宏觀策略

恒大淘寶虧損9.5 億元，商業(yè)開發(fā)成為短板。

恒大淘寶發(fā)布2015 年年報，2015 年實現(xiàn)營收3.8 億元，營業(yè)成本12.7億元，凈利潤為‐9.5 億元。對此，我們點評如下：1、即便是2015 年獲得亞冠冠軍，恒大淘寶營收相比2013 年、2014 年的4.1 億元和3.4億元，增長依然乏力，中國足球產(chǎn)業(yè)尚處于資源布局階段，營收難以大幅增長；2、恒大營收中，門票收入占比超過55.24%，廣告收入占比33%（以關(guān)聯(lián)公司為主），轉(zhuǎn)播權(quán)收入沒有體現(xiàn)在報表中。即便是考慮到中超拍出80 億版權(quán)后，每支球隊每年6400 萬元的轉(zhuǎn)播權(quán)收入，收入結(jié)構(gòu)相比歐洲成熟俱樂部商業(yè)收入、比賽日收入、轉(zhuǎn)播權(quán)收入三足鼎立的局面，仍然不合理。中超對比賽門票收入過于依賴，商業(yè)開發(fā)成為最短的木板；3、我們認為中超優(yōu)質(zhì)資源的稀缺性，決定了不能以簡單的營收來對中超俱樂部進行估值。支撐中超估值體系的核心要素是中超開彩和付費直播。前者已經(jīng)進入足協(xié)議事日程和中國足球中長期發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計正式開放時間是2017‐2018 年；后者則仍需一個漸進過程，不確定性會更強；4、恒大淘寶目前市值不具可持續(xù)性，體育產(chǎn)業(yè)短期關(guān)注歐洲杯臨近帶來的體育營銷熱潮，建議關(guān)注歐洲杯頂級贊助商海信集團旗下海信電器；中長期關(guān)注由中超80 億版權(quán)帶來的CBA 估值的提升，建議關(guān)注潯興股份。

行業(yè)公司

調(diào)整后的新能源汽車補貼政策或?qū)⒊雠_。

據(jù)媒體披露，國家在醞釀新的新能源汽車補貼方案，細節(jié)如下：客車，6‐8 米客車補貼下降40%，8‐10 米客車補貼下降25%，其他不變；乘用車，微型電動車噸百公里耗電量在13 度電以上，續(xù)航里程不低于100km 的，補貼下降至2.5 萬元；專用車，單車補貼上限調(diào)整至20 萬元，但按照電量來補貼，50 度以內(nèi)，每度電的補貼在1800 元，50‐100度，補貼在1500 元，100 度以上，補貼在1000 元。盡管正式的文件尚未出臺，但我們認為今年補貼下降是大概率事件。目前，終端市場情況如下，客車處于半停工狀態(tài)，專用車在等待推廣目錄出臺，觀望情緒濃，唯乘用車的需求相對強勁。對應(yīng)上游需求，我們看到前期強勢的碳酸鋰和六氟磷酸鋰目前處于需求平穩(wěn)，而受客車禁用三元電池影響的三元正極材料需求已經(jīng)明顯放緩，庫存升高，殺價已經(jīng)出現(xiàn)。我們建議投資者對產(chǎn)業(yè)持觀望看法，目前我們首推個股是無需依賴補貼，真正依靠市場需求實現(xiàn)銷售的混動題材科力遠(600478.SH)。