去年底今年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)商品都經(jīng)歷了一波強(qiáng)勢(shì)反彈，尤以黑色、化工最為矚目，而農(nóng)產(chǎn)品則整體偏弱，這其中最弱的要數(shù)棉花了，既然這波商品的反彈跟宏觀跟增加流動(dòng)性跟券商系資金涌入商品市場(chǎng)不無(wú)關(guān)系，那么作為創(chuàng)了歷史新低的國(guó)內(nèi)棉花，有沒(méi)有可能迎來(lái)一個(gè)“小”春天呢？

我們可以注意到，鄭棉指數(shù)在不斷創(chuàng)新低的過(guò)程中，持倉(cāng)一直處于增加狀態(tài)，2015年9月鄭棉指在12500元/噸一線，持倉(cāng)是40萬(wàn)手，10月底鄭棉指數(shù)跌到12000元/噸以下后，持倉(cāng)增加到60萬(wàn)手，今年2月中到2月底鄭棉指數(shù)從10600元/噸跌至10000元/噸以下最低至9990元/噸時(shí)，持倉(cāng)快速增加到90萬(wàn)手，此后鄭棉指數(shù)在10000-10500元/噸間震蕩，持倉(cāng)一直維持在90萬(wàn)手以上水平，最高時(shí)超過(guò)100萬(wàn)手。而歷史上鄭棉經(jīng)歷過(guò)兩次持倉(cāng)高峰，最高持倉(cāng)達(dá)到過(guò)90萬(wàn)的水平，一次是2011年8月，最著名的棉花過(guò)山車行情收尾階段，另一次是2014年11月，收儲(chǔ)政策停止改為目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼的第一個(gè)市場(chǎng)年度的開端。持倉(cāng)大增意味著多空分歧強(qiáng)烈，也給人以遐想的空間，尤其在許多商品猛烈反彈之后的余波里，那么棉花價(jià)格走勢(shì)將會(huì)如何？是繼續(xù)跌跌不止還是奮起反彈呢？

首先，我們看一下棉花的基本面格局。全球棉花整體處于消費(fèi)疲弱、庫(kù)存偏大的偏空格局中，同時(shí)由于減產(chǎn)的影響，新年度整體處于去庫(kù)存狀態(tài)。國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)（ICAC）發(fā)布的3月月報(bào)表明，由于2015/16年度全球棉花大幅減產(chǎn)，2016/17年度全球庫(kù)存預(yù)計(jì)下降，2015/16年度全球棉花期末庫(kù)存為2040萬(wàn)噸，同比減少8%，庫(kù)存消費(fèi)比為86%，這是2009/10年度以來(lái)首次下降。中國(guó)期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為1200萬(wàn)噸，同比下降7%，其他地區(qū)的期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下降9%，為840萬(wàn)噸，不過(guò)庫(kù)存下降的原因是全球棉花減產(chǎn)15%，而非消費(fèi)增加帶動(dòng)，2015/16年度全球消費(fèi)量?jī)H2390萬(wàn)噸，同比減少2%。國(guó)內(nèi)棉花更是供大于求，一方面國(guó)儲(chǔ)庫(kù)里有天量庫(kù)存需要出庫(kù)，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期拋儲(chǔ)都將是常態(tài)化，而且國(guó)家去庫(kù)存心態(tài)堅(jiān)決，另一方面需求端難以見到有效起色，紡織服裝出口表現(xiàn)欠佳，化纖和新型纖維的替代短期難以避免，因此國(guó)內(nèi)棉花整體弱勢(shì)局面更加難以改變。

其次，近期國(guó)內(nèi)棉市多空分歧劇烈?？辗秸J(rèn)為棉花拋儲(chǔ)后市場(chǎng)供應(yīng)增加，尤其是在國(guó)家去庫(kù)存的大背景下，會(huì)吸取去年的教訓(xùn)不挺價(jià)，那么拋儲(chǔ)帶來(lái)的結(jié)果就是國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格、紗價(jià)、拋儲(chǔ)棉價(jià)螺旋式下跌，尤其國(guó)內(nèi)去庫(kù)存需要爭(zhēng)奪更多的低支紗市場(chǎng)，那么價(jià)格走低將是順勢(shì)而為的事情。近期棉企的銷售壓力加大，一直在降價(jià)銷售，如果拋儲(chǔ)優(yōu)先拋優(yōu)質(zhì)棉花，倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的差質(zhì)棉花的價(jià)格承壓明顯，多方則認(rèn)為商品普漲的形勢(shì)下棉花不會(huì)獨(dú)善其身，而支持其做多的邏輯是國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)不會(huì)打壓市場(chǎng)，這從拋儲(chǔ)一度被推遲也能看出端倪。而且隨著新花不斷消耗，其量逐漸減少，目前新花主要集中在新疆兵團(tuán)手里，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)高等級(jí)棉花緊缺，等級(jí)價(jià)差不斷擴(kuò)大的現(xiàn)象，后期不排除新花現(xiàn)貨資源偏緊，倉(cāng)單注冊(cè)困難的局面。另外，目前用棉企業(yè)幾乎都是隨用隨買的策略，庫(kù)存整體偏低，再者目前市場(chǎng)已在充分體現(xiàn)拋儲(chǔ)的利空預(yù)期，其中鄭棉9月合約已貼水現(xiàn)貨1千多元。

第三，近期美國(guó)農(nóng)業(yè)部月底公布了種植預(yù)估報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示2016年美棉播種面積956.2萬(wàn)英畝，同比增加11.4%，高于此前NCC預(yù)測(cè)的910萬(wàn)英畝和展望論壇預(yù)測(cè)的940萬(wàn)英畝，但是與上年度同期公布的954.9萬(wàn)英畝的預(yù)估面積數(shù)相當(dāng)，同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)天氣不利于新棉，這可能導(dǎo)致實(shí)際收獲面積要小于預(yù)估面積。報(bào)告公布后，美棉價(jià)格是上行的趨勢(shì)，一方面面積增加說(shuō)明市場(chǎng)在一定程度上看好棉花后市消費(fèi)，另一方面增加的面積沒(méi)有打壓價(jià)格，說(shuō)明國(guó)際上棉價(jià)有底部支撐作用?；氐絿?guó)內(nèi)市場(chǎng)，棉花在焦急等待拋儲(chǔ)細(xì)則的落地，整體處于膠著狀態(tài)，期價(jià)也是在10000-11000的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，從長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，庫(kù)存壓力不容小覷，在買方市場(chǎng)下棉價(jià)以弱勢(shì)看待，大節(jié)奏應(yīng)是逢高沽空，不過(guò)有黑色的前車之鑒，在庫(kù)存低、倉(cāng)單少和深貼水狀態(tài)下做空的風(fēng)險(xiǎn)也是不得不防，因此期棉暫時(shí)以區(qū)間看待為主，等待拋儲(chǔ)細(xì)則的落地。在具體操作上，要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)關(guān)注鄭鄭買09拋01的套利機(jī)會(huì)。