摩根士丹利不認(rèn)為美元已經(jīng)見頂，盡管過去幾周的價格走勢顯示美元已經(jīng)筑頂。美聯(lián)儲的鴿派言論，以及美聯(lián)儲官員之間的意見分歧使得資金紛紛逃離美元，并涌向新興市場，導(dǎo)致美元指數(shù)自1月下旬的峰值下跌逾3%。下圖顯示涌向新興市場貨幣的資金動態(tài)；摩根士丹利跟蹤50%新興市場股票以及25%新興市場債券的全球資金流量技指標(biāo)顯示，自2月底以來，流向新興市場的資金量已經(jīng)超過今年早些時候拋售時的流出量。新興市場貨幣資金凈流入超220億美元，是歷史上最大的一次激增。

在世界上普遍國內(nèi)主權(quán)債券收益率較低或為負(fù)的情況下，投資者為取得收益愿意承擔(dān)額外的風(fēng)險并不足為奇。短期內(nèi)，金融資產(chǎn)收益率偏離真正的經(jīng)濟回報。此外，短期的財務(wù)收益可能主導(dǎo)貨幣市場，尤其是在市場風(fēng)險溢價被認(rèn)為過高的情況下。在這種環(huán)境下，摩根士丹利認(rèn)為當(dāng)前新興市場出現(xiàn)反彈。投資者傾向于壓縮新興市場風(fēng)險溢價以謀求收益。風(fēng)險溢價的削減提振新興市場的金融環(huán)境，改善經(jīng)濟前景。因此，流向新興市場的資金的第二輪效應(yīng)將是助推其經(jīng)濟增長。但是“第二輪”經(jīng)濟增長效應(yīng)足以支撐新興市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性增長前景？摩根士丹利對此表示懷疑。

摩根士丹利表示，大宗商品和美元之間的緊密關(guān)系，就和“先有雞還是先有蛋”的問題一樣。到底是美元驅(qū)動著大宗商品價格的走勢還是大宗商品驅(qū)動著美元走勢？摩根士丹利認(rèn)為，兩者均沒有。摩根士丹利認(rèn)為，美元的價值和大宗商品的價格均是由相同的基本面因素所驅(qū)動。亞洲處于再平衡狀態(tài)的經(jīng)濟增長將導(dǎo)致商品需求下降，與此同時，導(dǎo)致資本流往美國。雖然這一主題已經(jīng)暫停，但是近期美元的下修并未令其完全“停止”，可能為資本回流提供機會。摩根士丹利認(rèn)為，美元上漲的基礎(chǔ)仍在，且大宗商品價格應(yīng)該轉(zhuǎn)跌。

什么時候美元將走高，大宗商品價格將再次下跌？最近幾周，摩根士丹利認(rèn)為，亞洲的周期性環(huán)境仍將會持續(xù)3個月左右，這表明市場需要關(guān)注美國經(jīng)濟條件及其對美聯(lián)儲措辭的影響。美聯(lián)儲措辭方面，主要關(guān)注主席耶倫，杜德利以及布雷納德言論，因為他們反映美聯(lián)儲核心思想。另外一旦新興市場動蕩加劇，那么新興國家需要進一步采取措施改善經(jīng)濟環(huán)境以及經(jīng)濟前景。摩根士丹利預(yù)計美元在新興市場完全企穩(wěn)前，并不會見頂。