面對強勁的棕櫚油多頭行情，好多踏空的玩家心里都慌了，心里面的總是有著這樣的想法：棕櫚油還能漲么？我們說請?zhí)た盏耐婕曳判?，棕油的行情不會一飛沖天，2季度等待回調(diào)做多的機會。

回顧棕櫚油1季度行情走勢，首先從盤面來看，棕櫚油行情呈現(xiàn)小牛市狀態(tài)，以指數(shù)為例，季度漲幅在13.25%，伴隨期間棕油合約增倉換月，P1609成為主力強勢合約，價格創(chuàng)近18個月新高。從宏觀來看，美元的走弱對整體大宗商品行情有所提振，新興市場國家在去年4季度大幅暴跌后，風險偏好有所回升，商品整體完成筑底。從棕櫚油基本面角度看，減產(chǎn)的利好并沒有伴隨產(chǎn)地減產(chǎn)周期結束而結束，持續(xù)偏少的降水讓市場對產(chǎn)量的交易持續(xù)高溫。POC行業(yè)會議結束后，市場的看漲預期較為一致，我們也注意到行情也隨之開啟了加速模式。

從價格表現(xiàn)來看，BMD棕油指數(shù)漲幅約7%，但仍處于歷史同期相對較低的位置?，F(xiàn)貨FOB漲幅較大，1月初馬來西亞24度FOB均價波動在550美元左右，1季度末達到710美元左右，季度漲幅接近30%，伴隨近月國際豆棕價差一路收窄至平水。目前來看，從1季度資金做多熱情高漲，市場提前交易供給端利好，價格漲幅過大，考慮目前的能源價格及需求端的潛在利空，2季度后期震蕩在所難免，MPOB4月10號報告數(shù)據(jù)將起到承上啟下的作用。

從基本面來看，首先產(chǎn)量的故事并沒有因為減產(chǎn)周期而結束，后期產(chǎn)量增幅放緩預期存在，年度減產(chǎn)故事延續(xù)。馬來1-3月產(chǎn)量累計約340萬噸，同比落后有望達到10%。2015年1-3月產(chǎn)量累計377萬噸，同比下跌12%，產(chǎn)量落后的進度在2015年2季度出現(xiàn)快速趕超，并直接導致了2015年4季度的產(chǎn)量大庫存狀態(tài)。今年來看，從目前的天氣狀態(tài)，重現(xiàn)2015年的產(chǎn)量進度難度較大，主要原因仍集中在馬來1季度極度偏少的降雨上面。3月份馬來西亞約80%的地區(qū)均出現(xiàn)了偏干的狀態(tài)。主產(chǎn)區(qū)沙巴州平均降雨僅在10MM，沙巴州38MM，彭亨在30MM。這可能會導致今年4季度潛在的產(chǎn)量損失。因而當前評估馬來全年的產(chǎn)量形式，供給端的利好仍然會持續(xù)存在。這也意味著目前棕油難有趨勢性下跌的機會。

我們認為產(chǎn)量的炒作是一個方面，另一個方面應落腳到對產(chǎn)地庫存水平的影響上。目前看馬來西亞棕櫚油年度庫存低點可能出現(xiàn)在2季度末3季度初，按年度減產(chǎn)100萬噸，年度出口需求及國內(nèi)消費同比去年水平來預估，庫存低點在170-180萬噸之間。按庫存水平的預估來看，1609合約年度高點有望達到6500。展望2季度，棕油行情可能會見階段性高點，因利好驅動目前并不足夠明確，但減庫存的趨勢及后期增產(chǎn)幅度不及預期會限制價格跌幅，最大回調(diào)空間可能不會超過500點。

整體而言，我們目前不看空棕油，因為價格強勢且技術形態(tài)良好。不過不認為會出現(xiàn)棕櫚油年度牛市行情，會呈現(xiàn)結構性走勢，因為牛市行情的特征需要需求端大力配合，但當前如果給棕櫚油基本面打分的話，考慮目前的能源市場價格水平以及替代價格差，需求端不會是加分項。2季度市場將逐漸向需求端轉移注意力，印尼的生柴政策值得高度關注。

在操作上，目前追漲已難有太合適的風險收益比，因為已經(jīng)失去位置了。我們在前期數(shù)次報告中提及做多的時機都是基于了良好的風險收益比判斷。棕櫚油2季度行情我們認為仍有良好的做多機會，但空間可能不及1季度。宏觀形勢值得我們繼續(xù)保持關注，一是美聯(lián)儲的加息預期，進而影響了美元及令吉的走勢，這涉及到整體大宗商品的價格驅動力。二是國際原油價格的走勢情況。