A股成交量快速萎縮

4月20日股市大跌打斷了A股反彈節(jié)奏，市場觀望情緒上升，A股隨即陷入窄幅整理，成交量快速萎縮。筆者認為，股指基本面不存在重大利空因素，下方調整空間有限，可把握局部熱點和階段性反彈。

政策刺激作用顯現(xiàn)

二季度，美國加息進度低于預期，全球央行的寬松政策繼續(xù)加碼。本周市場關注焦點轉向美聯(lián)儲議息會議，4月加息概率基本為零，市場爭議焦點在于FOMC會議聲明的基調。美聯(lián)儲官員在過去兩周內傳遞的聲音分化嚴重，但耶倫存在明顯的鴿派傾向，其在3月29日強調制造業(yè)和凈出口受美元走強的負面影響較大。最新公布的美國4月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)僅50.8，跌至6年來最低水平，進一步降低了鷹派預期。美元加息節(jié)奏減慢使人民幣貶值壓力大幅緩解，國內貨幣政策刺激力度明顯增加。  

數(shù)據(jù)顯示，一季度國內人民幣貸款余額增加4.61萬億元，同比增加9301億元，創(chuàng)單季歷史新高，3月末國內M2余額同比增長13.4%，比上年同期多增長1.8個百分點，4月央行進行三次MLF操作，釋放7150億元流動性。政策疊加下，國內經(jīng)濟出現(xiàn)小周期反彈，企業(yè)補庫需求增加，商品房銷售與土地成交數(shù)據(jù)上升，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比從2015年12月的歷史底部1%，回暖至6.2%。我們認為，貨幣政策的溢出效應將持續(xù)利好金融市場。

股市缺乏大幅殺跌動力

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，A股金融、地產(chǎn)、大消費等傳統(tǒng)行業(yè)的估值已經(jīng)回落至近十年估值底部區(qū)域，部分大市值藍籌股息率較固收產(chǎn)品已經(jīng)具有一定優(yōu)勢，在資產(chǎn)收益整體下行的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)估值繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大，由于此類板塊在滬深指數(shù)權重中占據(jù)主導地位，因此大盤整體風險可控。

成長股方面，自去年調整以來兩極分化嚴重，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)慘遭腰斬，但依然有部分個股調整后再次刷新歷史新高，增長前景明確的行業(yè)和殼資源是資金追逐熱點。近期公布的2015年年報和2016年一季報數(shù)據(jù)顯示，成長股業(yè)績增速明顯高于主板傳統(tǒng)行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板2015年利潤總額增長達到62%。目前大盤指數(shù)相對穩(wěn)定，題材概念依然會被資金反復炒作。

周期性板塊有望見底

2月以來，大宗市場在連續(xù)四年的深幅調整后觸底反彈，文華工業(yè)品指數(shù)從底部上漲25%，黑色板塊漲幅超過60%，體現(xiàn)國際大宗貿易的BDI指數(shù)2個月上漲150%。大宗市場的反彈悄然改變周期性行業(yè)的基本面，A股周期板塊有望率先見底。

由于此前原材料價格一路下跌，企業(yè)庫存普遍處于極低位置，工業(yè)品價格回升將直接提升企業(yè)補庫需求，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈的層層傳導，部分行業(yè)可能出現(xiàn)牛尾效應，使價格對利潤的傳導放大。對A股市場而言，商品價格上漲的積極因素大于資金分流的影響，目前A股工業(yè)企業(yè)數(shù)占六成，產(chǎn)值占八成，受益于下游補庫和價格上漲周期，部分企業(yè)業(yè)績已率先反彈。

從資金分流效應來講，截至2015年年末，期貨市場保證金總量為4100億元，與A股市場49.4萬億元的總市值和35.3萬億元的流通市值相比，不在一個量級，分流影響非常有限。大宗商品的反彈首先將改善工業(yè)品價格PPI連續(xù)多年的負增長態(tài)勢，短期不足以刺激CPI大幅跳升。

綜合來看，市場流動性將維持寬裕，隨著A股估值進入合理區(qū)間，延續(xù)下跌的空間已比較有限。筆者預計，二季度A股將以橫向振蕩為主，可把握周期及成長板塊局部熱點，并逢低參與期指的反彈行情。