監(jiān)管層對銀行委外業(yè)務(wù)的摸底，亦有可能對部分杠桿專戶產(chǎn)生變化。部分機(jī)構(gòu)通過委外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)債的“共生”，而相應(yīng)資產(chǎn)的調(diào)整，也在無形間考驗(yàn)著債市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

近日債券市場的變化似乎可用疾風(fēng)驟雨來形容。

4月14日下午1︰30,5年期國債期貨1606合約(下稱TF1606)尾盤突然出現(xiàn)暴跌，其僅在一個(gè)小時(shí)內(nèi)快速下跌達(dá)0.25%；而在4月12日以來的三個(gè)交易日內(nèi)，國債期貨價(jià)格已累計(jì)下跌達(dá)0.61%，回到了3月初的水平。

值得注意的是，國債期貨市場的短期震蕩或許只是債市預(yù)期整體偏空背后的一次折射。事實(shí)上，3-4月以來已有多家債券發(fā)行人因“市場波動(dòng)較大”等原因取消了發(fā)行計(jì)劃，

在業(yè)內(nèi)人士看來，短期內(nèi)銀行間市場資金預(yù)期偏緊是當(dāng)前債市調(diào)整的誘因，而長期來看，經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)的出現(xiàn)所提高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，正在引誘部分資金從債市流出；同時(shí)，近日多只國資背景債券的違約事件，也讓買方資金對所持債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重估。

此外，監(jiān)管層對銀行委外業(yè)務(wù)的摸底，亦有可能對部分杠桿專戶產(chǎn)生變化。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，部分機(jī)構(gòu)通過委外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)債的“共生”，而相應(yīng)資產(chǎn)的調(diào)整，也在無形間考驗(yàn)著債市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

大跌前“招標(biāo)不順”資金承壓

4月14日，國債期貨1606合約下午出現(xiàn)暴跌，單日最終收跌于-0.32%，同時(shí)1609合約和1612合約也在同一時(shí)間雙雙下跌達(dá)-0.26%和-0.28%。

值得注意的是，發(fā)生在5年期國債期貨1606合約上的暴跌，也創(chuàng)下了其自去年11月9日以來的單日跌幅紀(jì)錄。而在此前，有關(guān)國債期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)并非毫無痕跡。

而就在國債期貨遭遇暴跌的前一日(4月13日)，新發(fā)國債在銀行間市場也遇冷。彼時(shí)5年期固定利息國債中標(biāo)利率為2.58%，該價(jià)格已創(chuàng)下一個(gè)月以來的新高；而雖然利率估值微高于二級(jí)市場，但認(rèn)購倍數(shù)尚不足2倍。

在業(yè)內(nèi)人士看來，國債期貨的走低正是近期債市利空不斷浮出水面的表現(xiàn)之一。

“債市近期利空在增加，而銀行間市場的資金面又有緊縮的預(yù)期，所以近期債市不太樂觀?！睆V東一家券商債券交易員認(rèn)為，“國債期貨價(jià)格是債市資金面偏緊的一個(gè)表征，說明目前市場預(yù)期的資金面情況不容樂觀?！?/p>

值得注意的是，債市資金面的供給不足已從債券的一級(jí)市場變化上有所體現(xiàn)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù) 數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至4月14日，就有不少于41家公司宣布短期融資券、中期票據(jù)取消發(fā)行，而僅在14日當(dāng)天就有華北電力、國電大渡河、三花控股、萬華化學(xué)四家公司宣布取消發(fā)行。

而彭博統(tǒng)計(jì)顯示，上個(gè)月至少有62家企業(yè)推遲或放棄了總規(guī)模達(dá)448億元的債券發(fā)行計(jì)劃，為去年同期的三倍。

不過從貨幣資金面看，市場仍較為風(fēng)平浪靜——同業(yè)數(shù)據(jù)顯示，從隔夜品種到9個(gè)月品種之間的6個(gè)價(jià)格雖都出現(xiàn)上漲，但幅度均在0.3個(gè)BP以內(nèi)；而交易所的國債逆回購看，其中GC001、GC003等四個(gè)回購價(jià)格不升反降。

風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升或利空債市

無論從價(jià)格表現(xiàn)還是從近期債市違約事件的不斷爆發(fā)，市場對債市的整體預(yù)期正在下降。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近期債市利空不斷的重要原因之一，是正在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升概率，或正暗中提高機(jī)構(gòu)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)已經(jīng)較為明顯。4月12日，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示3月出口大幅回升；而發(fā)改委也在次日宣布全國社會(huì)用電量同比增長3.2%，此外PMI、PPI等數(shù)據(jù)也開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清就指出，經(jīng)濟(jì)基本面回暖信號(hào)已成“燎原之勢”。

在部分賣方人士看來，回暖帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，或?qū)⒁龑?dǎo)資金流入權(quán)益類或非標(biāo)貸款等高收益資產(chǎn)。

“最近上漲比較明顯的就是大宗商品，股市也在慢慢的企穩(wěn)，這些都和基本面的回暖預(yù)期有關(guān)?！币患掖笮腿谈呒?jí)策略分析師指出，“基本面見底讓風(fēng)險(xiǎn)偏好提高后，資金會(huì)更多追逐權(quán)益類市場，加之央行寬松貨幣預(yù)期的降低，都可能導(dǎo)致債市受到影響?！?/p>

有銀行人士指出，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高，也將給銀行的資金配置模式帶來改變。

“(經(jīng)濟(jì)回暖之后)說明資金可能正在從(債市)二級(jí)市場流向?qū)嶓w。”北京一家股份行資金業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理認(rèn)為，“表現(xiàn)在資產(chǎn)調(diào)整就是標(biāo)準(zhǔn)化債券換成非標(biāo)，因?yàn)榛久嬉姷琢耍瑫?huì)抬升同業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

而據(jù)記者獲悉，監(jiān)管層此前對委外專戶業(yè)務(wù)的摸底，亦可能給債市徒增不確定性。日前，監(jiān)管層曾要求各家基金對其專戶持有的債券規(guī)模和杠桿情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，而由于多數(shù)債券專戶屬于銀行的委外理財(cái)賬戶，且內(nèi)含杠桿結(jié)構(gòu)，因此監(jiān)管層對該類債券專戶進(jìn)行摸底檢查。

“委外的很多模式和資金池很像，就是非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)債券都是放在一起的，這樣就可以免受信貸額度的限制，還能讓不良資產(chǎn)出表。”上述投資經(jīng)理表示，“所以不少都是放了杠桿的，一旦這些產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性問題，將給債市帶來壓力。”

“去年的資產(chǎn)荒并不是銀行間市場缺資產(chǎn)，而是缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)下行，銀行的不良率在提高，這導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，進(jìn)而配置標(biāo)準(zhǔn)化債券的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)?！币晃粐写笮薪鹑谑袌霾咳耸糠Q，“因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的定價(jià)思維上，非標(biāo)遠(yuǎn)沒有標(biāo)準(zhǔn)債類資產(chǎn)安全?！?/p>

此外，近期債券市場連續(xù)暴露的國資背景企業(yè)違約事件，也正在讓買方重新評估國內(nèi)債市的投資邏輯。僅一周之內(nèi)，東北特殊鋼集團(tuán)、中國鐵路物資股份有限公司和浙交投子公司接連違約，這也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對國資背景債券安全性反思。

“幾個(gè)違約的券都是國企，這說明剛性兌付在打破了，在以前這根本無法想象?！鼻笆鰝灰讍T表示，“過去大家都覺得這類債券沒風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在這種認(rèn)知要趕緊調(diào)整?！?/p>