通過對交易生態(tài)環(huán)境的改善，采取相應(yīng)的外力干預(yù)措施，以縮短商品市場發(fā)展期

A    商品通的優(yōu)勢和作用

2014年，港交所正式提出了商品通，這是繼滬港通和深港通之后，港交所的又一次宏偉設(shè)想。一個具有國際范兒的綜合性交易所為什么要建立商品通？商品通究竟能夠給我國商品市場的發(fā)展帶來什么作用？

首先，我國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大大宗商品生產(chǎn)國與需求國，這些條件足以在高端商品交易上發(fā)揮重要作用。有了龐大的基礎(chǔ)市場潛力，就有了占據(jù)市場競爭制高點(diǎn)的條件，這也許正是港交所看重的。由于商品交易尤其是高端的商品交易是我國商品市場的短板，商品通的最大作用就在于它能夠改變這一短板，使其更加符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

其次，港交所旗下的倫敦金屬交易所（LME）有著悠久的發(fā)展歷史，LME不是一家單純的期貨市場，它是一家與現(xiàn)貨市場接軌的中間市場，恰恰我國最需要這樣的市場，因?yàn)樽璧K我國商品交易發(fā)展的最大問題就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與現(xiàn)貨交易的問題，這不但體現(xiàn)在現(xiàn)貨交易上，更體現(xiàn)在中遠(yuǎn)期交易和期貨交易上。

最后，香港是最早作為人民幣離岸中心的地區(qū)之一，而且香港是國際公認(rèn)的貿(mào)易自由港和國際金融中心，香港也有著完善的自由市場制度，加之港交所已經(jīng)具備國際市場影響力，這些優(yōu)勢足以讓其他競爭對手望而卻步。

B    商品通對市場的影響

除了商品通的作用和優(yōu)勢外，商品通還能給我國商品市場帶來什么影響呢？這也是我們最為關(guān)心的問題。

第一，商品通是解決我國大宗商品定價(jià)權(quán)的有效途徑。一直以來，我國都在渴求獲得大宗商品定價(jià)權(quán)，殊不知獲得定價(jià)權(quán)并非易事，它不是僅僅依靠大宗商品供給與需求量的絕對占比就能夠決定的，金融因素和商品因素共同構(gòu)成了大宗商品定價(jià)權(quán)因素。

金融因素體現(xiàn)的是一國對金融的控制力，它包含了主權(quán)基金和其他投資基金的實(shí)力，但作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資，其他投資基金的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主權(quán)基金。目前來看，我國的投資基金遠(yuǎn)不能與西方國家相比，因?yàn)樵趨⑴c主體的散戶結(jié)構(gòu)下，國內(nèi)投資基金參與期貨交易尚需進(jìn)一步推進(jìn)，而且客觀因素也制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以參與其中。

與此同時，我國在商品因素方面的問題也很多。一是我國的市場化改革時間短，使得商品發(fā)育不太成熟；二是我國農(nóng)村土地所有制導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)分散，無形中影響了農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展；三是我國商品標(biāo)準(zhǔn)制定存在很大問題，標(biāo)準(zhǔn)制定者往往是利益相關(guān)者，所定標(biāo)準(zhǔn)往往寬泛且不科學(xué)。

整體來看，金融因素和商品因素集中體現(xiàn)出商品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，也正是這一問題影響到權(quán)威的質(zhì)量認(rèn)定體系的建立，沒有權(quán)威的質(zhì)量認(rèn)定體系保證，商品交易就無法形成統(tǒng)一的價(jià)值尺度，沒有統(tǒng)一的價(jià)值尺度就無法進(jìn)行商品交易。總之，在制約商品交易的市場條件、服務(wù)能力和商品條件三個方面，我國商品市場還有很多地方需要完善。

我們認(rèn)為，LME交易模式（中間市場模式）是解決我國商品市場發(fā)展的最佳模式。首先，它不回避現(xiàn)貨月合約交易問題；其次，在個別品種尚沒有條件形成中端和高端交易時，要先通過現(xiàn)貨通來達(dá)到培育現(xiàn)貨市場的目的。

