作為一個(gè)專業(yè)投資人士，我一生都在研究投資泡沫。

我的理論與傳統(tǒng)觀點(diǎn)有很大不同。我認(rèn)為，在金融市場上，價(jià)格不一定會(huì)趨于均衡。價(jià)格不只是被動(dòng)地反映供給、需求等經(jīng)濟(jì)基本面，還可以通過好幾種方式對經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響。人們對市場的看法往往不是客觀的，總是帶有一定的偏見。這種看法和經(jīng)濟(jì)基本面之間存在雙向的、反身性的互動(dòng)，從而可能導(dǎo)致市場遠(yuǎn)離均衡狀態(tài)。

每一個(gè)繁榮-蕭條周期，或者說每一個(gè)泡沫，最初都起源于市場中出現(xiàn)的一些根本變化，比如互聯(lián)網(wǎng)的普及。這些變化顯現(xiàn)之后，人們會(huì)根據(jù)這些變化對市場價(jià)格的新趨勢、新走向進(jìn)行預(yù)期，而這種預(yù)期難免存在錯(cuò)誤的成分。

1、起初，這種錯(cuò)誤刊發(fā)會(huì)加劇市場價(jià)格的發(fā)展趨勢，這種錯(cuò)誤看法本身也會(huì)得到加強(qiáng)，被越來越多的人所接受。但最終，真實(shí)的市場狀況與錯(cuò)誤看法之間所呈現(xiàn)出來的差距越來越大，這種看法逐漸難以為繼。

2、隨著人們對錯(cuò)誤看法的認(rèn)識越來越深刻，市場上的失望情緒越來越普遍，人們隨之采取了相反的看法，看法的轉(zhuǎn)變會(huì)對市場狀況產(chǎn)生相反的影響。最終，之前的市場價(jià)格趨勢得到扭轉(zhuǎn)。隨著市場價(jià)格的下降，用于獲得貸款的抵押品的價(jià)值也在下降，從而導(dǎo)致了追加保證金的問題。

3、為了滿足最低的現(xiàn)金保證或資本保證，證券持有者必須以低價(jià)出售手中的證券，進(jìn)而促使市場做出過激的反應(yīng)，引起大規(guī)模拋售，導(dǎo)致整個(gè)市場形勢驟然逆轉(zhuǎn)。蕭條的苗頭一旦呈現(xiàn)，蕭條到來的速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過繁榮到來的速度。

我對市場狀況變動(dòng)的推測順序與傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是有沖突的。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，市場會(huì)通過自我調(diào)整趨于均衡，只是偶爾地、隨機(jī)性地偏離均衡。目前市場上普遍采用的合成金融工具，比如債務(wù)抵押債券等，都是以傳統(tǒng)觀點(diǎn)為基礎(chǔ)的。這些合成金融工具在2008年次貸危機(jī)演變?yōu)楦笠?guī)模的金融危機(jī)的過程中扮演了重要角色。

實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中都沒有考慮到繁榮-蕭條周期最初自我強(qiáng)化、最后自我弱化的演變趨勢。他們評估市場風(fēng)險(xiǎn)的大前提都是錯(cuò)誤的。當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，AAA級債務(wù)抵押債券以及其他合成金融工具的價(jià)值突然大幅縮水。次貸危機(jī)以驚人的速度蔓延到其他市場，結(jié)果導(dǎo)致很多資信狀況良好的金融機(jī)構(gòu)的償債能力瞬間遭到了質(zhì)疑。

我們不得不一次次回顧投資泡沫。因?yàn)?，世界?jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識之前退出游戲。