關(guān)注本周公布的一系列數(shù)據(jù)對宏觀預(yù)期的指引

上周，期指先揚(yáng)后抑。滬深300期指、中證500期指一度創(chuàng)出反彈新高。但由于市場預(yù)期后續(xù)利多不足，期指反彈行情受阻，三大期指連續(xù)兩日出現(xiàn)調(diào)整。現(xiàn)貨方面看，上證指數(shù)重要關(guān)口3000點(diǎn)得而復(fù)失，市場情緒受挫。

政策面再釋暖意

目前，市場較為關(guān)心上周五盤后證監(jiān)會擬對券商風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整的消息。具體看，主要擬修訂的內(nèi)容包括，將原有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標(biāo)（核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額），并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求；將證券公司的凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不低于40%調(diào)整至20%。

對此，市場解讀為“杠桿放松”。不過，上周六證監(jiān)會表示此為誤讀。按資本杠桿率8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算，并結(jié)合流動性指標(biāo)要求，財(cái)務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)。我們認(rèn)為，證監(jiān)會修訂風(fēng)控指標(biāo)，改善了券商行業(yè)理論上的杠桿空間，但鑒于目前市場前景并不十分明朗，杠桿的實(shí)際使用或有限。不過，證監(jiān)會此舉還是傳遞出呵護(hù)資本市場的態(tài)度，對市場信心具有正面的、積極的作用。

經(jīng)濟(jì)短期超預(yù)期難度加大

當(dāng)前，伴隨著多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及地產(chǎn)、黑色金屬領(lǐng)域出現(xiàn)的積極變化，市場對于經(jīng)濟(jì)短周期改善已形成共識，因此投資者上調(diào)了本周將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期。從這個角度看，最終數(shù)據(jù)要超預(yù)期改善的難度有所加大。

從對經(jīng)濟(jì)中期走勢的判斷上，市場分歧仍較大。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)走勢或?qū)⑹艿秸咿D(zhuǎn)向的掣肘。近期豬肉、鮮菜價(jià)格暴漲，通脹抬頭，市場預(yù)計(jì)周一公布的CPI、PPI將創(chuàng)階段性新高。由于一線樓市過熱，政策已出現(xiàn)調(diào)控。市場的擔(dān)憂不無道理。

不過，上周五國務(wù)院總理李克強(qiáng)在會見德國外長時(shí)表示，一季度中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)較多向好變化，但向好趨勢基礎(chǔ)不牢固。上周六國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長陳昌盛表示，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號在增多，條件在改善，但是經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力還沒有逆轉(zhuǎn)。以上講話明顯表示了對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性及力度的擔(dān)憂，因此短期政策面轉(zhuǎn)向偏緊的可能性很小。我們認(rèn)為，在政策面保駕護(hù)航的情況下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性或比市場當(dāng)前預(yù)期更長。

綜合來看，我們認(rèn)為近期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢無憂，貨幣及財(cái)政的略偏寬松格局也將延續(xù)。在當(dāng)前相對偏低點(diǎn)位，資本市場相關(guān)政策也將維持暖意。因此整體上我們認(rèn)為市場向下空間有限。不過，就向上的空間及走勢的力度上看，我們認(rèn)為短期大幅上漲的動能并不充足。驅(qū)動行情走高需要“超預(yù)期”，但經(jīng)濟(jì)通過出現(xiàn)“U”形或強(qiáng)力復(fù)蘇，來超出市場當(dāng)前一致預(yù)期的可能性很低。政策面偏暖，但難出現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)力刺激政策。技術(shù)面上，現(xiàn)貨市場上方仍有較重的套牢籌碼，在超預(yù)期利多不足的情況下，市場消化套牢籌碼不會“一蹴而就”，以振蕩消化解套拋壓的可能性更大。

分品種來看，今年整體上跑輸市場的中證500期指近期走勢更強(qiáng)。在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)的情況下，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者再度開始追逐以“中小創(chuàng)”為代表的高風(fēng)險(xiǎn)特征股票，而從基本面看，近期有關(guān)國企改革、虛擬現(xiàn)實(shí)、無人駕駛等概念再度激活，為行情推波助瀾。目前看，市場的這種分化的風(fēng)格有望延續(xù)。而后期若數(shù)據(jù)或微觀上出現(xiàn)更多經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的信號，市場才有望在更高的平臺運(yùn)行。屆時(shí)與經(jīng)濟(jì)周期走勢更為密切的上證50及滬深300期指將存在跑贏市場的可能。