2016年以來至4月6日，區(qū)間換手率超過30%的做市股多達(dá)36只，區(qū)間振幅超過100%的有5只，區(qū)間振幅超過50%的有11只。做市交易雙刃劍效應(yīng)逐漸顯露。

2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，由于當(dāng)前新三板交易制度中尚無大宗交易，只能通過做市轉(zhuǎn)讓在二級市場減持。因此，新三板做市股與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相似，也開始出現(xiàn)日內(nèi)高換手及高振幅。

“大宗交易制度推出對市場來說是極為有利的?！鄙虾Ｄ成鲜腥套鍪胁块T負(fù)責(zé)人楊海（化名）表示，“但大宗交易制度推出需要信披制度的進(jìn)一步強(qiáng)化，否則可能成為某些資金上下其手的通道；此外，三板公司規(guī)模參差不齊，大宗交易的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定也需要觀察。”

日內(nèi)高換手頻現(xiàn)

2016年以來，新三板二級市場做市股日內(nèi)高換手與高振幅同時出現(xiàn)的情景并不鮮見，主要分為兩種情形：開盤集中換手及盤中連續(xù)多筆換手。

數(shù)據(jù)顯示，2016年以來至4月6日，區(qū)間換手率超過30%的做市股多達(dá)36只，區(qū)間振幅超過100%的有5只，區(qū)間振幅超過50%的有11只。

以區(qū)間換手率高達(dá)870%，區(qū)間振幅達(dá)40.1%的衛(wèi)東環(huán)保為例，2016年1月20日當(dāng)日開盤即跌至2.41元，但隨后便拉回至前日收盤價2.98元，日換手率高達(dá)22.78%，振幅27.85%，成交額7075萬。值得注意的是，自2015年12月25日開始，衛(wèi)東環(huán)保連續(xù)30個交易日日均換手率超過10%。

開盤集中換手的典型案例，還有起航股份1月13日的交易，當(dāng)日振幅13.17%，當(dāng)日換手率14.72%，當(dāng)日主要成交集中于開盤后幾分鐘；三人行2015年12月31日交易，當(dāng)日換手率31%，主要成交集中于上午10點(diǎn)左右；萬極科技2月1日交易，當(dāng)日換手率31.46%，振幅18.76%，主要成交集中于開盤后幾分鐘。

“開盤集中換手以實現(xiàn)大宗交易的情況，在2015年三季度之前比較多。但從2015年10月開始，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的窗口指導(dǎo)就不再提倡采用這種方式了，因此大部分券商也就不敢采用這種方式幫助企業(yè)間接撮合大宗交易成交了。”東方證券人士表示。

記者了解到，采用這種方式實現(xiàn)大宗交易，需要事先與做市商溝通，在成交清淡的情況下由，在賣家出貨的同時由買家準(zhǔn)備“接貨”，期間換手操作，需要做市商調(diào)整雙向報價予以“協(xié)助”。

“這對于股權(quán)分散度嚴(yán)重不足的市場來說是雙刃劍，從合規(guī)角度來看，大部分券商都不敢這么操作，但市場確實存在大宗交易需求。如果不落實大宗交易制度的話，做市股波動可能會變得更加劇烈。”楊海指出。

“畢竟市場有需求，做市商之間也有默契，還要看市場上有沒有其他大單。從前是做早盤，現(xiàn)在盤中也有，原則上是不偏離價格過多，基本上按正常價格最少打8折操作。相對來說盡量少做，避免引來監(jiān)管?！北本┠橙套鍪胸?fù)責(zé)人表示。

大宗交易“正當(dāng)時”

“我認(rèn)為市場分層后，最有可能落實的交易制度改革紅利就是大宗交易?！蹦仙酵顿Y周運(yùn)南表示，“現(xiàn)在市場上為曲線實現(xiàn)做市股大宗交易，兩種基本操作方式背后的利益格局完全不同。開盤集中換手，一般是轉(zhuǎn)讓方和受讓方有明確訴求，換句話說買方是確定的，一般一筆兩筆交易就結(jié)束了；盤中連續(xù)多筆換手，一般是出讓方只要求在一定價格區(qū)間出貨即可，對受讓方?jīng)]有指定要求，受讓方也不一定有對接貨量的具體預(yù)期，因此價格波動會很大?！?span style="text-indent: 2em;">“盤中換手，往往是恐慌性拋盤，或者是部分投資機(jī)構(gòu)的大舉出貨?！敝苓\(yùn)南指出。

記者注意到，明利股份3月21日當(dāng)日換手率9.27%，成交額1.42億，價格一度下跌1.04%，主要成交集中在當(dāng)日午盤開盤后；伯朗特2月22日當(dāng)日振幅40.91%，換手率45.58%，成交額6818萬，成交集中于早盤開盤后一小時；領(lǐng)信股份3月11日當(dāng)日換手率13.3%，振幅58.33%，成交額1557萬，成交集中于午盤開盤后一小時。

“窗口指導(dǎo)具體意見仍不明確，但基本上價格偏離度超過10%的大宗交易必然要被判為違規(guī)，換手率太高也會影響到市場公允定價，具體換手到哪種程度會引來監(jiān)管還不明確?！睏詈１硎?，“在我看來，很多交易已經(jīng)類似對掛牌公司的"舉牌"動作，一筆或者連續(xù)幾筆大的交易，已經(jīng)引發(fā)流通股權(quán)出現(xiàn)重大變更，其他投資者不知情的情況下，這已經(jīng)有內(nèi)幕交易之嫌或者可以算是操縱股價了。”

然而，考慮到2014年至2015年掛牌企業(yè)受限股解禁及部分新三板私募產(chǎn)品批量到期，市場對大宗交易的需求越發(fā)迫切，而面對這種需求，協(xié)議轉(zhuǎn)讓反而相對更為“先進(jìn)”的做市轉(zhuǎn)讓制度具備某種“優(yōu)勢”。

“如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次"手拉手交易"（互報成交確認(rèn)申報成交）即可以實現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，而且只要不在下午兩點(diǎn)半之后交易，也不會影響當(dāng)日收盤價（協(xié)議轉(zhuǎn)讓收盤價為收盤前半小時成交量加權(quán)平均價）?！睏詈Ｖ赋?，“但如果企業(yè)采取的是做市轉(zhuǎn)讓，反而很難按照既定價位一次性出貨，如果通過做市商來做，對二級市場影響很大。這個需求進(jìn)入2016年已經(jīng)越來越突出。”

面對這一需求，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面正在積極研究解決方案，引發(fā)市場期待。

全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)3月底曾公開表示，三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓、引入價格競爭、優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全盤后大宗交易、非交易過戶制度等。

“最近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在嚴(yán)抓新三板公司信息披露制度，這對大宗交易制度的推出是一種鋪墊?，F(xiàn)在股權(quán)比較分散的股票，做市商只能通過精準(zhǔn)定價來賺錢，估值高低由市場說得算，而不是企業(yè)自己說得算?！睏詈Ｖ赋?，“但對于股權(quán)分散度并不高的大部分三板股票，強(qiáng)化信披是大宗交易制度推出的必要條件?！?/p>