負(fù)利率仍在發(fā)酵，這是央行自我作踐的手段。

4月21日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在利率決議公布后的例行發(fā)布會(huì)上表示，歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，未來一段時(shí)間利率將維持在目前或更低水平，QE政策將至少持續(xù)到2017年3月，并將在今年6月開始購(gòu)買企業(yè)債；QE結(jié)束后利率還將維持低位。

4月22日美市盤中，日本央行考慮以負(fù)利率向銀行發(fā)放貸款這一消息的影響持續(xù)發(fā)酵，日元兌美元暴跌逾200點(diǎn)至111.68，美元指數(shù)則借勢(shì)回升至95心理大關(guān)上方，并刷新一周高位95.15。

央行實(shí)現(xiàn)寬松的貨幣政策的決心沒有變，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息不再積極。這起碼說明以下幾點(diǎn)。

第一，各國(guó)央行形成共識(shí)，讓某個(gè)國(guó)家的貨幣升值承擔(dān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本，這樣的可能性幾乎不存在，德國(guó)、日本已經(jīng)不可能，中國(guó)是匯率一升值經(jīng)濟(jì)就大幅下行、一貶值資金就大幅外流，發(fā)展中國(guó)家擔(dān)心貶值引發(fā)資金外流，只能溫水煮青蛙逐步貶值。

目前各國(guó)央行的手段是，匯率輪流下行，競(jìng)爭(zhēng)性降低利率，歐洲央行打壓貨幣，日本央行不斷放風(fēng)。大家輪流降低匯率，也就等于大家輪流做莊，輪流獲得喘息的機(jī)會(huì)，誰也不會(huì)讓誰降得太低。

日元即使大規(guī)模實(shí)行負(fù)利率，債務(wù)率全球前列，匯率居然不受太大干擾，資金沒有出現(xiàn)崩潰式出逃，可見負(fù)利率已經(jīng)不是資金是否外流的根本原因，既然大家都是負(fù)利率，貨幣背后拼的是國(guó)家信用。

美元量化寬松時(shí)期，兌日元從2012年漲到去年年中，然后才開始下跌，不管美聯(lián)儲(chǔ)怎么量化寬松，投資者就是相信美元的信用，今年開始，日元開始上升，日元今年迄今已累計(jì)上漲9%，似乎日本的養(yǎng)老、負(fù)債與負(fù)利率都算不得一件什么大事。但從長(zhǎng)期來看，匯率是信用與宏觀經(jīng)濟(jì)的稱重計(jì)，這也是從長(zhǎng)期來看日元會(huì)貶值的原因。

第二，央行成為最大黑天鵝，自己撒錢自己賺，波動(dòng)率加劇，金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)兩極分化。

歐洲央行行長(zhǎng)一發(fā)話，歐元大跌。3月10日當(dāng)天，歐元兌美元最低為1.0822，最高到1.1218，一天之內(nèi)振幅3.6％。北京時(shí)間4月22日晚到23日凌晨，振幅為0.83％，從年初至今，振幅超過1％的不少，大都與政策相關(guān)。

央行一旦下場(chǎng)成為機(jī)構(gòu)對(duì)手盤，金融機(jī)構(gòu)贏利會(huì)更加艱難，多數(shù)機(jī)構(gòu)將會(huì)虧損。瑞士央行2014年12月18日宣布，下調(diào)利率至負(fù)0.25％，瑞郎對(duì)美元匯率應(yīng)聲跌至2013年5月以后最低點(diǎn)，做多瑞郎的大虧特虧。如果今年4月28日日本央行果真推出出其不意的瘋狂寬松政策，日元多頭又要陪慘。

歐洲與日本央行如果買入企業(yè)債，甚至央行直接給企業(yè)放貸，那還要商業(yè)銀行干什么。在這個(gè)大投資時(shí)代，金融機(jī)構(gòu)的日子并不好過，商業(yè)銀行的息差空間可以忽略不計(jì)，未來要靠產(chǎn)品與投資為生；投行不是在裁新興市場(chǎng)部就是在裁固定收益部員工，從高盛到野村，沒有不裁員的；去年對(duì)沖基金業(yè)績(jī)慘淡，基金業(yè)績(jī)大規(guī)模分化。2015年對(duì)沖基金經(jīng)歷最黯淡一年，全球?qū)_基金的業(yè)績(jī)僅有0.9%，關(guān)鍵是賺的賺死、虧的虧死，業(yè)績(jī)兩極分化。研究機(jī)構(gòu)HFR總裁Ken Heinz估算，截至2015年第三季度末，該研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的對(duì)沖基金中，前10%的基金平均收益為23.4%，而后10%的基金業(yè)績(jī)?yōu)?29%。資產(chǎn)規(guī)模倒是擴(kuò)大了不少，從2010年的2萬億美元發(fā)展到目前的3.2萬億美元，基金數(shù)量從當(dāng)時(shí)的9237只發(fā)展到1萬只，競(jìng)爭(zhēng)白熱化。

這也是為什么龐氏騙局不斷曝光、投資還越來越多的原因，極端事件越來越多。

第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)好，各大央行放水了那么多年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)好了嗎？別開玩笑了，4月制造業(yè)PMI初值錄得6年半以來最低，中國(guó)螺紋鋼上升不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好的標(biāo)志，而是資源錯(cuò)配與貨幣水位過高的標(biāo)志。大空頭、法興銀行的宏觀分析師Albert Edwards認(rèn)為大家最終會(huì)看到，央行放水是皇帝的新衣。

放水后，從美國(guó)到英國(guó)、中國(guó)，貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，這將使得極端主義進(jìn)一步抬頭。Albert Edwards引用我德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒對(duì)歐洲央行寬松政策的抨擊，認(rèn)為這導(dǎo)致了德國(guó)極端右翼黨派的崛起。

川普贏得了部分人的歡迎，中國(guó)有人希望回到過去，歐洲民粹主義抬頭，我們生活在不安定的、波動(dòng)率極高的世界，一直以來寬松的貨幣是重要原因之一，并且還會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。