自今年2月以來，日元與原油價(jià)格一道出現(xiàn)“驚天逆轉(zhuǎn)”，對(duì)幾乎所有貨幣都在大幅升值，盡管很多人說這是因?yàn)槿赵摹氨茈U(xiǎn)屬性”，但法國外貿(mào)銀行 （Natixis）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Patrick Artus對(duì)此提出質(zhì)疑，稱這波日元升值是“非理性”的。

Artus的結(jié)論主要基于兩點(diǎn)：

1.原油價(jià)格上升對(duì)日本經(jīng)濟(jì)非常不利，因?yàn)槿毡臼悄茉催M(jìn)口大國，尤其自核電設(shè)施關(guān)閉以后。

原油價(jià)格反彈對(duì)歐元來說是好事，因?yàn)樵统隹趪鴷?huì)增加歐元資產(chǎn)的投資。但日元的升值相當(dāng)令人費(fèi)解。

2.日本的基礎(chǔ)貨幣供給注定將大幅增加，且日本的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為了日元債券的拋售方，并且正在增持外幣資產(chǎn)以求提高收益。

如果不是日本央行在持續(xù)購買，國內(nèi)投資者的拋售將推升長期利率。

日本央行是絕不會(huì)允許長期利率走高的，所以這意味著，只要國內(nèi)投資者多元化自己的投資組合并拋售日元計(jì)價(jià)的債券，央行就不得不接盤這些債券。所以實(shí)際上日本央行已經(jīng)喪失了對(duì)貨幣供給的控制能力，而且，這一情況會(huì)越來越嚴(yán)重。

無限的貨幣增加加上國內(nèi)投資者的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，最終絕不會(huì)讓日元升值，而應(yīng)該是貶值。

事實(shí)上對(duì)今年日元的大幅升值現(xiàn)象，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都達(dá)過疑惑。例如野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明認(rèn)為，理論上，日本央行應(yīng)該出手打壓強(qiáng)勢(shì)日元，但卻沒有。而日本坐視日元升值的唯一理由就是沒有得到美國的“同意”。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，市場(chǎng)上沒有發(fā)生很多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有害的“險(xiǎn)”，日元升值與美債收益率下降有關(guān)，即“美債-日元”套利終止，所以日元升值也屬于一種“被避險(xiǎn)”。