成分股湯臣倍健于4月1日進(jìn)行了每股0.60元的現(xiàn)金分紅，正式拉開了本年度滬深300指數(shù)分紅的大幕。目前，成分股中已有湯臣倍健、宋城演藝、機(jī)器人、太平洋實施了分紅。

根據(jù)滬深300指數(shù)的編制方法，樣本股除息，股票價格不予修正，任其自然回落。股票除息的同時將帶動指數(shù)調(diào)整。分紅對現(xiàn)貨指數(shù)的影響在除息日當(dāng)天才會體現(xiàn)。股指期貨反映的是未來的價格。指數(shù)分紅會導(dǎo)致指數(shù)點位回落，所以股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)存在分紅的話，投資者就會預(yù)期分紅時現(xiàn)貨價格將下跌。因此，這一部分預(yù)期會提前反映在股指期貨的價格上，導(dǎo)致股指名義期現(xiàn)價差較低。

我們統(tǒng)計了從2009年到2015年滬深300成分股分紅情況，分別對滬深300指數(shù)造成32.04點、36.77點、40.86點、48.92點、58.26點、59.15點、66.62點的影響。不難發(fā)現(xiàn)，每一年成分股分紅的影響呈上升趨勢。這一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層加強(qiáng)分紅派息引導(dǎo)的效果開始顯現(xiàn)，另一方面說明我國資本市場日益成熟。分紅的增加，也說明分紅對股指期貨價格的影響越來越重要，需要引起投資者的充分關(guān)注。尤其是參與套利及對沖交易的投資者，更應(yīng)關(guān)注分紅調(diào)整后的實際價差。

我們認(rèn)為，當(dāng)前的期現(xiàn)價差長期貼水可能并不是投資者對未來悲觀預(yù)期的反映，而是交投限制下多空力量不平衡所致。在限倉之前，每天股指期貨的成交量是持倉量的10倍左右，大量的套利投資者和投機(jī)者為套保投資者提供了充足的對手盤，使得多空力量得到平衡。在股指期貨限倉的背景下，由于市場上的量化對沖基金數(shù)量越來越多、規(guī)模越來越大，空方存在大量的套保需求。多方的投機(jī)者和套利者因為倉位的限制、高昂的手續(xù)費以及融券的難度等原因，不能給空方提供充足的對手盤。因此，在這種供需失衡的情況下，期現(xiàn)價差貼水成為了股指期貨的常態(tài)。

雖然期現(xiàn)價差長期處于貼水，但并不意味著期現(xiàn)價差意義不大。相反，我們認(rèn)為期現(xiàn)價差的變動更能反映市場情緒變動。在這種多空供需失衡的背景下，貼水的多少其實很大程度上是由多方的力量主導(dǎo)的。如果多方對未來比較有信心的話，他們會傾向于更加積極地建倉，因此期指貼水幅度會縮小。如果多方對未來走勢比較消極的話，就會選擇不進(jìn)場交易，貼水幅度會擴(kuò)大。因此我們認(rèn)為，投資者情緒在期現(xiàn)價差上的反映在限倉之后更加明顯。目前股指期貨期現(xiàn)價差貼水已成常態(tài)，筆者認(rèn)為當(dāng)前貼水狀態(tài)下研究真實價差的意義依然重要。期貨合約存續(xù)期內(nèi)的分紅會使得期現(xiàn)價差被低估，影響我們對市場情緒的判斷。

我們預(yù)測，在300只成分股中，今年將有257家公司分紅，合計分紅占比2.22%。按上周滬深300指數(shù)收盤價測算，累計分紅將拉低滬深300指數(shù)70.68點。