策略晨報(bào)：期貨監(jiān)管加碼，大宗價(jià)格或回調(diào)，急跌后適時(shí)布局“反彈”

跌后震蕩，方向不明。經(jīng)過前一日的暴跌，昨日兩市在鋼鐵、有色、煤炭、石油及銀行股的護(hù)盤下，跌幅收窄，上證下跌 0.66%、深證下跌 1.04%； TMT 等創(chuàng)業(yè)板、中小盤類個(gè)股跌幅居前；市場最后一小時(shí)以下跌收盤。熱點(diǎn)方面，稀土永磁、特鋼、黃金、油氣改革等領(lǐng)域板塊收紅，有較多個(gè)股上漲。全天震蕩，尾盤收跌，市場整體方向不明，建議相機(jī)而動(dòng)，逢低適時(shí)布局反彈。

持續(xù)反彈后的快速技術(shù)調(diào)整。在內(nèi)部未見明顯利空打壓、且外圍市場穩(wěn)中有升的背景下，近期市場急跌，乃持續(xù)反彈后的技術(shù)調(diào)整；具體而言，超預(yù)期數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)股指接近預(yù)期區(qū)間上軌后，受經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性與質(zhì)量擔(dān)憂、貨幣政策預(yù)期降低及資金面波動(dòng)壓力等影響，存量博弈格局與短多長空預(yù)期未變，在前期持續(xù)反彈幅度可觀后，階段性獲利了結(jié)意愿上升，指數(shù)久攻乏力后極易出現(xiàn)快速技術(shù)調(diào)整。

技術(shù)調(diào)整要求之外，近期潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素也加劇了調(diào)整壓力。如我們周報(bào)策略提示，近期或易導(dǎo)致市場劇烈波動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)：

一是短期大宗商品價(jià)格或回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。多哈協(xié)議破產(chǎn)，但油價(jià)受科威特罷工、美國庫存下降逆勢上漲，國內(nèi)黑色期貨連續(xù)大漲，但在供需面未有實(shí)質(zhì)改善下，或加劇了中期快速回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)地期貨暴漲已經(jīng)引起監(jiān)管層對(duì)期貨市場資金炒作的高度重視，昨日內(nèi)地商品期貨市場監(jiān)管加碼，螺紋鋼等品種出現(xiàn)明顯下跌。

二是資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 4 月下旬財(cái)稅與存準(zhǔn)補(bǔ)繳迎來小高峰、且有 MLF 到期，雖然近期央行連續(xù)適量續(xù)作 MLF、加大逆回購操作，但短中期銀行間質(zhì)押回購利率仍全線上升；目前來看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹回升壓力仍在、一季度信貸與融資快速放量、企業(yè)與居民杠桿快速上升后，央行貨幣政策或?qū)⒒貧w穩(wěn)健，若流動(dòng)性對(duì)沖不足，資金面面臨一定波動(dòng)壓力；

三是信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，或使得無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，尤其是央企及其下屬子公司違約，擊穿了債券市場投資信仰底線，引發(fā)債市去杠桿，信用利差明顯走擴(kuò)，并傳導(dǎo)至利率債收益率上升，近期短長期國債、國開債收益率整體有所上升；四是本月底美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議或有鷹派言論，屆時(shí)或加大人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

短期繼續(xù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)大嗎？我們認(rèn)為，二季度市場環(huán)境整體仍較為安全，短期繼續(xù)引發(fā)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)因素較少。階段性來看，一季度末二季度上半段經(jīng)濟(jì)整體仍有望延續(xù)企穩(wěn)改善，工業(yè)通縮持續(xù)收窄后企業(yè)盈利預(yù)期改善，且近期美國通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期、美元加息暫緩，雖然 4 月底面臨美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或有鷹派言論壓力，但美元真正加息最早也得六月，因而近期人民幣匯率相對(duì)平穩(wěn)、貶值風(fēng)險(xiǎn)較小。綜合來看，二季度市場整體處于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面階段性改善、人民幣匯率相對(duì)安全的窗口期，短期上述大宗商品價(jià)格回調(diào)、資金面波動(dòng)、信用違約等三大風(fēng)險(xiǎn)因素雖存在，但預(yù)計(jì)波動(dòng)幅度有限，對(duì)股市沖擊相對(duì)可控。

若短期繼續(xù)破位下行，可逢低“搭便車”與“搶反彈”雙策略若短期在風(fēng)險(xiǎn)因素干擾下，股指繼續(xù)破位下行，可逢低“搭便車”與“搶反彈”雙操作策略：即股指調(diào)整階段，前期反彈較小、估值安全的金融個(gè)股，或有望成為國家隊(duì)出手穩(wěn)指數(shù)的主力，可搭便車；或在繼續(xù)快速調(diào)整中，部分快速調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)成長股，可逢低布局“搶反彈“，把握下階段反彈先鋒的機(jī)會(huì)。