4月份CBOT大豆的強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)下游企業(yè)加快采購(gòu)和備貨節(jié)奏，也暫時(shí)緩解了國(guó)內(nèi)油廠的庫(kù)存壓力。5月份國(guó)際大豆市場(chǎng)依然具有較強(qiáng)的支撐因素，但國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口將繼續(xù)放量，油廠去庫(kù)存壓力有增無(wú)減，豆粕市場(chǎng)供需關(guān)系變數(shù)增多，有望維持弱平衡，市場(chǎng)價(jià)格更多仍需依賴外盤市場(chǎng)的走勢(shì)。

一、4月份豆粕延續(xù)期貨強(qiáng)現(xiàn)貨弱

4月豆粕市場(chǎng)整體繼續(xù)呈現(xiàn)期強(qiáng)現(xiàn)弱的特點(diǎn)，豆粕期貨隨CBOT大豆創(chuàng)出去年10月以來(lái)新高，而豆粕現(xiàn)貨漲幅相對(duì)有限，仍處于震蕩區(qū)間內(nèi)。4月份巴西總統(tǒng)彈劾獲得眾院通過(guò)，巴西貨幣雷亞爾延續(xù)堅(jiān)挺表現(xiàn)。更重要的是，4月份阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)遭受連續(xù)強(qiáng)降雨，大豆減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)預(yù)期阿根廷大豆產(chǎn)量將有300-500萬(wàn)噸的影響。受此影響，CBOT大豆4月份表現(xiàn)強(qiáng)勁，突破前期震蕩區(qū)間，并創(chuàng)出8個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)。國(guó)內(nèi)連盤豆粕期貨也隨之大幅上漲。

與期貨市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)不同，由于大豆到港壓力較大，油廠開(kāi)機(jī)率連續(xù)攀升，豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然隨期貨盤面上漲，但上漲速度慢于期貨。

二、天氣炒作仍是關(guān)注重點(diǎn)

由于4月份阿根廷多個(gè)產(chǎn)區(qū)遭受強(qiáng)降雨，大豆減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。目前多家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)期，阿根廷農(nóng)業(yè)部將2015/16年度阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低到5760萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)的6090萬(wàn)噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所也發(fā)布報(bào)告，將阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低到5600萬(wàn)，低于上個(gè)月預(yù)測(cè)的6000萬(wàn)噸。阿根廷大豆行業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年大豆產(chǎn)量損失已經(jīng)無(wú)法逆轉(zhuǎn)。USDA在4月的供需報(bào)告中預(yù)測(cè)2015/16年阿根廷大豆產(chǎn)量為5900萬(wàn)噸，5月份的供需報(bào)告無(wú)疑將確認(rèn)天氣影響，隨之下調(diào)阿根廷產(chǎn)量預(yù)估。

巴西大豆收割接近尾聲，從4月份收割反饋的情況看，巴西大豆單產(chǎn)表現(xiàn)不佳，多家機(jī)構(gòu)也小幅調(diào)降產(chǎn)量預(yù)估。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（Conab）在4月作物報(bào)告中稱，將巴西2015/16年度大豆產(chǎn)量預(yù)估從1.0117億噸調(diào)降219萬(wàn)噸，至9898萬(wàn)噸。咨詢機(jī)構(gòu)AgRural也將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估從9900萬(wàn)噸下調(diào)至9760萬(wàn)噸。4月份巴西東北地區(qū)天氣干燥，而最南部天氣多雨，加上南部地區(qū)播種較晚，單產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期。巴西大豆產(chǎn)量也可能會(huì)在USDA新一期供需報(bào)告中被小幅下調(diào)。

此外，USDA還將在5月份的供需報(bào)告中發(fā)布美國(guó)大豆2016/17年度的種植預(yù)估。3月底的種植意向報(bào)告中性偏多。4月份開(kāi)始，美國(guó)大豆和玉米開(kāi)始春播工作，截至4月24日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為3%，去年同期為2%。而玉米種植率達(dá)到30%，遠(yuǎn)高于去年同期和五年均值的16%。美豆種植面積增加的概率較低。

除了天氣因素之外，巴西政局的動(dòng)蕩仍可能影響5月份國(guó)際大豆市場(chǎng)。巴西總統(tǒng)彈劾在4月獲得眾院通過(guò)，5月份可能在參議院進(jìn)行投票。屆時(shí)巴西貨幣雷亞爾可能又將迎來(lái)一波堅(jiān)挺表現(xiàn)，從而對(duì)大豆市場(chǎng)形成推動(dòng)。因此，從國(guó)際大豆的宏觀條件來(lái)看，5月份整體仍將對(duì)大豆市場(chǎng)有利。

