投資要點(diǎn)

事件:受巴西原總統(tǒng)遭彈劾下臺(tái)的信息面以及英國(guó)糖商CzarniKOw再次調(diào)高了全球缺口的基本面驅(qū)使,外盤糖價(jià)在14美分的低位強(qiáng)勁反彈,而外盤的修復(fù)行情也帶動(dòng)內(nèi)盤價(jià)格上漲,鄭糖1609合約突破5700元/噸。

全年向上趨勢(shì)無虞,現(xiàn)貨交易在懷疑中逐步上漲。對(duì)于糖產(chǎn)業(yè)鏈逐步向好的供需格局,我們?cè)?5/16榨季兩篇專題報(bào)告中進(jìn)行了詳細(xì)敘述,總體而言,國(guó)內(nèi)15/16榨季產(chǎn)能進(jìn)一步下降,即將結(jié)束的榨季估產(chǎn)在900萬(wàn)噸左右,內(nèi)糖外糖均有望同步進(jìn)入“去庫(kù)存”通道。年初期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成“去庫(kù)存”的核心邏輯,但走私糖的猖獗抑制了糖價(jià)上漲。進(jìn)入3月份,市場(chǎng)一方面受國(guó)內(nèi)減產(chǎn)超預(yù)期和走私糖打擊控制力度上升的推動(dòng),另一方面陳糖庫(kù)存和倉(cāng)單庫(kù)存的壓力仍在,博弈中震蕩上漲,進(jìn)入4月中旬,南寧糖現(xiàn)貨價(jià)格約為5460元/噸,環(huán)比3月中旬上漲了70-80元/噸,盡管旺季交易依舊清淡, 但現(xiàn)貨商資金充裕,挺價(jià)意愿仍較強(qiáng)。

核心指標(biāo)看外糖,減產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng);巴西16/17新榨季開始,匯率預(yù)期變化成最強(qiáng)推手。泰國(guó)榨季提前結(jié)束,泰國(guó)甘蔗入榨量只有9400萬(wàn)左右,產(chǎn)量減少近50萬(wàn)噸。印度和巴西東北部也同步減產(chǎn),巴西東北部本榨季產(chǎn)量只有約 260萬(wàn)左右,是2000年以來的最低值;而印度本榨季的產(chǎn)量預(yù)期下降60萬(wàn)噸至2540萬(wàn),16/17榨季預(yù)期進(jìn)一步下降至2400萬(wàn)噸。值得關(guān)注的是,產(chǎn)糖與出口大國(guó)巴西進(jìn)入16/17新榨季,3月份入榨了創(chuàng)紀(jì)錄的1900萬(wàn)噸甘蔗,隨著新榨季的開始,酒精價(jià)格下跌約15%,而糖價(jià)經(jīng)歷下跌和修復(fù)后巴西糖廠產(chǎn)糖的回報(bào)高于乙醇的優(yōu)勢(shì)再度擴(kuò)大。糖在巴西新榨季開啟初期產(chǎn)量前景仍不清晰,但15/16平衡表的供需缺口擴(kuò)大毋庸置疑,資金進(jìn)入大宗糖市的興趣提升,價(jià)格中樞也會(huì)有所上移,此次巴西總統(tǒng)受彈劾帶來雷亞爾上漲預(yù)期,ICE原糖漲勢(shì)洶洶也從側(cè)面反映了資金的活躍性。我們認(rèn)為國(guó)際糖價(jià)在 12.5~16美分仍是正常震蕩區(qū)間,一旦突破進(jìn)口外配額原糖加工利潤(rùn)臨界點(diǎn)即17.5美分/磅,將對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐。

全年均值難以突破二次結(jié)算價(jià)格,震蕩上行的現(xiàn)貨價(jià)格有利于糖廠恢復(fù)盈利。事實(shí)上,國(guó)內(nèi)糖市在外盤價(jià)格低位震蕩區(qū)間中依舊面臨著進(jìn)口/走私的壓力,盡管走私趨嚴(yán),但今年白糖配額外許可也還未發(fā)放,加上國(guó)儲(chǔ)糖拋儲(chǔ)預(yù)期,意味著糖價(jià)還有較大的調(diào)控空間。因此,糖價(jià)走勢(shì)難以急劇上升,均價(jià)有望低于二次結(jié)算價(jià) 5800元/噸,我們認(rèn)為穩(wěn)步向上的糖價(jià)十分有利于糖廠恢復(fù)盈利,有效控制成本。對(duì)于時(shí)間點(diǎn)的把握我們依舊維持原先的判斷,隨著春節(jié)后消費(fèi)量的恢復(fù),4月消費(fèi)旺季到來有望推動(dòng)糖價(jià)突破成本價(jià),在5400~5600元/噸震蕩,部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)小幅盈利;6月是夏季前消費(fèi)淡季,極可能出現(xiàn)回調(diào);隨著進(jìn)入8-9月庫(kù)存消耗末期,加之中秋國(guó)慶消費(fèi)旺季沖擊,供需缺口積蓄的能量有望爆發(fā),推動(dòng)高位到6000元/噸,觸發(fā)國(guó)儲(chǔ)拍賣平抑糖價(jià)。

白糖投資策略:長(zhǎng)期看好,擇機(jī)增持。我們認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)節(jié)奏依舊走在如期向上階段,短期擾動(dòng)項(xiàng)如走私增量、需求格局變化等均無法構(gòu)成對(duì)糖價(jià)第一階段上漲的核心影響因素;隨著走私管控趨嚴(yán)、外糖價(jià)格恢復(fù)向上,供應(yīng)端減產(chǎn)超預(yù)期逐步顯現(xiàn),糖價(jià)有望在懷疑中震蕩上行。然而,國(guó)內(nèi)受到歷史庫(kù)存壓力,國(guó)際受到巴西新榨季開榨影響,當(dāng)前國(guó)內(nèi)糖價(jià)震蕩在5400~5600元/噸,國(guó)際糖價(jià)震蕩在12.5~16美分;下半年隨著供需缺口的明朗化和巴西、印度產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定,將有望迎來糖價(jià)今年的高點(diǎn)。因此,當(dāng)前膠著期與6月短期回調(diào)期都是較好的增持時(shí)點(diǎn),年內(nèi)來看9-10月糖價(jià)有望達(dá)到牛市征程的第一個(gè)壓力位,即國(guó)儲(chǔ)糖的成本價(jià)6000元/噸;如果外糖持續(xù)走強(qiáng)并突破17.5美分/磅,白糖市場(chǎng)超預(yù)期走牛格局才將確立。我們積極推薦糖業(yè)股,核心邏輯在于,盡管糖價(jià)向上空間有限 (國(guó)儲(chǔ)拍賣預(yù)期價(jià)格6000元/噸),但震蕩上行格局中有利于糖企穩(wěn)定盈利,又不會(huì)過多推升成本(均價(jià)較難觸及二次結(jié)算價(jià)),這一階段糖企的業(yè)績(jī)改善幅度十分可觀。相關(guān)標(biāo)的:南寧糖業(yè)、中糧屯河、保齡寶等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:走私糖管控效果不及預(yù)期;淀粉糖等競(jìng)品的消費(fèi)替代超預(yù)期;巴西雷亞爾大幅貶值壓制外糖價(jià)格;原油價(jià)格繼續(xù)下行,長(zhǎng)期低位運(yùn)行。