利好逐步兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)因素增加

上周股指呈現(xiàn)振蕩攀升態(tài)勢，受短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期推動(dòng)，上證綜指、深圳成指以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均創(chuàng)出本輪反彈新高。但是在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，股指并未繼續(xù)上行，反而出現(xiàn)振蕩態(tài)勢，預(yù)期兌現(xiàn)使市場情緒趨于謹(jǐn)慎。展望后市，來自經(jīng)濟(jì)基本面的支撐依然存在，但是風(fēng)險(xiǎn)因素在不斷增加。

資金面對經(jīng)濟(jì)的支撐依然存在

繼3月制造業(yè)PMI指數(shù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)傳遞出利好消息后，上周五公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也如預(yù)期般地證實(shí)了經(jīng)濟(jì)改善的市場判斷。一季度GDP同比增速為6.7%，雖然比去年四季度小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但是工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及社會消費(fèi)品零售總額等指標(biāo)都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，從而緩解了投資者對經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂情緒。

隨著管理層政策再度向穩(wěn)增長傾斜，一季度新增貸款和社會融資規(guī)模顯著增加，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更為充裕的流動(dòng)性，而房地產(chǎn)政策放松和基建投資提速進(jìn)一步穩(wěn)固了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。除了3月新增貸款表現(xiàn)超預(yù)期外，表外融資也出現(xiàn)大幅回升。3月票據(jù)融資同比增加1085億元，委托貸款同比增加549億元，信托貸款同比增加810億元。3月企業(yè)債券融資達(dá)到6954億元，同比增加5636億元，顯著高于2月的867億元的水平。這些金融指標(biāo)回升暗示當(dāng)前企業(yè)中短期融資需求提升。

此外，國家預(yù)算內(nèi)資金來源也出現(xiàn)攀升，而且“專項(xiàng)建設(shè)債+地方債務(wù)置換推進(jìn)”為基建保駕護(hù)航。資金供給對經(jīng)濟(jì)的支撐依然存在。

但是需要注意的是，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后，貨幣政策放松預(yù)期將有所減弱，政策面對A股支撐力度也將有所減弱。而未來一段時(shí)間，股指上行的動(dòng)力主要還是來自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。

謹(jǐn)防房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)控力度加強(qiáng)

對于一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)投資超預(yù)期功不可沒。1—3月房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比增速達(dá)到33.1%，創(chuàng)下2013年6月以來的最高水平。3月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長6.2%，比上個(gè)月增加3.2個(gè)百分點(diǎn)。銷售火爆增強(qiáng)了開發(fā)商的開工意愿，進(jìn)而推動(dòng)地產(chǎn)投資回升。不過,房地產(chǎn)投資增速回升與“去庫存”調(diào)控政策存在一定沖突，而且繼一線城市樓市出現(xiàn)調(diào)控之后，房價(jià)上漲趨勢逐漸向二線城市傳導(dǎo)。

我們認(rèn)為在“去庫存”任務(wù)完成前，管理層對房價(jià)大幅上漲的容忍度并不強(qiáng)。因此，繼一線城市調(diào)控緊縮之后，謹(jǐn)防二線城市政策趨緊。對于資本市場而言，這將影響投資者對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、周期性價(jià)格反彈的判斷。

存量資金博弈,資金上攻意愿不強(qiáng)

雖然短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但是美聯(lián)儲加息預(yù)期仍在困擾市場，因此增量資金入市較為謹(jǐn)慎。截至上周，上證綜指從2638.96的低點(diǎn)上漲超過16%，滬深兩市的融資余額從最低點(diǎn)的8267.5億元上漲至8951億元，幅度為8.3%?；仡櫲ツ?月股指反彈的情況，上證綜指從低位反彈16%時(shí)，滬深兩市的融資余額增幅接近10%。這些顯示出，當(dāng)前行情的推動(dòng)力更多來自存量資金的博弈，而存量資金博弈在一定程度上會限制股指反彈高度。

整體來看，經(jīng)濟(jì)增速回暖對股指的支撐依然存在，但市場對貨幣政策放松預(yù)期的減弱和對4月下旬美聯(lián)儲貨幣政策會議的謹(jǐn)慎，使得本輪股指繼續(xù)向上反彈的空間相對有限。