預(yù)計(jì)存量資金博弈的局面短期難改

股指自上周以來，表現(xiàn)較為疲弱。這主要是因?yàn)閮煞矫嬖颍阂环矫?，前期靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，基本面利好逐步兌現(xiàn)；另一方面，月末流動(dòng)性偏緊加大了回調(diào)壓力。短期來看，市場連續(xù)三天縮量，做空動(dòng)能有所減弱，但盤中反彈乏力，市場熱點(diǎn)散漫，指數(shù)是否止跌企穩(wěn)還需要觀察。

通脹回升預(yù)期加強(qiáng)，貨幣寬松受限

繼上周央行在公開市場通過7天逆回購向市場投放了8700億元資金后，本周一再次開展1800億7天逆回購，央行不斷向市場投放流動(dòng)性。但是在巨量逆回購到期、繳稅以及“五一”小長假等因素的影響下，流動(dòng)性緊張的局面并未得到有效緩解。周一銀行間同業(yè)拆放利率全面上揚(yáng)，隔夜上漲0.7個(gè)基點(diǎn)，7天上漲0.8個(gè)基點(diǎn)。短期資金壓力有增無減，市場對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期再次被點(diǎn)燃。但是我們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前通脹在持續(xù)回升，貨幣大幅寬松的概率在下降。從近期公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然進(jìn)入4月蔬菜價(jià)格出現(xiàn)明顯下降，上周農(nóng)產(chǎn)品蔬菜類價(jià)格指數(shù)周環(huán)比下跌9.3%，但豬肉價(jià)格依舊堅(jiān)挺，一直保持環(huán)比為正。能源等其他非食品價(jià)格上漲較多，也將推動(dòng)CPI進(jìn)一步上行，因此預(yù)計(jì)未來通脹易升難降。通脹的持續(xù)回升，將導(dǎo)致央行貨幣政策面臨多重約束。

與此同時(shí)，上周央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，一季度人民幣信貸增速比較快，未來的貨幣政策操作，除了要繼續(xù)支持實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，也要注意防范宏觀風(fēng)險(xiǎn)，還要考慮到貨幣信貸增長對(duì)未來物價(jià)走勢和房地產(chǎn)價(jià)格的影響。央行發(fā)言人的講話，也向市場釋放出進(jìn)一步擴(kuò)大寬松措施的意愿在下降。因此，盡管短期資金利率和債券收益率會(huì)面臨一定上行壓力，但是考慮到通脹的壓力，央行短期不會(huì)輕易降息或降準(zhǔn)。未來央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性或仍將以逆回購疊加MLF的模式來展開。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議臨近，警惕鷹派言論

本周（4月26—27日）美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行利率會(huì)議，這將是影響全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。近期美元指數(shù)在日元、歐元走弱的助推下出現(xiàn)小幅反彈，但這并沒有改變市場認(rèn)為4月加息概率為零的判斷。

值得注意的是，本次會(huì)議將不進(jìn)行新聞發(fā)布會(huì)，但是仍會(huì)發(fā)布FOMC政策聲明。該聲明將為市場提供一些美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策指引，需要密切關(guān)注。3月的FOMC會(huì)議提出，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)較大以及能源價(jià)格持續(xù)大跌等因素，決定暫不加息。目前來看，美國核心CPI持續(xù)維持在2%以上，同時(shí)以中國為首的新興國家經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，原油價(jià)格也較為穩(wěn)定。我們需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上發(fā)布偏鷹派的言論。

養(yǎng)老金跑步入市，存量資金博弈局面難改

消息面上，養(yǎng)老金入市再度被管理層提起。即將于5月1日實(shí)施的《全國社會(huì)保障基金條例》明確指出，全國社?；鹄硎聲?huì)可以接受省級(jí)人民政府的委托管理運(yùn)營社會(huì)保險(xiǎn)基金。同時(shí)，上周五中國證監(jiān)會(huì)副主席李超強(qiáng)調(diào)，目前各類養(yǎng)老金市場化投資運(yùn)營已經(jīng)不存在政策障礙。按照人社部等方面的計(jì)劃，今年下半年將全面開啟養(yǎng)老金的委托投資，真正入市時(shí)間會(huì)比委托投資啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)晚3到6個(gè)月。盡管從長期來看，養(yǎng)老金入市有望給國內(nèi)A股市場帶來持續(xù)穩(wěn)定的長線資金，但短期來看入市時(shí)機(jī)未到，依舊難以改變當(dāng)前市場存量資金博弈的局面。

總的來看，伴隨著基本面利好兌現(xiàn)，短期政策進(jìn)入了觀望期。國內(nèi)方面通脹回升使得貨幣政策受限，國外方面仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)在本周會(huì)議上發(fā)布偏鷹派的言論。消息面上，養(yǎng)老金入市難以改變當(dāng)前市場存量資金博弈的局面。月底資金面緊張也無法為股指提供流動(dòng)性支持。因此，預(yù)計(jì)股指在未來一段時(shí)間將進(jìn)行振蕩整理，以待后市政策明朗。