投資要點(diǎn)：

　　10月份行情回顧

　　油籽進(jìn)口減少，油脂類后期有望逐漸進(jìn)入去庫存化過程

　　油菜籽進(jìn)口限制事件中體現(xiàn)國家對(duì)食用植物油的管理態(tài)度

　　后市展望: 節(jié)日需求的預(yù)期配合去庫存化過程，油脂類期價(jià)有望小幅振蕩走高

　　10月份油脂行情回顧

　　雖然經(jīng)過8天的國慶長假后，10月份剩下的交易日不算多，但是油脂類在10月份還是走出了一波不錯(cuò)的反彈行情，暫時(shí)扭轉(zhuǎn)了9月份幾乎單邊下跌的面。油脂類10月份的走勢有兩個(gè)特點(diǎn)較為突出：首先，長假結(jié)束后雖然受到外盤較為利多數(shù)據(jù)的提振而高開，但是并沒有出現(xiàn)漲停等較為極端的行情；其次，油脂類中各個(gè)品種的走勢有了分化，主要受到外盤相關(guān)油脂類品種不同程度的影響，以及國家政策的支持等。

　　進(jìn)入10月份，在天氣延誤收割進(jìn)程的題材影響下，美豆在900美分附近出現(xiàn)階段性觸底反彈，并在一周時(shí)間內(nèi)反彈測試1000美分。在此利多氣氛的影響下，內(nèi)外盤的油脂商品亦開始了反彈步伐。不過，在10月中旬前半段時(shí)間，隨著美豆在1000美分整數(shù)位受壓進(jìn)入振蕩，油脂類亦開始了數(shù)天的盤整。隨著美豆油強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)提振，加上原油穩(wěn)步突破80美元等配合，國內(nèi)油脂類經(jīng)過短暫的窄幅盤整后開始了新一輪的反彈。在10月的最后一周，由于美元反彈以及原油在80美元之下盤整，油脂類亦整體承壓而弱勢調(diào)整。

　　就油脂類中具體的商品表現(xiàn)而言，棕櫚油的走勢較為穩(wěn)健，而菜籽油則走得較為急速，這主要是受10月22日國家出臺(tái)限制有黑脛病病毒油菜籽進(jìn)口的管理?xiàng)l例所影響。該限制條例基本上是禁止了加拿大11月15日以后裝船的油菜籽的進(jìn)口，因?yàn)檫@一病毒很難消除。市場預(yù)期油菜籽進(jìn)口的減少會(huì)緩解未來菜籽油的供應(yīng)壓力，而且國產(chǎn)油菜籽的壓榨有望通過成本因素傳遞到菜籽油價(jià)格當(dāng)中。對(duì)于該條例對(duì)菜籽油供應(yīng)所產(chǎn)生的影響以及當(dāng)中傳遞的政府對(duì)食用植物油的管理意圖，我們?cè)诤竺娴膬?nèi)容中會(huì)詳細(xì)分析。

　　油籽進(jìn)口數(shù)量減少，油脂類后期有望逐漸進(jìn)入去庫存化過程

　　在我國，食用植物油需求量處于前三位的分別是豆油、棕櫚油和菜籽油。由于我國國產(chǎn)大豆的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足榨油以及其他用途，所以需要進(jìn)口大量的大豆；加上今年國產(chǎn)大豆減產(chǎn)，國內(nèi)對(duì)進(jìn)口大豆的需求量就更大。由于今年南美大豆減產(chǎn)，我國進(jìn)口大豆基本由美國供給，所以我國的強(qiáng)勁需求也對(duì)今年CBOT大豆期價(jià)較強(qiáng)的支撐。油菜籽方面，雖然我國產(chǎn)量最高，但是由于國內(nèi)對(duì)菜油需求增加以及進(jìn)口油菜籽相對(duì)便宜、壓榨出油率高等原因，今年我國油菜籽的進(jìn)口量亦較上年大幅增加。

