自3月初以來，在投機基金空頭平倉以及美元下跌、南美貨幣升值等提振下，CBOT大豆價格由去年8月份以來的波動區(qū)間下沿震蕩反彈，截至3月末價格已上漲突破去年12月份高點，并逼近8月份高點。3月31日美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告顯示，玉米種植面積預(yù)測意外利空，而大豆面積相比預(yù)期小幅下調(diào)對美豆繼續(xù)提供支持，但在此波上漲過程中基本面實質(zhì)利多有限的情況下，我們對未來美豆上行空間仍持謹慎態(tài)度。

報告中性偏多但實質(zhì)仍偏空

USDA季度庫存報告顯示：美豆3月1日庫存15.31億蒲，比平均預(yù)期略低2500萬蒲，表面略偏多，但實質(zhì)仍偏空，庫存年比仍增15%，為06/07年度來同期最高水平，3月1日庫存/9至2月需求比為0.6左右，為四年最高，庫存報告繼續(xù)利空陳作合約，再次確認陳豆供應(yīng)龐大的格局。未來關(guān)注三四季度美豆出口和壓榨需求變化，南美創(chuàng)紀錄產(chǎn)量持續(xù)上市將令美豆出口需求繼續(xù)下滑，美豆年終庫存或仍會上調(diào)空間。種植意向報告顯示：大豆面積預(yù)測相比預(yù)期略偏多，平均預(yù)期年比會增40萬英畝，報告結(jié)果年比減41.4萬英畝，但年比僅略降不足1%，為歷史次高水平。在大豆、玉米比價攀升、春播期間三角洲產(chǎn)區(qū)潮濕延遲玉米播種的情況下，大豆面積未來仍有上調(diào)空間。歷史趨勢顯示，過去七年有六年6月種植面積報告中大豆面積高于3月預(yù)測，實際種植面積將取決于播種期間天氣，而按最新預(yù)測面積和趨勢畝產(chǎn)計算，即使比較樂觀的預(yù)期新年度美豆需求量，美國新豆庫存仍將達到近年新高水平，除非美國天氣出現(xiàn)重大問題，否則美豆供應(yīng)寬松格局仍將延續(xù)。

美豆出口延續(xù)季節(jié)性下滑

3月份以來南美收割天氣良好，巴西收割進度加快，截至3月末巴西大豆收割63%，略落后于去年同期和五年平均的68%和66%，阿根廷大豆也順利展開收割，4月份后南美大豆即將進入集中面市期，市場供應(yīng)壓力將不斷增加，雖然此前暴雨及罷工造成港口裝運延遲，但影響較為短暫，不會造成實質(zhì)性威脅。3月份美國大豆出口繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢，雖然年比減幅縮小，但隨著4月份南美豆集中上市，進口需求將全面轉(zhuǎn)向南美，美豆出口仍將繼續(xù)下滑。最新美國農(nóng)業(yè)部周出口檢測報告顯示，截至3月31日一周，美豆周出口檢測量僅為750萬蒲，遠低于預(yù)期的1100-1840萬蒲，為年度次低水平，僅略高于年度第一周的350萬蒲。

基金及匯率因素僅為短期行為

3月份以來投機基金空頭平倉盤，提振美豆連續(xù)攀升，截至3月15日，投機基金在大豆期貨和期權(quán)市場一舉完成空翻多，這是去年10月末以來基金首次持凈多，凈多創(chuàng)去年6月初以來的最高，截至3月末，投機基金大豆期貨期權(quán)凈多單量增至7.5萬手，不過隨著美國春播展開，如果天氣良好，面積和畝產(chǎn)增加，則基金持倉方向會迅速發(fā)生變化。另外美聯(lián)儲升息預(yù)期減弱，美元下跌，巴西里亞爾走強引發(fā)市場擔心全球?qū)Π臀鞔蠖剐枨髸陆?，從而將提振美豆短期出口增加。同時，里亞爾走強美元走弱導(dǎo)致巴西農(nóng)民收入下降從而會使農(nóng)民繼續(xù)惜售，這暫時緩解南美套保盤壓力，但整體看，貨幣因素僅將提供短期支持，南美豐產(chǎn)壓力仍將在4月份后集中釋放。

綜上，筆者認為在南美供應(yīng)壓力仍將繼續(xù)釋放、美豆出口季節(jié)性低迷的情況下，后市美豆上行仍有壓力，而USDA種植意向報告僅提供美豆短期支撐，4月份后天氣將成為市場關(guān)注的焦點，如果未來天氣良好，美豆面積和畝產(chǎn)上調(diào)則將加劇美國和全球大豆供應(yīng)寬松格局，在天氣行情下美豆市場震蕩有望加劇，預(yù)計報告后美豆將在900-930美分區(qū)間震蕩的可能性較大，行情的突破需要天氣的進一步指引。