或許，在日本央行看來，市場表現(xiàn)得像個“不聽話”的孩子。

據(jù)美國投行Jefferies，自從日本央行推出負(fù)利率以來，在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)之上的日元升值了10%左右。

讓日本央行苦惱的還不止是日元。華爾街見聞提及，3月底日本貨幣市場交易量暴跌至至少2011年來新低。投資者連續(xù)十三周拋售日本股票，創(chuàng)1998年以來最長連跌紀(jì)錄。

Jefferies認(rèn)為，日本當(dāng)局面臨一系列矛盾問題，它們似乎對日本央行做出決定產(chǎn)生了阻力：

首先，過去一周，有大量看漲日元的投機性期貨頭寸被建立起來，多頭倉位規(guī)模急劇飆升到記錄最高水平。

其次，目前沒必要進行外匯市場干預(yù)，也沒有事實證明日元眼下的匯率水平被認(rèn)為是過高的。自從日本財政部上次要求日本央行單方面入場干預(yù)匯率以來，已經(jīng)過去了五年多的時間。

再次，美聯(lián)儲4月會議幾乎將與日本央行貨幣會議同時召開，分別為4月26、27日和4月27、28日。

最后，日本跨國企業(yè)更樂于在每一個會計年度的初始期將海外利潤匯回國。因此，從每一個公歷年的4月初起，日元對美元匯率一般會出現(xiàn)上漲，這相當(dāng)于一個自然的季度性走強。

Jefferies表示，對于股票投資者來說，最重要的是，在缺乏任何有意義的供應(yīng)端改革、低通脹和疲弱的經(jīng)濟增長的情況下，日本當(dāng)局很可能會朝著努力達(dá)成名義GDP目標(biāo)的方向邁進……

收緊的金融環(huán)境是日本經(jīng)濟所需的最后的事情之一。反過來，日本政府將發(fā)現(xiàn)有必要通過零息債券將債務(wù)貨幣化。

盡管解決方案可能看起來顯而易見，但日本當(dāng)局面臨的難題是：如果從A轉(zhuǎn)變到B，通常意味著必須通過C和D才能達(dá)成。轉(zhuǎn)變拖得越久，對股市來說可能會出現(xiàn)糟糕的結(jié)果。

Jefferies在本月初就給出了購買零息債券這個相對激進的提議，也就是說，他認(rèn)為，日本央行最好將現(xiàn)在持有的部分國債轉(zhuǎn)為零息債券。因為日本正在快速接近QE的量化限制。

日本央行購買國債的計劃遇到了意外的阻力：潛在對手越來越不愿意出售手中的國債了，因為金融機構(gòu)對此類資產(chǎn)用于抵押的需求很高。安全資產(chǎn)因此減少。所以Jefferies認(rèn)為，日本央行能夠買到的國債是有實際限制的。

Jefferies還稱，IMF曾指出，鑒于金融機構(gòu)有擔(dān)保需求，日本央行或被迫在2017年或2018年開始縮減主權(quán)債務(wù)購買規(guī)模。

因此，當(dāng)日本央行到達(dá)量化寬松上限時，發(fā)行無成本的永久零息債券將為政府提供一張空頭支票來進行財政刺激，如刺激消費和削減稅收?！叭毡狙胄姓噲D將債券收益率拉低至名義GDP的下方，就是為了在縮減QE聲明公布之前能夠轉(zhuǎn)為零息債券?！?/p>

至于為何Jefferies認(rèn)為日本央行將努力達(dá)成名義GDP目標(biāo)，人稱“債王”的Bill Gross近期曾表示：“當(dāng)負(fù)利率的副作用真正顯現(xiàn)的時候，市場和實體經(jīng)濟或許會認(rèn)為：負(fù)利率不會帶來資本利得，只能帶來損失。當(dāng)貨幣不能產(chǎn)生任何東西的時候，投資者不可能賺到錢。除非名義GDP能回到足夠的水平，令央行貨幣政策正?；駝t市場唯一的命運只能是一路向南。”