三、大豆進(jìn)口繼續(xù)放量 供應(yīng)壓力增大

4月份隨著需求的好轉(zhuǎn)，加上價(jià)格連續(xù)上漲，貿(mào)易商和飼料企業(yè)采購(gòu)和備貨意愿加大，油廠豆粕庫(kù)存消化速度也明顯加快，油廠的開(kāi)機(jī)率恢復(fù)超過(guò)預(yù)期，并且豆粕庫(kù)存有所緩解，未執(zhí)行合同量也有上升。不過(guò)，由于大豆進(jìn)口放量，油廠大豆庫(kù)存有了明顯增加，5月份隨著大豆進(jìn)口進(jìn)一步增加，油廠提升開(kāi)機(jī)率消化庫(kù)存的壓力依然艱巨，豆粕供應(yīng)壓力也隨之增大。

從大豆供應(yīng)角度來(lái)看，5月份油廠大豆進(jìn)口仍會(huì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)調(diào)查顯示，5月份國(guó)內(nèi)主要油廠大豆到港預(yù)計(jì)到船115船，約合724萬(wàn)噸，較4月的預(yù)計(jì)到船繼續(xù)增加。市場(chǎng)甚至有預(yù)期5月份大豆進(jìn)口超過(guò)800萬(wàn)噸，可見(jiàn)大豆供應(yīng)壓力之大。不僅進(jìn)口繼續(xù)放量，4月份油廠大豆庫(kù)存也有明顯增加，我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到4月底，國(guó)內(nèi)主要的103家油廠大豆庫(kù)存攀升至350萬(wàn)噸，較3月底增加了40萬(wàn)噸。進(jìn)口的增加以及庫(kù)存的攀升，將給油廠帶來(lái)極大的大豆庫(kù)存壓力，繼續(xù)加快壓榨速度減緩大豆庫(kù)存壓力將是油廠5月份的重要任務(wù)。

不過(guò)，雖然豆粕期貨隨外盤大漲，但豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)疲軟，油廠銷售的遠(yuǎn)期基差水平也維持低位，甚至是以負(fù)基差銷售，油廠壓榨利潤(rùn)始終未見(jiàn)明顯改善，這將限制油廠開(kāi)機(jī)率的大幅提升，預(yù)計(jì)5月份大豆壓榨量將較4月有增加，但增加幅度不大，豆粕的實(shí)際供應(yīng)壓力增加也相對(duì)有限。另一方面，4月底油廠未執(zhí)行合同量保持較高水平，有利于油廠挺價(jià)銷售。

在需求方面，3月中旬之后生豬價(jià)格再度持續(xù)上漲，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄意愿依然較高。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，3月份生豬存欄環(huán)比出現(xiàn)0.9%的增長(zhǎng)，能繁母豬環(huán)比也結(jié)束下降趨勢(shì)，與上月持平。與此同時(shí)，從豆粕采購(gòu)的節(jié)奏來(lái)看，在4月份豆粕價(jià)格上漲之后，飼料企業(yè)和貿(mào)易商心態(tài)更為積極，備貨天數(shù)有所增加，有利于豆粕需求的進(jìn)一步提升。當(dāng)然，如果后期價(jià)格一旦出現(xiàn)調(diào)整，這種增加的備貨量也可能對(duì)當(dāng)月消費(fèi)形成抑制。

從替代品方面看，4月份開(kāi)始，進(jìn)口DDGS可能進(jìn)一步下降。菜粕和棉粕等品種短期仍不具有明顯替代的優(yōu)勢(shì)。

綜合平衡表各項(xiàng)指標(biāo)分析來(lái)看，預(yù)計(jì)5月份整體供求關(guān)系處于弱平衡狀態(tài)，市場(chǎng)變數(shù)仍然較大；如果國(guó)際大豆市場(chǎng)能維持高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)保持較為樂(lè)觀的心態(tài)，豆粕供求關(guān)系有望繼續(xù)緩慢改善；而一旦市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，下游備貨需求放緩，可能會(huì)影響油廠豆粕庫(kù)存的消化速度，豆粕整體供求關(guān)系就可能小幅惡化。

而綜合來(lái)看，5月份USDA供需報(bào)告有望呈現(xiàn)中性偏多的調(diào)整，而巴西政局的動(dòng)蕩仍可能對(duì)大豆市場(chǎng)形成支撐。更重要的是，市場(chǎng)對(duì)極端天氣的關(guān)注度不會(huì)減弱，尤其是在美國(guó)大豆進(jìn)入播種期后，宏觀層面仍有利于豆類市場(chǎng)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)大豆供求關(guān)系進(jìn)一步失衡，但豆粕市場(chǎng)有望維持弱平衡，在國(guó)際市場(chǎng)總體樂(lè)觀的情況下，豆粕市場(chǎng)仍有進(jìn)一步走好的基礎(chǔ)，現(xiàn)貨仍相對(duì)疲軟。