3月國(guó)內(nèi)PMI回升，是由于供需兩旺。4月無論官方還是財(cái)新數(shù)據(jù)，生產(chǎn)與新訂單均雙雙出現(xiàn)回落。雖然經(jīng)濟(jì)總體仍將維持弱勢(shì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，中短期的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已然鎖定，但上行空間或非常有限。從中觀數(shù)據(jù)觀測(cè)，經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅回升的動(dòng)能也出現(xiàn)下降。

　　長(zhǎng)江證券研究所對(duì)工程機(jī)械開工數(shù)據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，作業(yè)時(shí)間攪拌站同比下降2.7%、挖機(jī)整體同比下降12.4%、汽車起重機(jī)同比下降13.4%。據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)旬報(bào)數(shù)據(jù)，河北、山西等主要產(chǎn)煤省國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)2016年4月1—20日煤炭產(chǎn)量、銷量和鐵路運(yùn)量與上月同期相比，分別下降18.2%、2.9%、10.2%。與去年同期相比，分別下降21.3%、5%、10.5%。從交運(yùn)數(shù)據(jù)看，中國(guó)進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)上周較前一周環(huán)比大幅下降2.2%，前值上升0.2%。中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)上周環(huán)比下降0.4%，前值下降1.8%，連續(xù)兩周下降，也改變了3月16日以來持續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)熱情產(chǎn)生一定的抑制作用。在產(chǎn)能出清、政策維穩(wěn)托底的環(huán)境中，《人民日?qǐng)?bào)》上權(quán)威人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。因此，近期股市大跌可能更多是擔(dān)心此前偏寬松貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

　　中共中央政治局上月末的會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是“積極的財(cái)政政策要加大力度”“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”?，F(xiàn)在管理層不再?gòu)?qiáng)調(diào)加大力度，貨幣政策的表述只是穩(wěn)健。上周五，央行發(fā)布了今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，指出“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度”。在去年四季度報(bào)告中的相關(guān)表述為“保持松緊適度”。雖然整體表述均呈中性，但筆者認(rèn)為，當(dāng)前央行的貨幣政策與此前偏向?qū)捤刹煌?，開始更加注重穩(wěn)健。同時(shí)，央行報(bào)告也強(qiáng)調(diào)未來需要關(guān)注物價(jià)漲幅的上升。這將制約貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。

　　周二國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲2.3%，與前兩月持平。其中，鮮菜價(jià)格上漲22.6%，影響CPI上漲約0.56個(gè)百分點(diǎn)。豬肉價(jià)格上漲33.5%，影響CPI上漲約0.75個(gè)百分點(diǎn)。兩者合計(jì)貢獻(xiàn)約1.31個(gè)百分點(diǎn)。雖然近幾個(gè)月CPI數(shù)據(jù)并沒有繼續(xù)走高，但并不意味著價(jià)格的制約已經(jīng)解除。蔬菜同比漲幅仍然較大，禽畜價(jià)格將維持高位并將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)豬肉價(jià)格環(huán)比仍將上漲。據(jù)此測(cè)算，5月農(nóng)業(yè)項(xiàng)對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)將超過1.80個(gè)百分點(diǎn)，超過4月水平。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)CPI的貢獻(xiàn)超過50%，是當(dāng)前CPI回升的主要推動(dòng)力量。我們預(yù)計(jì)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)CPI推升的貢獻(xiàn)在5月可能更大。因此，我們對(duì)短期通脹回升的擔(dān)憂并未解除，預(yù)計(jì)物價(jià)水平對(duì)貨幣略偏寬松政策約束作用仍將持續(xù)。