摩根士丹利全球外匯策略團(tuán)隊(Morgan Stanley Global FX Strategy)日前指出，雖然日元大漲已普遍引發(fā)市場的“干預(yù)預(yù)期”，但匯價恐怕仍有后續(xù)上行空間。

該行在匯市研報中寫道：

我們認(rèn)為各種市場參與力量仍會不斷推高日元。

首先，上周五(4月8日)日元回撤幅度很淺提示多頭力量并沒有堆積到極端程度，而美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)數(shù)據(jù)顯示，大部分凈多頭頭寸是在今年最初4周建立的。取而代之的，我們的客戶溝通主要集中在日本央行(BOJ)貨幣政策及其掌控日元弱勢的能力上，這一彰顯了市場并沒有完全采納我們的觀點，提示日元強(qiáng)勢可能持續(xù)更久。

其次，日本散戶可能依然需要解除日元套息交易頭寸，暗示更多日元買回力量將待釋放。

第三，日本養(yǎng)老金和金融機(jī)構(gòu)手持的國外資產(chǎn)已接近歷史高點，而這部分投資很大程度上并沒有做外匯對沖，截至2015年12月，日本公共養(yǎng)老基金投資管理的政府年金投資基金(GPIF)的海外資產(chǎn)配置配比達(dá)到36%。

與此同時，日本央行(BOJ)限制日元強(qiáng)勢的能力相對有限，正如我們上周五強(qiáng)調(diào)的。主權(quán)債券購置為核心的購債行動不再依靠日本政府債收益率曲線的表現(xiàn)作為傳到機(jī)制。

負(fù)利率似乎破壞了銀行和貨幣的周轉(zhuǎn)速度，因此后果是強(qiáng)化而非削弱了日元匯率，日本央行的政策工具武器庫似乎僅限于購買私營部門ETF等資產(chǎn)。央行此類購債行動對于平抑日元匯率的效果是有限的。

日元疲軟的機(jī)制在這種情況下無法與股票投資組合的對沖需求匹配，而有更多全球股市投資者使用日元作為股票的“準(zhǔn)”對沖工具。

此外，日元強(qiáng)勢的第二輪效應(yīng)將終結(jié)美元的下行空間，尤其是相對高收益貨幣，例如新興市場貨幣群。在此類幣種昂中澳元可能“受害”最重，中國CPI數(shù)據(jù)依然穩(wěn)定在2.3%的同比增幅，本周后續(xù)焦點轉(zhuǎn)向了GDP數(shù)據(jù)上。

我們把交易重點放在了澳元/日元上，如果日本國內(nèi)套息交易解除熱潮不斷升溫，那么澳元/日元將有巨大的下行空間。另兩個澳元/日元的決定因素在于美聯(lián)儲貨幣政策和風(fēng)險偏好情緒上。