上周央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放操作，市場(chǎng)資金面緊張局面緩解，國(guó)債期貨扭轉(zhuǎn)月初以來(lái)的調(diào)整走勢(shì)，反彈回暖。中期看，經(jīng)濟(jì)改善和物價(jià)反彈的預(yù)期均未發(fā)生根本性變化，貨幣政策空間受限，債市調(diào)整壓力仍在。

流動(dòng)性壓力緩解

上周在央行“MLF+逆回購(gòu)”操作下，資金面先緊后松，當(dāng)周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠2900億元，債券收益率也有所下行。4月，央行在公開(kāi)市場(chǎng)總共凈投放2950億元，累計(jì)開(kāi)展MLF操作7150億元，基本對(duì)沖了逆回購(gòu)集中到期的壓力。同時(shí)，隨著市場(chǎng)資金面緩和，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度適當(dāng)放慢。

由此預(yù)計(jì)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作是隨時(shí)調(diào)整，以保證資金面穩(wěn)定為目的，實(shí)際的效果不等于寬松。中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)今年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在目前存貸款利率處于歷史低位的環(huán)境下，未來(lái)貨幣政策空間受限。

關(guān)注物價(jià)變化

上周?chē)?guó)內(nèi)商品期貨出現(xiàn)了一定程度回調(diào)，然而美元指數(shù)和大宗商品具有非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元破位下跌將繼續(xù)支撐大宗商品價(jià)格?？紤]到3月CPI已經(jīng)達(dá)到2.3%，遠(yuǎn)超去年同期的1.4%，同時(shí)以石油為代表的諸多大宗商品價(jià)格反彈趨勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比將繼續(xù)上升，這會(huì)對(duì)通脹預(yù)期的強(qiáng)化起到支撐作用，需密切關(guān)注物價(jià)變化。

警惕債市風(fēng)險(xiǎn)事件

數(shù)據(jù)顯示，PMI雖低于預(yù)期，但仍處于榮枯線上。同期的財(cái)新PMI也低于預(yù)期。雖然PMI等數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但是不改短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象。

今年以來(lái)債市風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，不僅主體越來(lái)越多樣，風(fēng)險(xiǎn)形式亦呈多樣化，信用負(fù)面事件頻發(fā)使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。值得關(guān)注的是，之前兩家宣布擬提前兌付相關(guān)債券的公司，在宣布提前兌付一周內(nèi)又終止這一決定，表明短期城投債信用風(fēng)險(xiǎn)在各類(lèi)債券中仍處于相對(duì)安全的位置，同時(shí)這對(duì)當(dāng)前債市恐慌情緒有一定緩解，但仍需居安思危。

綜上所述，短期利率回落，債市有所反彈，提前償還擔(dān)憂緩解，但是信用風(fēng)險(xiǎn)仍是今年債券市場(chǎng)上的“達(dá)摩克利斯之劍”。今年以來(lái)大宗商品持續(xù)反彈，未來(lái)的通脹預(yù)期易升難降，而通脹的回升將會(huì)限制貨幣政策空間，預(yù)計(jì)中期債市調(diào)整壓力仍較大。