4月初，受流動性趨緊的影響，國債期貨開始深度回調(diào)。4月底，央行連續(xù)執(zhí)行大額的逆回購釋放流動性，市場利率有所下降，國債的價格重拾漲勢。后期來看，隨著利率的下降，央行的貨幣政策趨于中性對于國債的支撐作用衰減，后期國債的走勢或以振蕩為主。

流動性寬松告一段落

4月，央行的公開市場業(yè)務主要以預調(diào)微調(diào)為主，逆回購的量普遍較少。這導致了4月中上旬國內(nèi)流動性整體趨于緊缺的局面。為了緩解流動性的緊缺局面，央行在4月底連續(xù)執(zhí)行大額的逆回購，4月19日至4月28日的10天時間里累計共進行了1390億元的逆回購，在壓低了市場利率的同時，也向市場傳達出央行穩(wěn)定流動性的決心。

但是，5月3日國內(nèi)有總額為2400億元的7天期逆回購到期，央行只進行了300億元的逆回購，即周二央行共向市場回收了2100億元的流動性。這向市場傳達出了另外一個信號，即后期央行的貨幣政策將會以中性為主，主要目的是保證市場有充足的流動性。一旦調(diào)整到合理區(qū)間，央行不會持續(xù)放水?；谶@個判斷，筆者認為后期央行的貨幣政策將會逐步收緊，這可能會推升市場利率，從而壓制國債的價格。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

3月公布的一季度國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，大多超出市場預期或者符合市場預期。但是從4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)的經(jīng)濟企穩(wěn)還有很長的路要走。

4月國內(nèi)官方PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）指數(shù)為50.1，雖然在榮枯線上方，但是較3月下降0.1。PMI表現(xiàn)不佳主要是由于近期商品價格大幅上升，導致成本上升，下游訂單并不積極所致。正常情況來看，由于PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，不但會導致市場對于經(jīng)濟下行的擔憂加劇、投資者對于債券的避險需求上升，還會引發(fā)新一輪的寬松，從而降低市場利率，推升債券價格。但是筆者認為，商品價格的上升換來的是PMI指數(shù)的下降。這充分說明目前商品的上漲主要是由于資金的推動，下游需求不但沒有配合，反而對原材料價格的上漲持觀望態(tài)度。

因此，筆者認為商品目前出現(xiàn)了泡沫。從政府的舉措來看，對于商品泡沫持謹慎的態(tài)度。PMI數(shù)據(jù)雖然表現(xiàn)不佳，但不會成為刺激央行進一步寬松的導火索。

外匯市場穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)持穩(wěn)

由于全球性的經(jīng)濟衰退，美國在去年年底加息之后對再次加息一直非常慎重，這導致美元指數(shù)大幅回落，人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)了小幅下滑。歐洲央行和日本央行近期都明確表態(tài)維持目前極度寬松的貨幣政策不變，這導致人民幣兌歐元和日元也一直保持著穩(wěn)定上升的態(tài)勢。因此，人民幣幣值的穩(wěn)定上升對于人民幣資產(chǎn)起到了一定的支撐作用，對于國債的價格也有一定的支撐。

通過上文的論述，筆者認為目前國債市場相對穩(wěn)定，一方面央行后期收緊流動性的概率較大，這將壓制債券價格；另一方面人民幣的穩(wěn)定上升對于債券的價格也形成了一定的支撐。因此，近期國債弱勢振蕩的概率較大。操作上，日內(nèi)短空為主。（作者：金石期貨黃李強）