保監(jiān)會(huì)發(fā)布征求意見(jiàn)稿，將監(jiān)管“利劍”瞄準(zhǔn)了掛牌快、門檻低的新三板。不過(guò)，保險(xiǎn)公司并不缺錢，對(duì)于直接IPO熱情不高，A股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)幾年未見(jiàn)新增保險(xiǎn)股，至于在新三板掛牌的險(xiǎn)企更是屈指可數(shù)。目前新三板中，符合要求的僅有2家保險(xiǎn)公司。

近些年，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)上扮演著舉足輕重的角色。鑒于A股上市的不確定性，選擇在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“新三板”）掛牌也成為部分公司的選擇。

截至2016年3月，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到6349家，總市值增至28936.12億元，兩年多的時(shí)間增長(zhǎng)超20倍。

值得玩味的是，數(shù)量上看，保險(xiǎn)公司對(duì)于直接IPO上市似乎并不熱衷。除了A股市場(chǎng)已連續(xù)幾年未見(jiàn)新增保險(xiǎn)股之外，被公認(rèn)為掛牌快、門檻低的新三板的掛牌險(xiǎn)企亦是屈指可數(shù)。

然而，4月14日，保監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），提出支持符合條件的保險(xiǎn)公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，鼓勵(lì)掛牌保險(xiǎn)公司采取做市方式或競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行掛牌股份轉(zhuǎn)讓，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2016年4月24日。一紙新文，或有望加快保險(xiǎn)公司掛牌新三板的步伐。

據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者了解，目前新三板中，符合《征求意見(jiàn)稿》要求的只有永誠(chéng)保險(xiǎn)以及眾誠(chéng)保險(xiǎn)兩家保險(xiǎn)公司。不過(guò)，在“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的官方網(wǎng)站上，目前只能查詢到永誠(chéng)保險(xiǎn)的相關(guān)信息。眾誠(chéng)保險(xiǎn)雖然早在1月底就已經(jīng)獲批，但目前還沒(méi)有正式掛牌。

需取得監(jiān)管意見(jiàn)

《征求意見(jiàn)稿》共十條，“為支持保險(xiǎn)公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，健全公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，拓寬市場(chǎng)化資本補(bǔ)充渠道，進(jìn)一步完善公司治理”，保監(jiān)會(huì)明確了“支持符合條件的保險(xiǎn)公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，鼓勵(lì)掛牌保險(xiǎn)公司采取做市方式或競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行掛牌股份轉(zhuǎn)讓”的態(tài)度，也明確了“應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)審慎監(jiān)管指標(biāo)，最近三年內(nèi)無(wú)重大違法違規(guī)行為”的掛牌條件。明確保險(xiǎn)公司掛牌新三板需滿足一定條件且取得保監(jiān)會(huì)監(jiān)管意見(jiàn)。

值得一提的是，在《征求意見(jiàn)稿》出臺(tái)之前，保監(jiān)會(huì)現(xiàn)有規(guī)定對(duì)于保險(xiǎn)公司申請(qǐng)掛牌新三板是否需要取得中國(guó)保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管意見(jiàn)函以及何時(shí)取得沒(méi)有明確規(guī)定，實(shí)踐中的做法也似乎表明當(dāng)時(shí)保監(jiān)會(huì)并未就此專門提出要求，《征求意見(jiàn)稿》明確了保險(xiǎn)公司向新三板申請(qǐng)掛牌前，需要取得中國(guó)保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管意見(jiàn)函。

事實(shí)上，《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》2010年出臺(tái)時(shí)，新三板市場(chǎng)尚未建立，保監(jiān)會(huì)未對(duì)保險(xiǎn)公司新三板掛牌的監(jiān)管程序予以規(guī)定。天元律師事務(wù)所合伙人徐偉認(rèn)為，新三板作為第三個(gè)全國(guó)性證券交易所，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確監(jiān)管程序是實(shí)踐的發(fā)展需要。但近年來(lái)，新四板等區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)層出不窮，也出現(xiàn)了違規(guī)的P2P區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌等亂象?！敖ㄗh保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)在《征求意見(jiàn)稿》中規(guī)定保險(xiǎn)公司在新三板之外的其他區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌的，應(yīng)當(dāng)參照《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定，事先取得監(jiān)管意見(jiàn)函，以避免保險(xiǎn)公司在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌所可能出現(xiàn)的其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題”。

對(duì)于通過(guò)新三板投資保險(xiǎn)公司股權(quán)的投資人，保監(jiān)會(huì)明確“受讓股份達(dá)到5%以上的，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起15日內(nèi)，由保險(xiǎn)公司報(bào)中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。中國(guó)保監(jiān)會(huì)有權(quán)要求不符合條件的投資人轉(zhuǎn)讓所持有的股份”。如果受讓股份比例不滿5%，保監(jiān)會(huì)則會(huì)按照轉(zhuǎn)讓方式的不同區(qū)別對(duì)待。其中，以協(xié)議方式受讓的，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起15日內(nèi)，由保險(xiǎn)公司報(bào)中國(guó)保監(jiān)會(huì)備案；以做市方式或競(jìng)價(jià)方式受讓，參照上市保險(xiǎn)公司監(jiān)管要求，不再履行備案手續(xù)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇認(rèn)為，這個(gè)規(guī)定是針對(duì)小眾而非大眾，但有利于監(jiān)管。

