從2月中旬開始，滬膠擺脫了前期底部振蕩區(qū)間，走出了上漲趨勢。筆者認(rèn)為，當(dāng)前仍處于國內(nèi)和東南亞停割期的重疊區(qū)，天膠供給偏緊，加之下游消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，這些利多因素都有利于滬膠延續(xù)多頭趨勢。

中期供需過剩格局不變

近期滬膠價(jià)格上漲的主要原因之一是，國內(nèi)和東南亞停割期重疊引發(fā)天膠供給階段性偏緊，這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，3—4月泰國和馬來西亞陸續(xù)進(jìn)入停割期，預(yù)計(jì)到6月才重回開割期。同時(shí)，因膠價(jià)低迷，云南、海南的開割期將推遲到4月中下旬至5月初。第二，主產(chǎn)國配合停割期發(fā)布了不少出口削減計(jì)劃，而且中化國際向泰國訂購20萬噸天膠，這在一定程度降低了泰國產(chǎn)區(qū)的天膠庫存。第三，隨著東南亞進(jìn)入旱季，包括泰國、越南在內(nèi)的湄公河流域干旱情況嚴(yán)重，可能會造成未來膠樹單產(chǎn)下降，或更長地推遲產(chǎn)區(qū)開割期。

中期來看，天膠供給過剩格局仍沒有改變。一方面，ANRPC報(bào)告顯示，2015年ANRPC成員國天膠種植面積（除泰國、菲律賓）較上年整體趨穩(wěn)并略有增加。這是2009年至2011年膠價(jià)高企時(shí)，膠農(nóng)擴(kuò)種帶來的產(chǎn)能釋放，但增速較前幾年已經(jīng)有了明顯下降。另一方面，中國、柬埔寨的割膠面積平均增加了2萬公頃左右，馬來西亞割膠面積增量達(dá)到5萬公頃。由此預(yù)計(jì)，今年種植和割膠面積整體會有增加，但增加幅度不大。

宏觀刺激重卡需求回暖

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)卡車銷售17.9萬輛，同比增加9.1%。同時(shí)，從房屋新開工面積與重卡銷售累計(jì)同比也能看出，重卡銷售在連續(xù)18個(gè)月下滑之后，終于首次從前期的負(fù)增長逐步回正。

當(dāng)前，物流車是重卡中比重最大的品種，工程類重卡為次。隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，房地產(chǎn)景氣度有望進(jìn)一步回暖，從而催生市場對工程類重卡的需求，工程類重卡將會成為重卡銷售的新熱點(diǎn)。此外，2009年之后銷售的重卡將逐步進(jìn)入更新期，這也將在一定程度上刺激重卡需求。因此，重卡需求回暖的預(yù)期也是天膠走出季節(jié)性上漲的主要原因之一。

做多遠(yuǎn)月合約更為合適

隨著下游廠家開工率提升以及東南亞主產(chǎn)國進(jìn)入停割期，帶來了青島保稅區(qū)天膠庫存連續(xù)小幅下降。截至3月15日，青島保稅區(qū)天膠庫存下降至26.58萬噸，較2月底的27.14萬噸減少0.56萬噸。

與之相反的是，在2015年11月老膠清庫之后，上期所天膠庫存不斷增加，再創(chuàng)歷史新高。截至3月25日，天膠期貨庫存為23.8噸，天膠庫存小計(jì)為28.67萬噸，凈流入的態(tài)勢與去年同期的凈流出構(gòu)成明顯對比，這也使得5月合約的盤面受套保及套利的拋壓更大。筆者認(rèn)為，考慮到倉單因素對近遠(yuǎn)月合約的影響，建議做多遠(yuǎn)月合約更為合適，同時(shí)建議密切關(guān)注后續(xù)庫存變化情況。

綜上所述，中期來看，供給偏緊無法改變?nèi)蛱炷z供需過剩格局，高庫存的情況也未能得到根本改善，所以滬膠尚未具備牛市基礎(chǔ)。從時(shí)間上來看，東南亞停割期一般會維持到5月底，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，5月上旬滬膠價(jià)格可能會達(dá)到階段性高點(diǎn)。因此，建議投資者第二季度繼續(xù)保持多頭思維，采取逢回調(diào)買入的策略為佳。