周二，國債期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢，TF主力合約早盤大漲0.2%，收盤漲幅0.28%，并達(dá)到前期高點，現(xiàn)券以及T主力合約午后也大幅上漲，10年期新券160004.IB收益率下行約2BP。目前市場情緒依舊較好，在低資金成本、缺合意資產(chǎn)的情況下，債市中長期牛市未變，但是短期市場仍缺乏形成趨勢性機(jī)會的催化因素，仍有較大的調(diào)整壓力。

基本面上，制造業(yè)仍處于低迷狀態(tài)，進(jìn)出口出現(xiàn)下滑，消費增長較為緩慢，但是短期進(jìn)一步下行的風(fēng)險并不大。雖然國有企業(yè)利潤同比下降14.5%，但是股份制企業(yè)、外商以及私營企業(yè)利潤同比出現(xiàn)回升，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤同比大幅回升，同比增長4.8%，扭轉(zhuǎn)了去年一直同比負(fù)增長的情況。工業(yè)企業(yè)利潤回升與投資回升、鋼鐵水泥化工等行業(yè)復(fù)蘇有關(guān)，與前期地產(chǎn)帶動投資底部企穩(wěn)基本印證。未來隨著在財政支出帶動下，基建或?qū)⒔影舭l(fā)力，基本面短期難成為行情的催化因素。

通脹預(yù)期繼續(xù)溫和提升，這對債市構(gòu)成壓力。春節(jié)后蔬菜價格依舊保持在高位，豬肉價格也因病豬上升、豬肉存欄量下降等因素繼續(xù)上升，這兩方面或?qū)е翪PI繼續(xù)保持在高位。同時，大宗商品也在高位振蕩，PPI或繼續(xù)回升。

盡管央行連續(xù)兩周公開市場操作凈投放，但是整體資金面依舊偏緊，這與MLF到期未續(xù)作、季末因素等有關(guān)，也可能與投資者在資金利率走廊管理下加杠桿有關(guān)。不過有消息稱，目前監(jiān)管層正在調(diào)查理財資金進(jìn)入債市加杠桿的行為，未來債市杠桿率或?qū)⑾陆担@或?qū)性斐梢欢▔毫Α?/p>

從市場博弈角度來看，在資金緊張的情況下，市場可能會形成央行進(jìn)行MLF、降準(zhǔn)、降息的預(yù)期，這對債市有較大支撐。但是短期來看，央行降息、降準(zhǔn)等很難出現(xiàn)。從前期看，央行多是在外匯占款大幅下降的情況下實施降準(zhǔn)，釋放的基礎(chǔ)貨幣基本與外匯占款的流失相當(dāng)，在當(dāng)前匯率較年初穩(wěn)定、外匯占款下降放慢的情況下，央行或難再度降準(zhǔn)。從降息的角度看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)，政策實施效果仍需觀察，央行不會貿(mào)然出手。此外，目前CPI保持相對高位，實際利率為負(fù)，美聯(lián)儲加息預(yù)期再起，這限制了央行的施力空間。即便未來央行進(jìn)行MLF以熨平市場流動性，市場也難形成趨勢性機(jī)會。

此外，二季度債券供給增加的概率明顯上升。地方債務(wù)置換、金融債和國債發(fā)行規(guī)模均有較大程度增加，按照往年的發(fā)行規(guī)律，未來兩季度的發(fā)行量需要市場消化。

從期現(xiàn)利差的角度來看，期貨貼水逐漸修復(fù)。因此，建議投資者在期債上漲之余保持一份謹(jǐn)慎，不要盲目追漲。