在萬(wàn)舜股份董事長(zhǎng)許振芳看來(lái)，保險(xiǎn)公司是優(yōu)質(zhì)資源，有利于活躍資本市場(chǎng)?！斑@是保監(jiān)會(huì)與股轉(zhuǎn)中心的互動(dòng)，保監(jiān)會(huì)引進(jìn)資本市場(chǎng)的力量加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司合規(guī)的監(jiān)管，股轉(zhuǎn)中心引進(jìn)保險(xiǎn)公司”。

不過(guò)，徐偉認(rèn)為，《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定的原則性，也給未來(lái)紛繁復(fù)雜的實(shí)踐如何適用和執(zhí)行帶來(lái)不明之處，需要在正式發(fā)布或者具體施行時(shí)進(jìn)一步明確。

流動(dòng)性不足待討論

在火爆的掛牌增速和亮麗的業(yè)績(jī)下，新三板卻面臨流動(dòng)性危機(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年有多達(dá)七成的新三板公司沒(méi)有成交量。雖然新三板掛牌數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)暴漲，但成交量低迷仍一直是新三板無(wú)法言說(shuō)的“痛”。因?yàn)樾氯宥?jí)市場(chǎng)流通性嚴(yán)重不足，進(jìn)而引發(fā)公司成交量和價(jià)格都處于低迷的狀態(tài)，這讓公司的投資價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)。

“流動(dòng)性不好因?yàn)閰⑴c的人太少，說(shuō)明是有價(jià)無(wú)市?！币晃灰呀?jīng)在新三板掛牌的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，掛牌數(shù)量確實(shí)在猛增，但有效投資者卻并沒(méi)有同步增加。

不過(guò)，武漢大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則認(rèn)為，新三板本來(lái)就是針對(duì)私募和投資機(jī)構(gòu)，新三板不歡迎炒股的，流動(dòng)性差是很正常的現(xiàn)象，在國(guó)外也是這樣。

永誠(chéng)保險(xiǎn)是在“新三板”市場(chǎng)掛牌的首家保險(xiǎn)公司。公司2015年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.93億元人民幣，凈利潤(rùn)1.85億，凈利同比增長(zhǎng)346.52%，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非?？捎^。尷尬的是，雖然目前僅永誠(chéng)保險(xiǎn)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，但卻遭遇“零交易”窘境。

對(duì)此，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院王國(guó)軍教授認(rèn)為，新三板掛牌保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)鮮有交易的狀況尚屬正常，交易需待時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟。雖鮮有交易，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)掛牌新三板能打開(kāi)交易通道，還可增加知名度，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有不小益處。

值得期待的是，一位負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)的券商負(fù)責(zé)人告訴記者，此次保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《征求意見(jiàn)稿》更為靈活，流動(dòng)性大大提高。此前的監(jiān)管政策規(guī)定，個(gè)人不能通過(guò)新三板購(gòu)買保險(xiǎn)公司股權(quán)，法人收購(gòu)保險(xiǎn)公司股權(quán)需前置審批，因而難以采取做市方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，只能以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。而新規(guī)實(shí)施后，可通過(guò)做市方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，增發(fā)一部分給券商，大大提高股份流動(dòng)性，提高流動(dòng)性溢價(jià)。尤其目前登陸A股周期漫長(zhǎng)，而掛牌新三板門檻低、速度快，將吸引更多需要融資的險(xiǎn)企進(jìn)駐。

加強(qiáng)監(jiān)管是應(yīng)有之義

近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保費(fèi)降低，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，保險(xiǎn)企業(yè)面臨著資金短缺、急需轉(zhuǎn)型升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，很多險(xiǎn)企為了不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，只能通過(guò)股東直接增資，有的通過(guò)發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金。

2015年2月，永誠(chéng)保險(xiǎn)就獲準(zhǔn)發(fā)行9億元次級(jí)債。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，如果此次融資發(fā)生在新三板，除卻流動(dòng)性成本與時(shí)間成本，融資成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期企業(yè)債成本。不過(guò)，在成功登陸新三板之后，零交易的現(xiàn)實(shí)讓永誠(chéng)保險(xiǎn)的現(xiàn)金流吃緊狀況未能轉(zhuǎn)變。但是據(jù)公司年報(bào)透露，“隨著新三板市場(chǎng)分層改革的付諸實(shí)施，永誠(chéng)將獲得新的資本運(yùn)作平臺(tái)和高效、便捷的融資渠道，為公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定地發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)?！?/p>

王國(guó)軍認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿對(duì)中小型保險(xiǎn)公司更有利一些?！皩?duì)中小型保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，新三板相比主板上市相對(duì)容易。并且在新三板掛牌后對(duì)將來(lái)轉(zhuǎn)板也有一定幫助”。

《征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)，似乎顯示了一種趨勢(shì)，即監(jiān)管對(duì)于新三板的相關(guān)政策實(shí)際上正在進(jìn)行收緊，隨著有關(guān)制度的逐漸健全，掛牌新三板的門檻有望進(jìn)一步提高。

總體來(lái)看，中國(guó)保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)于保險(xiǎn)公司新三板掛牌監(jiān)管，是對(duì)于保險(xiǎn)公司償付能力、公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為監(jiān)管的應(yīng)有之義。徐偉認(rèn)為，《征求意見(jiàn)稿》的頒布，對(duì)于規(guī)范保險(xiǎn)公司新三板掛牌融資，促進(jìn)其發(fā)展具有顯著意義，但也應(yīng)充分注意到，保監(jiān)會(huì)、新三板的諸多規(guī)定仍需要與《征求意見(jiàn)稿》進(jìn)行充分的匹配與銜接，或許，這都將交給保監(jiān)會(huì)正式頒布的規(guī)定或者未來(lái)在實(shí)踐中予以解決。