　　不過，由于今年上半年，油籽進(jìn)口量的大增使得壓榨成油量亦大幅提高，而我國國內(nèi)對(duì)植物油的消費(fèi)增長趕不上供應(yīng)數(shù)量，使得植物油的庫存累積增加，油廠的存儲(chǔ)壓力亦增大。并且，國儲(chǔ)手中還有500萬噸左右的大豆以及166萬噸左右的菜籽油，植物油的供應(yīng)就顯得相對(duì)寬松了。不過，鑒于這種供給壓力，國內(nèi)進(jìn)口油籽的數(shù)量在7月份開始已經(jīng)開始回落，其中，大豆的進(jìn)口數(shù)量下降最為明顯，從6月份的471萬噸，減少到7月份的439萬噸、8月份的313萬噸以及9月份的275萬噸。

　　由于今年國慶和中秋雙節(jié)的油脂需求并沒有有效地啟動(dòng)，期間油脂消費(fèi)平淡，從而造成了前期大量的生產(chǎn)產(chǎn)生部分積壓，油脂類期價(jià)亦因需求預(yù)期的落空而在9月份一路走低。國慶長假過后，市場對(duì)元旦與春節(jié)的消費(fèi)需求有所期待。如果節(jié)假日的消費(fèi)需求能夠得到有效啟動(dòng)，配合進(jìn)口油籽榨油量的減少，后市油脂類的去庫存化有望逐步實(shí)現(xiàn)。

　　油菜籽進(jìn)口限制事件中體現(xiàn)的國家對(duì)食用植物油的管理態(tài)度

　　10月22日下午，我國政府相關(guān)部門已正式通知加拿大國，要求11月15日以后進(jìn)口菜籽需出示無黑脛病證書，否則不予進(jìn)口。黑脛病在油菜各生育期均可發(fā)生，常造成重大的菜籽產(chǎn)量損失，在歐洲、美洲和澳洲曾造成油菜籽嚴(yán)重減產(chǎn)。加拿大產(chǎn)區(qū)油菜籽上黑脛病是很難清除，這等同于后期中國將完全禁止進(jìn)口加拿大油菜籽。進(jìn)口油菜籽受阻，市場擔(dān)心該事件影響我國油脂類未來的供應(yīng)。

　　不過，如果把進(jìn)口油菜籽折算成的菜油量與我國植物油的整體產(chǎn)量比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，就算完全禁止油菜籽進(jìn)口，我們植物油的整體供應(yīng)仍然是充足的，不會(huì)使得我國植物油的供給產(chǎn)生太大的影響。以今年以來油菜籽單月進(jìn)口量最大的7月份來說，當(dāng)月油菜籽進(jìn)口量約42.3萬噸，按進(jìn)口油菜籽42%的壓榨成油比率計(jì)算，7月份折算成油量為17.75萬噸，約占當(dāng)月我國食用油產(chǎn)量259萬噸中的6.85%；而最低的占比出現(xiàn)在8月份，當(dāng)月折算成油量占食用油產(chǎn)量的3.3%；1-9月進(jìn)口油菜籽折算成油量為102.96萬噸，占我國食用油產(chǎn)量的為4.38%。可見，就算完全禁止油菜籽進(jìn)口，其對(duì)我國總體的食用油供給所造成的影響也是比較小的。

