近期國債期貨表現(xiàn)強勢，持續(xù)上行。考慮到目前偏緊的資金面，我們認為，期債很難有效突破前期高點，不建議追多。

3月初，隨著投資者恐慌情緒的逐漸平復，上證綜指在回踩2638的前期低點后開始反彈。經歷了一個月的反彈，大盤重回3000點整數(shù)關位，但是多次上沖未果，市場信心受挫，近期有重回弱勢的跡象。大盤表現(xiàn)不佳導致股市資金凈流出，這一部分資金急需新的投資渠道。在其他大類資產都表現(xiàn)不佳的背景下，債券的保值功能開始凸顯，這是造成近期國債期貨表現(xiàn)強勢最主要的原因。

雖然3月30日股市出現(xiàn)了大幅的反彈，但是筆者認為后期股市的表現(xiàn)仍然不容樂觀。首先，全國兩會向市場傳達了政府保增長的決心，但是也說明改革進程可能放緩，降低了市場的熱情。其次，目前股市的籌碼主要集中在3000—4000點之間，前期的套牢盤較多，導致上方壓力較大。再次，從技術層面來看，大盤反彈至壓力線附近，市場觀望情緒較重。最后，雖然市場的恐慌情緒有了一定的緩和，但是市場的看空氛圍仍然濃重，大盤很難持續(xù)上漲。

筆者認為由于上述四個原因，大盤的反彈空間不大。這可能會導致股市資金進一步的流出。在避險情緒和替代關系的共同作用下，國債的價格有望上漲。

那么，國債是否具備持續(xù)上漲的動能呢？首先，從大的資產輪動周期來看，債券在目前的經濟環(huán)境中應該是表現(xiàn)最搶眼的資產。雖然國內投資者投資債券的熱情不高，但是不可否認的是自2013年底以來，國債已經開啟了一輪長達兩年的牛市。我們認為，未來三年國債的這種牛市格局是不會改變的。國債期貨的操作思路以逢回調買入為主。由于風險收益比的關系，即使國債存在下跌的可能，也不建議做空。

由于國債理論價格上限為本利和的特性，當價格漲到一定的位置之后，上漲的速率將會降低。這從國債期貨漲至100元/張之后的滯漲就可以看出。為了對沖年初季節(jié)性的流動性需求旺季以及外匯占款凈流出，央行進行了降準和“天量”公開市場業(yè)務。隨著前期大額公開市場業(yè)務到期，市場的資金面出現(xiàn)了偏緊的態(tài)勢。本周共有3800億元的逆回購到期，但是前兩個工作日只進行了950億元的逆回購，本周大概率央行在貨幣市場實現(xiàn)凈回籠。上海銀行間同業(yè)拆借2周利率從2.63%上升至2.73%，銀行7天回購定盤利率從2.3%上漲至2.4%，這也說明了目前資金面趨緊的現(xiàn)狀。

筆者認為，近期國債投資價值凸顯，走勢偏強。不過，考慮到目前國債的價格已經處于高位，加上資金面趨緊，國債上漲的空間相對有限。因此，建議投資者看多而不做多。