4月以來，國債期貨高位振蕩，成交量持續(xù)萎縮。五年期國債期貨走勢略強(qiáng)于十年期國債期貨，主力合約T1606于上周三開始緩慢移倉。周三受國際市場商品價格和我國出口數(shù)據(jù)增長影響，期債價格大幅下挫。

　　通脹預(yù)期抬升，國債收益率企穩(wěn)

　　雖然已公布的3月CPI數(shù)據(jù)并未超出市場預(yù)期，但PPI環(huán)比兩年來首次轉(zhuǎn)正。加上前期公布的工業(yè)企業(yè)利潤大幅提升，市場對通脹持續(xù)性的預(yù)期增強(qiáng)。周二，國際原油價格出現(xiàn)大幅拉升，國內(nèi)以黑色為主的商品市場持續(xù)沖高，對于通脹預(yù)期起到支撐作用。

　　銀行間利率債方面，較為活躍的國開150218.IB在一個月時間里收益率上升超過20BP；十年期國債活躍交割券150023.IB和160004.IB收益率分別上升10BP和7BP；五年期國債活躍交割券150019.IB收益率4月以來反彈約7BP。期限利差方面，10年期—5年期國債利差擴(kuò)大至28BP，重回去年6月水平，收益率曲線呈陡峭上移；5年期—1年期國債利差則回落至40BP以下，持續(xù)處于歷史較低水平。5年期國債收益率的穩(wěn)定表現(xiàn)主要與近期銀行配置盤需求良好有關(guān)。但隨著配置需求的釋放，未來規(guī)模不斷增大的債券供應(yīng)量將對市場造成沖擊。

　　市場資金緊平衡，資金成本抑制短端收益率

　　春節(jié)后，市場資金面并未出現(xiàn)明顯寬松，整體維持緊平衡的狀態(tài)。銀行間7天質(zhì)押式回購利率維持2.3%左右位置，隔夜Shibor緩慢上升至2%。3月末，央行首次實(shí)施MPA，大型商業(yè)銀行資金融出減弱。另外，銀行業(yè)不良規(guī)模持續(xù)增加以及未來大概率推行的“債轉(zhuǎn)股”，都將對銀行業(yè)資金流動性產(chǎn)生不利影響。

　　從期現(xiàn)利差看，目前1年期國債收益率在2.2%以下，明顯低于7天銀行間資金利率，更低于央行MLF成本。根據(jù)今年央行對未來貨幣政策的表態(tài)和實(shí)際操作來看，其對目前的無風(fēng)險利率水平較為認(rèn)可。因此，流動性維持緊平衡狀態(tài)、資金利率波動幅度降低、利率倒掛等狀況可能難以持續(xù)。資金利率對國債短端收益率起到支撐，若市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)持續(xù)回升，中長端收益率上升空間將會擴(kuò)大。

　　一季度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，期債下跌空間打開

　　一季度GDP數(shù)據(jù)將于本周末公布，此前公布的通脹、PMI和出口數(shù)據(jù)等均釋放出企穩(wěn)回暖信號。市場對一季度經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)給予較強(qiáng)期待。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、零售銷售等宏觀數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布。國家發(fā)改委近日對今年經(jīng)濟(jì)開局給予充分肯定，認(rèn)為投資增速、價格總水平、企業(yè)利潤、房地產(chǎn)市場、財政收入和市場預(yù)期都出現(xiàn)回升。同時，IMF近日上調(diào)我國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，良好的開局對商品及股票市場產(chǎn)生明顯影響，而債券市場表現(xiàn)滯后。

　　雖然目前我國經(jīng)濟(jì)仍面臨一定風(fēng)險，供給側(cè)改革剛剛開始，但一季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和持續(xù)上漲的大宗商品價格有助于提升市場信心。此外，國際市場上原油價格出現(xiàn)持續(xù)回升，凍產(chǎn)協(xié)定初步達(dá)成的可能性逐漸上升，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，各利好因素帶動歐美股票及商品市場上漲。

　　在經(jīng)歷兩年時間的債券牛市后，期債價格于今年出現(xiàn)橫盤振蕩。前期市場較為迷茫，多頭雙方均偏謹(jǐn)慎。隨著基本面的企穩(wěn)和通脹預(yù)期的增加，市場風(fēng)險偏好逐漸增強(qiáng)。加上短期資金利率的支撐，國債收益率階段性上行趨勢逐漸顯現(xiàn)，期債下方空間打開。但是目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性還需要更多時間觀察。同時，考慮到央行利率走廊上限的制約，期債可能呈現(xiàn)振蕩下行趨勢，長期方向暫無法確定，建議謹(jǐn)慎做空。