　　我們認(rèn)為，國家出臺(tái)油菜籽進(jìn)口限制條例，主要體現(xiàn)了國家兩方面的意圖：1)讓國內(nèi)食用油壓榨廠采用國產(chǎn)油菜籽，保證國內(nèi)油菜籽種植農(nóng)戶的收益，并減輕國家收儲(chǔ)壓力；2)國家有可能通過淘汰部分效率低下油脂生產(chǎn)商、提高國資油脂企業(yè)生產(chǎn)能力，從而增強(qiáng)與外資油脂企業(yè)的競爭實(shí)力，達(dá)到保證食物油供應(yīng)安全的目的。當(dāng)然，在淘汰油脂小廠商的過程中，國家會(huì)同時(shí)解決植物油產(chǎn)能過剩的問題，使得植物油的供需達(dá)到基本的平衡，保證植物油的價(jià)格穩(wěn)定，這也避免了因油脂價(jià)格大幅下跌而使得農(nóng)民種植油籽積極性下降的情況出現(xiàn)。據(jù)報(bào)道，“十一”前夕，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了國家發(fā)改委等部門《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》的通知，該文件“點(diǎn)”了大豆油壓榨的名，指出該行業(yè)“產(chǎn)能過剩矛盾十分突出”。另外，據(jù)有關(guān)部門數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，我國大豆日壓榨能力超過500噸的加工廠有150家，年加工大豆能力超過7900萬噸，加上日壓榨能力500噸以下的加工廠，年加工大豆能力超過8700萬噸。業(yè)內(nèi)人士表示，從大豆整體的加工能力來看，每年壓榨4000多萬噸，產(chǎn)能應(yīng)該控制在7000萬噸左右才是合理的。

　　所以，從國家限制油菜籽進(jìn)口的事件當(dāng)中，我們推測國家會(huì)采用政策手段逐漸淘汰油脂壓榨的過剩產(chǎn)能，使得油脂產(chǎn)需結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到穩(wěn)定關(guān)系國計(jì)民生的食用油價(jià)格的目的。隨著進(jìn)口油籽的減少，油脂生產(chǎn)企業(yè)會(huì)更多地采用國產(chǎn)油籽，托市收購產(chǎn)生的成本因素以及國產(chǎn)油籽壓榨出油率比進(jìn)口油籽低等因素會(huì)使得后市食用油的生產(chǎn)成本有所提高，油脂期貨的價(jià)格料將因此而獲得重要支撐。

　　后市展望

　　應(yīng)該說，10月份國內(nèi)油脂類的走勢受美豆、美豆油以及原油等影響較大。不過隨著美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣的改善，收割進(jìn)度落后的利多題材會(huì)慢慢消息，市場近期或?qū)⒅匦禄氐矫蓝关S產(chǎn)這一較為利空環(huán)境中，加上2009/10年度南美大豆種植面積增加，未來大豆供給過剩的壓力仍在，而且這也在一定程度上意味著美國和巴西等大豆出口國可能通過降價(jià)手段爭奪買家，油脂類特別是豆油的價(jià)格受此影響較大。棕櫚油方面，USDA10月份的供需報(bào)告顯示馬來西亞和印尼的產(chǎn)量較上年增加100萬噸和125萬噸，全球總產(chǎn)量為4504萬噸，總需求為4398萬噸，所以供給相對(duì)充足，棕櫚油價(jià)格大幅上漲的需求不大。今年我國油菜籽的產(chǎn)量也創(chuàng)新高，約為1350萬噸，加上國儲(chǔ)現(xiàn)在約有166萬噸的菜籽油，后市菜籽油的供應(yīng)亦相對(duì)充足。因此，整體來說，今年我國油脂的供給還是相對(duì)寬松的。

　　由于國慶和中秋雙節(jié)期間，市場預(yù)期的需求增加沒有實(shí)現(xiàn)，所以節(jié)前貿(mào)易商的大量備貨造成節(jié)后庫存積壓。不過，根據(jù)前面分析，近期油籽進(jìn)口的減少有望使得國內(nèi)油脂庫存逐漸被消化，如果能夠得到元旦等冬季節(jié)日的消費(fèi)配合，國內(nèi)油脂前期的供給壓力會(huì)慢慢緩解，期價(jià)有可能在11月份小幅振蕩走高。

　　不過，在基本供給充裕的情況下，油脂類反彈走高的空間應(yīng)該有限；而且，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，美國政府讓美元繼續(xù)貶值的可能性變小，美元指數(shù)下行的空間收窄，近期可能進(jìn)入?yún)^(qū)間盤整的狀態(tài)，大宗商品亦會(huì)因此而承受一定的壓力。

　　預(yù)計(jì)在11月份，棕櫚油的振蕩區(qū)間在5850-6350之間，而菜籽油的振蕩區(qū)間在7800-8200之間。