng)濟增長預期下調(diào)過程中，下調(diào)的幅度與最終數(shù)據(jù)的驗證，將成為后期市場波動新的來源。從經(jīng)驗來看，市場預期往往會出現(xiàn)超調(diào)。例如在預期向好階段，預期的線性外推的結(jié)果便是進一步調(diào)高預期，最終真實的表現(xiàn)很可能達不到這種“高預期”。在預期悲觀時，往往會過分放大悲觀情緒，甚至出現(xiàn)恐慌。但最終經(jīng)濟數(shù)據(jù)或并沒有如此悲觀。目前，我們認為前期經(jīng)濟復蘇所形成的慣性難以造成短期經(jīng)濟的失速。但部分觀點已開始認為經(jīng)濟表現(xiàn)會迅速惡化。屆時若數(shù)據(jù)實際上好于市場預期，這一新的“預期差”形成，期指走勢將再度扭轉(zhuǎn)。

監(jiān)管政策現(xiàn)新動向

5月期指的首次破位大跌，與傳言監(jiān)管層暫緩中概股回歸A股有關(guān)。隨后，5月11日，媒體報道證監(jiān)會叫停上市公司跨界定增，涉及游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)金融、VR四個熱門行業(yè)。同時，這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。5月13日，上證所在新聞發(fā)布會上表示，退市制度是抑制炒作重要環(huán)節(jié)，將推動退市制度完善優(yōu)化。一連串的事件表明，以加強市場監(jiān)管、保護投資者利益的監(jiān)管新思路逐步浮現(xiàn)。對股市“炒借殼”“炒重組”的投機炒作風具有很大的抑制作用。

短期看，監(jiān)管政策邊際轉(zhuǎn)變影響投資者風險偏好，對轉(zhuǎn)型及題材個股股價造成負面影響。但長期看，這有利于優(yōu)化資本市場生態(tài)環(huán)境，轉(zhuǎn)變投資者投資行為，加強投資者對業(yè)績的關(guān)注。對于部分上市公司來說，也有利于其將重心放到推動業(yè)績增長上來。

從資本市場微觀結(jié)構(gòu)看，近期投資者風險偏好維持低位?，F(xiàn)貨成交看，截至到上周五，5月來兩市日均成交僅4639.6億元，為今年月度最低水平。周一兩市僅成交3619億元，顯示投資者參與熱情極度低迷。兩市融資余額已持續(xù)7個交易日下滑，目前回落至近兩個月來最低水平。從籌碼分布看，經(jīng)過4月中下旬以來的調(diào)整，目前滬深300現(xiàn)貨指數(shù)套牢籌碼約為87%，基本上處于滿盤皆套狀態(tài)，上行將面臨沉重的解套拋壓。K線圖分析看，5月6日及9日兩個斷頭鍘刀式的大陰線帶領(lǐng)指數(shù)破位，技術(shù)指標并未出現(xiàn)明顯見底信號。

整體上，我們認為，當前市場對利多不敏感，對于利空易放大悲觀情緒，近期市場維持弱勢振蕩的可能性較大。