新三板市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)兩年的全國(guó)快速擴(kuò)容后，高成長(zhǎng)性特征浮出水面。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，新三板市場(chǎng)已公布2015年年報(bào)的6886家企業(yè)中，105家凈利潤(rùn)過億元，凈利潤(rùn)過2000萬達(dá)1306家。從各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來看，新三板排行前列企業(yè)絲毫不輸創(chuàng)業(yè)板公司。

考慮到滬深A(yù)股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)之間的流動(dòng)性折價(jià)，此前較為受到市場(chǎng)追捧的“轉(zhuǎn)板”套利邏輯仍然面臨不確定性，而創(chuàng)新層有望帶來的制度紅利，正在強(qiáng)化基于新三板市場(chǎng)本身的投資邏輯，一批標(biāo)的為創(chuàng)新層企業(yè)的投資產(chǎn)品也于近期面世。

“新三板創(chuàng)新層才是納斯達(dá)克，基礎(chǔ)層則對(duì)應(yīng)于粉單市場(chǎng)，監(jiān)管層能否把創(chuàng)新層按計(jì)劃順利推出，是新三板投資界正在密切關(guān)注的問題?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

高成長(zhǎng)性彰顯

對(duì)于新三板成長(zhǎng)性的判斷，市場(chǎng)分層征求意見稿的“標(biāo)準(zhǔn)二”是市場(chǎng)監(jiān)管者的試金石：“最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50％；最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。”

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，符合創(chuàng)新層“標(biāo)準(zhǔn)二”的企業(yè)多達(dá)430家，占全部三板企業(yè)數(shù)量的6.15%，可認(rèn)為是三板最具成長(zhǎng)性的企業(yè)。

“標(biāo)準(zhǔn)二的‘復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%’是一條‘很硬’的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)如果營(yíng)收規(guī)模達(dá)到一定水平，基本上就很難復(fù)合這一條，比如這條標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板上就很難符合，只有新三板存在大批這種仍處于營(yíng)收爆發(fā)期的企業(yè)，某種程度上來講，業(yè)績(jī)熄火也并非罕見，因?yàn)檫@種增長(zhǎng)速度本身就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)發(fā)展階段決定的?！辟Y深三板投資者亦飛表示。

根據(jù)“標(biāo)準(zhǔn)二”，營(yíng)收規(guī)模超過2億元的企業(yè)高達(dá)106家，超過1億元的有239家，其中鋼銀電商（835092）和中鋼網(wǎng)（831727）營(yíng)業(yè)收入高達(dá)211.9億元和74.1億元；從連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率來看，超過100%的有138家，中鋼網(wǎng)以4835%的速度拔得頭籌，坤鼎集團(tuán)（833913）及明利股份（831963）亦取得符合增長(zhǎng)超過1000%的同時(shí)取得過億營(yíng)收的紀(jì)錄。

事實(shí)上，相對(duì)嚴(yán)苛的成長(zhǎng)性標(biāo)準(zhǔn)在新三板市場(chǎng)上并非只有少數(shù)企業(yè)可以達(dá)到。從盈利能力來看，新三板公司整體上仍極為強(qiáng)勁。

公布年報(bào)的6890家企業(yè)中，5732家企業(yè)盈利，占比83.13%。從歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)來看，凈利潤(rùn)最高的前十家新三板公司仍以金融類企業(yè)為主，如東海證券（832970）凈利18.27億元，南京證券（833868）凈利14.13億元，湘財(cái)證券（430399）凈利12.12億元，包攬了凈利潤(rùn)前三名，非金融行業(yè)企業(yè)凈利最高為恒大文化（834899），凈利6.89億元，排名第8，華強(qiáng)文化（834793）凈利6.54億元，排名第9。

創(chuàng)新層投資初起

記者了解到，由于政策的相對(duì)不確定，新三板市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”套利邏輯仍有待驗(yàn)證，而創(chuàng)新層如果于5月份如期推出，一批新三板投資機(jī)構(gòu)仍對(duì)三板市場(chǎng)內(nèi)的創(chuàng)新層投資抱有濃厚興趣。

目前，市場(chǎng)上投資標(biāo)的較為明確的創(chuàng)新層產(chǎn)品為久久益創(chuàng)新層精選50指數(shù)基金，公開資料顯示，截至2016年3月2日，回測(cè)此前四個(gè)月表現(xiàn)，創(chuàng)新層50指數(shù)基金跑贏三板做市指數(shù)3.17%；2015年最后三個(gè)月，創(chuàng)新層50指數(shù)基金跑贏三板做市指數(shù)+6.61%。

“久久益在4月初做了一個(gè)關(guān)于新三板企業(yè)的研究報(bào)告，從已公布2015年年報(bào)的企業(yè)中，選擇創(chuàng)業(yè)板232家和新三板營(yíng)收最靠前的251家企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)：剔除創(chuàng)業(yè)板1000倍以上市盈率的企業(yè)，其平均市盈率依舊在131倍，遠(yuǎn)高于新三板企業(yè)的24倍。新三板企業(yè)在2015年的營(yíng)收增長(zhǎng)率幾乎是創(chuàng)業(yè)板的3倍，而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是創(chuàng)業(yè)板的5倍。新三板營(yíng)收平均為8.9億，凈利潤(rùn)為1億，而創(chuàng)業(yè)板平均為10億，凈利潤(rùn)為1.3億?！本镁靡娑麻L(zhǎng)吳軍指出。

據(jù)悉，久久益正在采用比創(chuàng)新層3套指標(biāo)更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)篩選成分股，指數(shù)化分散投資廣撒網(wǎng)，規(guī)避主動(dòng)投資撲空風(fēng)險(xiǎn)。相較主動(dòng)投資賭注單個(gè)企業(yè)，指數(shù)化投資可以分行業(yè)、主題、概念等，更全面地捕捉創(chuàng)新層紅利。

目前，新三板市場(chǎng)各方仍在等待分層正式稿的落地以及正式分層的實(shí)施，截至5月4日，以上措施仍未出爐。根據(jù)市場(chǎng)近期流傳的消息，創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)仍有可能在最后時(shí)刻有所調(diào)整。而對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)的“差異化服務(wù)”仍有待明確。

針對(duì)創(chuàng)新層消息本身的博弈已經(jīng)在3月中旬開始，并在4月下旬落定，從三板做市指數(shù)來看，近期因政策面仍未明確的影響，三板做市指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的回落，且全天走勢(shì)下行，一反此前一個(gè)月的日內(nèi)表現(xiàn)，成交量亦出現(xiàn)回落。

“單單從分層消息本身來博弈新三板，已經(jīng)落伍，在2016年更加復(fù)雜的政策環(huán)境下，類PE思路的長(zhǎng)線投資將越來越成為主流選擇，市場(chǎng)上關(guān)于‘市值管理’或‘投后管理’的說法，已經(jīng)開始印證這一判斷?！币囡w表示，“創(chuàng)新層最后的形態(tài)及推出的順暢與否，決定了三板未來是作為預(yù)備板為滬深市場(chǎng)提供后備軍，抑或是走上‘中國(guó)納斯達(dá)克’的道路，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)有些躁動(dòng)不安了?！?/p>