上證指數近期反彈極限點位在3180—3200點之間

上周五上證指數雖然失守3000點整數關口，但守住了2月底以來上升小通道的下沿。受證監(jiān)會調降券商風控指標以及CPI漲幅不及預期、PPI跌幅縮窄好于預期的共同助推，周一上證指數在券商和鋼鐵等權重帶動下高開高走。上證指數一掃前兩個交易日的疲弱格局，重新站穩(wěn)3000的整數關口。

筆者認為，2月底以來A股反彈最大的助推因素來源于，年后經濟的反彈力度超出市場預期、貨幣政策相對寬松以及人民幣匯率穩(wěn)定帶來的風險偏好提升。那么，國內經濟的反彈是否具備可持續(xù)性？貨幣政策二季度是否還會維持略偏寬松？人民幣匯率真的穩(wěn)住了嗎？筆者對于這三個問題的答案都傾向于謹慎。

房地產是變量，關注經濟反彈持續(xù)性

這一輪經濟反彈的推動因素，來源于房地產需求持續(xù)釋放帶來的樂觀預期和此前悲觀預期下工業(yè)品庫存較低的補庫推動。筆者認為，房地產的需求釋放，已經隨著一二線城市限購的到來而出現拐點。最新的30大城市周度商品房成交套數已經出現了春節(jié)后的首度回落，降幅近4%。且土地成交持續(xù)走低，顯示開發(fā)商對于市場前景相對冷靜。

去年四季度以來的需求透支或給今年房地產需求的持續(xù)釋放埋下隱患，也令未來經濟的持續(xù)反彈打上了問號。一旦終端需求回暖停滯，重新開啟的產能和此前補庫累計的庫存都會成為供需再度失衡的推手，給商品快速反彈行情打上休止符。整個市場的風險偏好都會發(fā)生改變，A股市場也難以獨善其身。

二季度看不到降息

周一公布的3月CPI同比僅2.3%，低于市場的普遍預期。但從具體分項的分析來看，筆者認為鮮果和交通通信及服務業(yè)數據或被低估?？紤]實際的水果高頻數據和能源價格的上漲幅度，結合基期的因素，3月CPI應該在市場預期的2.5%—2.6%。且筆者認為，本輪豬周期的價格高點將在三季度出現，CPI將在二季度達到年內的高點，逼近2.8%—3.0%的區(qū)間。這意味著央行的貨幣政策空間在二季度大展拳腳的基礎并不存在。

考慮到美國經濟目前擴張勢頭強勁，6月加息的概率在持續(xù)回升，也捆綁了央行繼續(xù)寬松的手腳。從春節(jié)以后央行在公開市場的操作來看，“收”比“放”的傾向更為明顯，這種基調也將在二季度延續(xù)。筆者認為，二季度看不到降息，未來的降準都只能理解成對于外匯占款減少的被動應對，不能理解為寬松信號。這意味著二季度影響股價分母的因素更加偏向負面，對于A股的持續(xù)反彈構成壓制。

美國加息預期再起，人民幣仍將走弱

一季度以來人民幣的走強，筆者認為更多來源于被動因素，即美國經濟擴展步伐被外圍市場動蕩所拖累，美元指數的走弱緩解了美元兌人民幣的貶值壓力。但隨著二季度美國加息預期的升溫，人民幣貶值的壓力將再度增大。中長期看，中國的經濟結構從投資和外需轉向內需。這意味著儲蓄的減少和負債的增加，家庭部門將替代政府和企業(yè)部門成為加杠桿的主力軍。過去以出口美元為錨的被動流動性提供方式，將向以內需負債為錨的主動流動性管理轉變。外匯儲備下降的趨勢不可逆，債務周期開啟后的利率中樞下移也不可逆，也就表明人民幣貶值的趨勢將延續(xù)。央行能夠控制的只能是節(jié)奏，而不是趨勢。

綜合來看，助推一季度上漲行情的三大變量或都將在二季度出現弱化。從技術形態(tài)來看，上證指數進入到了此輪上升4浪整理平臺的末端，面臨方向選擇。筆者認為，上證指數即使突破向上，近期反彈極限也在3180—3200點之間，逢高減倉依舊是策略的首選。