第二，商品通是我國通往世界的橋梁，在我國市場化改革初期，香港發(fā)揮了非常好的作用，正是香港的地理位置與高度自由化的市場經(jīng)濟(jì)制度吸引了世界的關(guān)注，也才有了當(dāng)時我國通向世界的結(jié)果。

第三，商品通會促進(jìn)我國商品市場之間的互聯(lián)互通。一直以來，我國商品市場之間的有機(jī)聯(lián)系都比較弱，這既影響到現(xiàn)貨市場的發(fā)展，更影響到期貨市場的發(fā)展。商品通雖然最終的結(jié)果是通向世界，但在此之前必須解決國內(nèi)市場之間的互通，就是要疏通現(xiàn)貨市場通向期貨市場的道路，也只有這一道路順暢了，商品通才能最終通向世界。

第四，商品通會促進(jìn)我國商品市場的資源整合。割裂的市場最大問題就是資源分散，從而導(dǎo)致資源浪費(fèi)。當(dāng)商品通實(shí)施后，各商品市場的資源會發(fā)生較大變化，閑置資源會大幅度下降，資源整合趨勢會更加明顯，資源的利用率會上更高的臺階。

第五，商品通會促進(jìn)我國商品市場之間的良性競爭。高端市場的壟斷、中端市場的發(fā)展無序和低端市場的落后一直是我國商品市場的發(fā)展問題，商品通的本質(zhì)就是要打破一切限制，但考慮到我國的實(shí)際情況，高端市場的開放速度需要一個循序漸進(jìn)的過程，所以完善法制和規(guī)則是非常重要的前提，這需要政策制定者在努力聽取各方意見后，才能保證法律和規(guī)則真正成為市場發(fā)展的保護(hù)神。

總之，商品通給我國帶來的意義很大，它是我國獲取大宗商品定價(jià)權(quán)的有效途徑，但是在商品通巨大的發(fā)展機(jī)遇面前，也存在著非常大的挑戰(zhàn)。

C    商品通面臨三大挑戰(zhàn)

第一大挑戰(zhàn)是我國商品基礎(chǔ)市場的挑戰(zhàn)。我國進(jìn)入市場化改革的時間很短，這導(dǎo)致我國商品交易基礎(chǔ)條件較差，對商品通的發(fā)展產(chǎn)生很大影響。市場條件、服務(wù)能力和商品條件統(tǒng)稱為商品交易的三大基礎(chǔ)條件，與發(fā)達(dá)國家相比，我國市場條件和商品條件較差。因此，商品通面臨的第一大挑戰(zhàn)就是基礎(chǔ)市場條件的挑戰(zhàn)，因?yàn)榛A(chǔ)條件不但影響著期貨交易，甚至連現(xiàn)貨交易也會受到極大的影響。

商品交易應(yīng)遵循的原則是確定性原則，它所對應(yīng)的是交易要有一個好的生態(tài)環(huán)境。質(zhì)量認(rèn)定權(quán)威性、制度規(guī)則明確性、法制法規(guī)健全性、交易誠信保證度、各種服務(wù)保證度等，都屬于商品交易確定性范疇，沒有這個交易生態(tài)環(huán)境對應(yīng)的確定性保證，商品交易很難進(jìn)行。不過，制約確定性的重要因素恰恰是商品本身的成熟度，主要指商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

正是考慮到以上問題，港交所才重新制定了商品通的實(shí)施計(jì)劃，并將整個計(jì)劃分成以下三步走：

第一步，實(shí)現(xiàn)倫港通。倫港通的核心是將在LME交易的合同帶到亞洲時段，通過港交所的平臺進(jìn)行交易和結(jié)算，擴(kuò)大LME的亞洲投資者規(guī)模，特別是我國內(nèi)地投資者的參與。倫港通的實(shí)現(xiàn)將會改變亞洲客戶對隔夜行情的恐懼，其對LME在亞洲尤其是在我國的影響會擴(kuò)大。

