自去年12月以來，國內(nèi)期債價(jià)格維持高位區(qū)間振蕩。在債牛格局的后期，市場上關(guān)于拐點(diǎn)到來的擔(dān)憂也逐漸增加。從目前的市場氛圍和政策變化來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債牛格局仍將維持。至于拐點(diǎn)能否在二季度到來需要保持動(dòng)態(tài)跟蹤，重點(diǎn)關(guān)注央行貨幣政策的變化以及通脹數(shù)據(jù)的變動(dòng)對于政策預(yù)期的影響，權(quán)益市場的成交活躍會間接降低避險(xiǎn)需求。

關(guān)注央行貨幣政策空間

在本周的通脹數(shù)據(jù)公布之前，市場在近期持續(xù)利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之下表現(xiàn)為整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。其中，PMI重回榮枯線上方和年內(nèi)通脹走高的預(yù)期，使得市場對于貨幣政策寬松幅度降低的預(yù)期不斷升溫。

然而，昨日公布的通脹數(shù)據(jù)又使得該預(yù)期有所波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，3月中國CPI同比2.3%，預(yù)期2.4%，前值2.3%。中國3月CPI環(huán)比-0.4%，前值1.6%。中國3月PPI同比-4.3%，預(yù)期-4.6%，前值-4.9%。中國3月PPI環(huán)比0.5%，為2014年1月以來的首次上漲，前值-0.3%。從通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，由于春節(jié)因素消退和部分鮮活食品價(jià)格回落使得CPI增幅相對低于預(yù)期。這使得市場對央行貨幣政策收緊的擔(dān)憂得到緩解。數(shù)據(jù)公布之后，商品類、權(quán)益類和期債市場集體走高，表明依然寬松的流動(dòng)性預(yù)期對于市場情緒的支撐作用甚為明顯。因此，短期通脹數(shù)據(jù)的不及預(yù)期使得寬松預(yù)期維持，對期債價(jià)格帶來利多支撐。

另一方面，從年內(nèi)或者更長周期來看，央行貨幣政策的運(yùn)用已經(jīng)出現(xiàn)深刻的變化。無論從春節(jié)前后央行公開市場操作的增量、增頻，還是從降準(zhǔn)、降息工具運(yùn)用的更加審慎性原則，都可以看出未來貨幣政策繼續(xù)略偏寬松的可能性在收窄，更多的維持在相對穩(wěn)定的均衡水平。如此一來，國債收益率進(jìn)一步下跌的動(dòng)力也將相應(yīng)減弱。

權(quán)益資產(chǎn)吸引力上升，降低債市避險(xiǎn)需求

自1月初以來，國內(nèi)A股市場止跌回升，上證指數(shù)穩(wěn)步反彈至3000點(diǎn)上方，滬深兩市成交額從春節(jié)前的低點(diǎn)也大舉恢復(fù)至8000億元左右水平。同時(shí)，從市場風(fēng)格由之前的藍(lán)籌托底向近期成長股彈性加大的表現(xiàn)也可以看出，權(quán)益市場情緒正在逐漸回暖。對于期債市場而言，市場偏好的上升將會降低避險(xiǎn)需求對期債價(jià)格的利多效應(yīng)。從近期盤中也可以看出，期指與期債之間的“蹺蹺板”效應(yīng)也變得更加明顯。因此，一旦市場情緒出現(xiàn)倒戈股市的情況，國債期貨的避險(xiǎn)熱情也將大幅回落。

繼美聯(lián)儲2015年12月第一次加息之后，市場對于2016年年內(nèi)加息的時(shí)間點(diǎn)預(yù)測不斷變化，由最初的年內(nèi)加息3—4次降到現(xiàn)如今的加息1—2次。美聯(lián)儲鴿派言論的不斷升級也加深了市場對于二季度初加息概率較低的判斷。然而，市場對于美聯(lián)儲6月的加息預(yù)期仍然十分強(qiáng)烈。倘若5月市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，那么期債價(jià)格仍將受到支撐維持高位。

因此，對于期債價(jià)格來講，我們認(rèn)為短期仍將維持高位振蕩的整體格局。從中長期來看，拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大，繼續(xù)關(guān)注收益率曲線陡峭化的操作機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注二季度美聯(lián)儲加息預(yù)期變化。