德意志銀行(Deutsche Bank)研究團隊周一(4月4日)表示，隨著英國脫離歐盟投票日期6月23日的日益臨近，英鎊的短期波動率已經(jīng)開始大幅波動。英鎊兌美元的三個月隱含波動率已經(jīng)達到自2010年以來的最高水平；目前該行仍然看空英鎊，但也認(rèn)為，目前英鎊波動率“有些過高過度”，原因有四：

第一，從歷史上看，英鎊的高波動率似乎并未帶來高回報：最近10年里，英鎊兌美元的風(fēng)險溢價比起G10其他各貨幣對都要大，而這意味著，在70%的交易時段內(nèi)，英鎊兌美元波動性已經(jīng)與期權(quán)價格并不相稱；就在前不久，投資者已經(jīng)為波動率上升時買入英鎊而痛苦不已：無論是蘇格蘭獨立公投，還是英國大選都出現(xiàn)了這樣的情況。

第二，現(xiàn)在看來，全民公投日那天，英鎊的波動率似乎“高的過分”：6月23日英鎊的隔夜波動率高達90%，而這意味著，目前的日內(nèi)波動率差可能超過4.5%；根據(jù)1990年以來的英鎊兌美元回報率分布來看，這一數(shù)值是標(biāo)準(zhǔn)差的6倍多；

該行進一步指出，換句話說，在雷曼兄弟倒閉前后，還有兩次分別發(fā)生在英國退出歐洲匯率機制(ERM)前后；而英國脫離歐盟將使政策面臨重大挑戰(zhàn)，但和雷曼倒臺還是有所區(qū)別：雖然6月23日當(dāng)天的期權(quán)價格也會將“留歐”的可能性納入其中，但據(jù)市場反應(yīng)，英國“脫歐”的可能性仍然非常大。

第三，即使投票的那一天果真到來，英鎊能在一天之內(nèi)下跌多少還是個問題；其中之一在于：倘若民意調(diào)查結(jié)果仍如現(xiàn)在這樣接近，那么可能已經(jīng)部分反映了英鎊的下跌；和之前的蘇格蘭獨立公投相比，英國央行似乎更愿意傳達出的信號是：將會在“脫歐”公投日期前后提供流動性便利，以此穩(wěn)定金融市場。

第四，雖然該行認(rèn)為，“脫歐”無疑會打壓英鎊，但打壓的程度則取決于未來一系列重新談判的結(jié)果，而這些談判將持續(xù)數(shù)年之久，非幾個月能夠完成；與此前蘇格蘭獨立公投和希臘險些“退歐”不同，英國此次“脫歐”不會立刻危及銀行業(yè)運行，也不會立刻造成財政系統(tǒng)的崩潰。

該行最后指出：“總體來說，我們認(rèn)為英鎊目前的波動率還是過高。然而如此高的波動率說明，可能還會有更多因素促使英鎊貶值，而基本面因素則支持未來中期對英鎊的看空觀點——例如，英國四季度經(jīng)常帳數(shù)據(jù)極為疲軟；而鑒于英鎊目前反轉(zhuǎn)的收益率曲線，這一點就顯得尤為真實?！?/p>

北京時間19:51，英鎊兌美元報1.4269/71。