周三，東北特鋼公告稱(chēng)，定于5月5日到期的7億元1年期短期融資券本金和利息兌付存在不確定性。短融發(fā)行主要為產(chǎn)業(yè)債，且主要以替代到期債務(wù)為主。2016年以來(lái)發(fā)生的違約事件中，多起為短融違約事件。我們認(rèn)為，以短融為代表的企業(yè)短期債券融資工具或?qū)⒊蔀樾碌娘L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。由于超短融發(fā)行采取注冊(cè)制，一次注冊(cè)后在兩年內(nèi)可滾動(dòng)發(fā)行，在企業(yè)債發(fā)行壓力逐漸加大的背景下，將倒逼企業(yè)通過(guò)發(fā)行短期融資券，進(jìn)入一個(gè)借短還長(zhǎng)的惡性循環(huán)。當(dāng)前超短融的利率水平已經(jīng)低于同期限的銀行同業(yè)存單，市場(chǎng)并未給予短融發(fā)行主體正確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。如果未來(lái)出現(xiàn)短融持續(xù)或集中違約，對(duì)于市場(chǎng)資金價(jià)格和流動(dòng)性的沖擊將更加直接。

信用債違約，剛兌神話被打破。從企業(yè)層面看，這可能對(duì)于企業(yè)存量債務(wù)的展期帶來(lái)負(fù)面影響，從而使得發(fā)債企業(yè)的債務(wù)情況進(jìn)一步惡化，進(jìn)而催生新的違約風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，短期沖擊可能導(dǎo)致一些企業(yè)的發(fā)債融資成本上升甚至難度提高，這不利企業(yè)投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。信用債違約及債市下跌目前看來(lái)還沒(méi)有結(jié)束的跡象，其對(duì)股市的潛在負(fù)面影響仍需重視。

目前基金一季報(bào)情況已經(jīng)披露完畢。整體來(lái)看，基金倉(cāng)位略有下降，中小創(chuàng)配置比例仍然處于高位。但是，在行業(yè)結(jié)構(gòu)性的配置上出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化，價(jià)值投資傾向正在上升。行業(yè)層面，一季度基金顯著降低了以計(jì)算機(jī)為代表的高估值成長(zhǎng)性行業(yè)的配置比例，轉(zhuǎn)而關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^、估值較為合理的消費(fèi)品與部分周期品。在十大重倉(cāng)標(biāo)的中，高估值的成長(zhǎng)股的比例也有顯著的降低。一季度基金加倉(cāng)比例前十的標(biāo)的大部分都屬于景氣程度高、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定的行業(yè)。上述跡象表明，機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前策略也已經(jīng)開(kāi)始偏向防御。

近期市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)信貸數(shù)據(jù)的擔(dān)憂(yōu)，甚至出現(xiàn)央行窗口指導(dǎo)，4月信貸壓至月初計(jì)劃70%的傳言。雖然該報(bào)道隨后被澄清內(nèi)容有誤，但仍有消息稱(chēng)近期央行對(duì)部分地區(qū)銀行的具體信貸業(yè)務(wù)條線進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。今年一季度新增人民幣信貸46066億元，甚至超過(guò)了2009年強(qiáng)刺激下的數(shù)據(jù)（當(dāng)年一季度新增人民幣信貸45800億元）。一季度信貸數(shù)據(jù)是不可持續(xù)的，我們預(yù)計(jì)二季度信貸數(shù)據(jù)將出現(xiàn)顯著下滑，市場(chǎng)對(duì)寬松政策邊際調(diào)整的擔(dān)憂(yōu)還會(huì)繼續(xù)。

從A股市場(chǎng)自身來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)人氣渙散，成交量持續(xù)萎縮，熱點(diǎn)持續(xù)性較差，處于存量博弈狀態(tài)。在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背景下，市場(chǎng)投資者參與度整體仍然不高。這意味后期若能吸引增量資金入場(chǎng)，需要更超預(yù)期的利好數(shù)據(jù)。這從目前來(lái)看難度較大。筆者認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程中，以防御性策略對(duì)待為宜。