第二步，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨通。港交所將在內(nèi)地設(shè)立大宗商品現(xiàn)貨交易平臺，以解決我國商品交易基礎(chǔ)條件不成熟的問題。也就是在高端交易不能對接之時，首先解決低端交易問題，為未來實(shí)現(xiàn)商品通打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第三步，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外通。內(nèi)外通是在倫港通與現(xiàn)貨通成功運(yùn)作一段時期后，通過產(chǎn)品互掛、倉單互換、價(jià)格授權(quán)、指數(shù)開放等方式有機(jī)地打通內(nèi)地現(xiàn)貨市場和期貨市場，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地商品市場與國際商品市場的連通，助推我國爭取大宗商品定價(jià)權(quán)。

不過，我們發(fā)現(xiàn)，港交所的上述策略與我國內(nèi)地交易所出現(xiàn)了很大不同，我國內(nèi)地交易所將指數(shù)交易、期權(quán)交易等高端交易作為了重點(diǎn)發(fā)展對象，港交所卻是努力地做基礎(chǔ)市場的培育工作。這主要是因?yàn)樯唐方灰椎幕A(chǔ)性問題不解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)這條大魚將不會主動游進(jìn)期貨市場。缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)這條大魚，機(jī)構(gòu)這條大魚也不會進(jìn)去，散戶這些蝦兵蟹將永遠(yuǎn)不能成為機(jī)構(gòu)戶的對手方。

由于我國的市場基礎(chǔ)條件差不但影響著期貨交易，也同樣影響到現(xiàn)貨交易。對期貨交易而言，近月合約不活躍還有遠(yuǎn)月合約，而現(xiàn)貨交易就沒有這樣的條件。換言之，如果即期交易都做不好，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易更難做，畢竟單向競價(jià)交易與多對多的撮合交易是完全不同的交易方式。從港交所方面來看，交易不能做，服務(wù)可先行。信息、資金、物流、技術(shù)、交易技巧等服務(wù)可以發(fā)揮港交所的優(yōu)勢，當(dāng)這些服務(wù)移植到內(nèi)地實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，其將會對未來的商品通打下一個非常好的基礎(chǔ)。

第二大挑戰(zhàn)是我國金融市場環(huán)境的挑戰(zhàn)。商品通的最終目的是要實(shí)現(xiàn)高端商品交易的暢通，先行的現(xiàn)貨通僅僅是手段而不是目的，要確保高端交易的暢通，就必須要有相適應(yīng)的金融環(huán)境，至少現(xiàn)在我國的金融市場環(huán)境還沒有達(dá)到商品通的條件。雖然我國的金融改革正在按照計(jì)劃逐步向前推進(jìn)，但與高端商品交易的要求還有一段距離，這也是為什么在商品通提出的兩年之后，港交所提出了首先實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨通的原因。

第三大挑戰(zhàn)是同業(yè)競爭的挑戰(zhàn)。港交所面臨的競爭對手既包含我國內(nèi)地的商品期貨交易所，也包含我國內(nèi)地眾多的中遠(yuǎn)期市場和B2B平臺。由于體制機(jī)制的原因，我國內(nèi)地交易所的創(chuàng)新能力受到了抑制，不過一旦這些條件得以改變，相信他們也是一支不可忽視的力量。總之，市場競爭肯定是存在的，但在競爭的同時我們也要看到機(jī)遇。商品交易的基本要求就是要互聯(lián)互通，尤其是具有金融屬性的高端商品交易更是如此。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，一國經(jīng)濟(jì)在起飛階段可以跨越式發(fā)展，但商品交易卻不能做到同步。商品交易的確定性原則告訴我們，沒有相適應(yīng)的基礎(chǔ)條件作保證，商品交易的不確定性就會越大，商品交易就很難進(jìn)行。目前，國內(nèi)無論是B2B交易、中遠(yuǎn)期交易還是期貨交易都面臨著基礎(chǔ)市場不成熟的問題，這些問題的解決一方面得通過對交易生態(tài)環(huán)境的改善，另一方面得采取相應(yīng)的外力干預(yù)措施，以縮短發(fā)展期，比如發(fā)展中遠(yuǎn)期交易與期貨交易。