市場(chǎng)期盼已久的新三板分層已經(jīng)進(jìn)入臨門一腳的階段。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)日前在新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)上透露，新三板掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則已經(jīng)擬定完成，配套技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)正在推進(jìn)，分層將于5月初正式實(shí)施?！靶氯甯母镄枰到y(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，脫離服務(wù)對(duì)象、發(fā)展階段的制度安排可能一時(shí)痛快，長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)成為動(dòng)搖發(fā)展根基的禍根，其后果就是阻礙后續(xù)一系列制度創(chuàng)新”。隋強(qiáng)說(shuō)。

掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則擬定完成

“新三板市場(chǎng)分層本身不是目標(biāo)，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面的差異化的制度供給。”隋強(qiáng)表示，新三板市場(chǎng)分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層，目前已經(jīng)擬定完成掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則，相應(yīng)配套技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)正在推進(jìn)，市場(chǎng)分層將于5月初正式實(shí)施。

2015年11月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）就《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。按照方案，基礎(chǔ)層主要針對(duì)掛牌以來(lái)無(wú)交易或交易極其偶發(fā)且尚無(wú)融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。

創(chuàng)新層設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)，其中一套標(biāo)準(zhǔn)考察“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”；一套標(biāo)準(zhǔn)考察“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”；一套標(biāo)準(zhǔn)考察“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。

隋強(qiáng)表示，目前市場(chǎng)對(duì)新三板市場(chǎng)內(nèi)部分層的理解存在誤區(qū)，一些中介機(jī)構(gòu)引導(dǎo)企業(yè)對(duì)待分層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候存在誤導(dǎo)嫌疑。他特別提醒，在看待分層標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，既要看差異化的并行分層標(biāo)準(zhǔn)，更要看共同標(biāo)準(zhǔn)；既要看準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更要看維持標(biāo)準(zhǔn)；既要看所有指標(biāo)中的鼓勵(lì)性指標(biāo)，更要看監(jiān)管負(fù)面清單指標(biāo)。

對(duì)于后續(xù)新三板分層的優(yōu)化完善，有業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，未來(lái)對(duì)新三板的分層，應(yīng)該較少地采用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間分層思維，而是更多采用市場(chǎng)認(rèn)可的指標(biāo)。比如說(shuō)，掛牌企業(yè)投資者數(shù)量、投資者分散度、交易頻率、以及做市商數(shù)量等，一定要找到貼近市場(chǎng)的指標(biāo)，而不是沿用過(guò)去管制指標(biāo)來(lái)分層。

交易制度完善方案正在制定

新三板的體量越來(lái)越大，但其流動(dòng)性依然較低，“僵尸股”占比較大。3月30日，掛牌公司達(dá)6334家，總股本3728.29億股，其中無(wú)限售股本1335.22億股，總市值達(dá)28810.46億元。掛牌公司股票成交69264.72萬(wàn)元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交46435.48萬(wàn)元。今年以來(lái)，掛牌公司股票成交累計(jì)達(dá)446.69億元，其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交累計(jì)達(dá)241.89萬(wàn)元。換句話說(shuō)，新三板今年一季度交易金額大概僅是A股3月30日一天交易額的6%。

對(duì)此，隋強(qiáng)表示，部分市場(chǎng)人士希望新三板是個(gè)快進(jìn)快出的市場(chǎng)，希望新三板復(fù)制IPO、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的特點(diǎn)。“對(duì)那些為了活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)的做法，我是不認(rèn)同的?！彼鍙?qiáng)進(jìn)一步表示，新三板改革需要系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，脫離服務(wù)對(duì)象、發(fā)展階段的制度安排可能一時(shí)痛快，長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)成為動(dòng)搖發(fā)展根基的禍根，其后果就是阻礙后續(xù)一系列制度創(chuàng)新。

對(duì)于今年改善新三板市場(chǎng)運(yùn)行效率，隋強(qiáng)表示，在改進(jìn)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)運(yùn)行效率時(shí)，必須綜合考量新三板市場(chǎng)發(fā)展階段，涉及交易制度、投資者結(jié)構(gòu)等因素。新三板交易制度的完善方案正在制定，將在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，具體內(nèi)容包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓、引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全盤后大宗交易、非交易過(guò)戶制度等。同時(shí)，還將積極化解長(zhǎng)期資金入市的制度政策障礙。

在隋強(qiáng)看來(lái)，除了實(shí)施分層和完善交易制度外，下一步還要優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)和管理。包括細(xì)化、完善掛牌準(zhǔn)入條件，制定準(zhǔn)入負(fù)面清單制度;在股票發(fā)行方面設(shè)置募集資金負(fù)面清單制度，引入授權(quán)發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券等。

新三板投研的“三個(gè)不到位”

面對(duì)新三板掛牌公司的快速增長(zhǎng)，與之伴生的市場(chǎng)需求還沒(méi)有得到滿足。民生證券研究員執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，據(jù)調(diào)研，目前只有16.97%的新三板企業(yè)獲得過(guò)券商的主動(dòng)聯(lián)系，而高達(dá)96.97%的企業(yè)希望券商提供多形式的服務(wù)；此外，只有18.56%的新三板投資機(jī)構(gòu)接受過(guò)賣方分析師10人次以上的服務(wù)，超過(guò)85%的投資機(jī)構(gòu)希望券商提供政策分析。

在管清友看來(lái)，新三板投研目前存在覆蓋率太低、主動(dòng)性不強(qiáng)、滿意度不高等“三個(gè)不到位”，而其核心問(wèn)題還是缺乏成熟的盈利模式。“企業(yè)對(duì)新三板投研的需求非常強(qiáng)烈，但投研自身跟不上，這和目前面向A股的傳統(tǒng)賣方業(yè)務(wù)白熱化競(jìng)爭(zhēng)的局面形成鮮明對(duì)比?！?/p>

與此同時(shí)，與A股對(duì)比，新三板投研現(xiàn)在所存在的一個(gè)問(wèn)題就是，人均成本高，收入難以覆蓋成本。2015年上半年，A股券商的基金分倉(cāng)傭金金額為78.25億元，新三板累計(jì)成交額為1077億元，A股累計(jì)成交額為138萬(wàn)億元，新三板占比僅為0.08%。假設(shè)新三板能夠取得基金分倉(cāng)傭金，按以上比例進(jìn)行估計(jì)，新三板研究2015年上半年全市場(chǎng)分倉(cāng)傭金僅為626萬(wàn)元。

“恰在這種生態(tài)環(huán)境下，針對(duì)新三板市場(chǎng)教育、咨詢、研究的非賣方機(jī)構(gòu)特別活躍，其中有不少自媒體投研?？梢哉f(shuō)，也正是券商在新三板投研的缺位，給新增市場(chǎng)研究力量提供了非常大的發(fā)展空間?！惫芮逵驯硎?。