當(dāng)前在通脹預(yù)期炒作下，國(guó)內(nèi)投機(jī)資金做多熱情高漲，油脂期價(jià)也強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，豆油Y1009合約也無(wú)視遠(yuǎn)期大豆低廉的進(jìn)口成本，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)超越Y(jié)1005合約，價(jià)差轉(zhuǎn)為正向。USDA公布的月度供需數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)庫(kù)存對(duì)期價(jià)形成一定的壓力，套保賣(mài)盤(pán)也在持續(xù)增加，然而通脹的預(yù)期和自身的生物能源屬性讓豆油期價(jià)呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢(shì)。

　　全球油脂供給偏松

　　近日USDA發(fā)布了11月供需報(bào)告，全球油脂油料供需重新轉(zhuǎn)為偏松格局。本月預(yù)測(cè)美國(guó)大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的33.19億蒲式耳，較上月增加6900萬(wàn)蒲式耳。預(yù)測(cè)大豆畝產(chǎn)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的43.3蒲式耳，較上月預(yù)測(cè)增加0.9蒲式耳。預(yù)測(cè)美豆年終庫(kù)存量為2.7億蒲式耳，較上月預(yù)測(cè)增加4000萬(wàn)蒲式耳。預(yù)測(cè)美國(guó)2009/2010年度油籽年終庫(kù)存量為880萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)增加110萬(wàn)噸，供應(yīng)加大僅部分地被出口增加所抵消。油籽壓榨量基本未做調(diào)整，其中大豆壓榨量小幅增加抵消了棉籽壓榨量的減少。預(yù)測(cè)美國(guó)油籽產(chǎn)量為9780萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)增加170萬(wàn)噸，其中主要是大豆增產(chǎn)。

　　本月預(yù)測(cè)全球2009/2010年度油籽產(chǎn)量將達(dá)到4.289億噸，較上月預(yù)測(cè)增加60萬(wàn)噸。

　　本月預(yù)測(cè)全球2009/2010年度油籽庫(kù)存增加310萬(wàn)噸，達(dá)到6900萬(wàn)噸。巴西、美國(guó)及中國(guó)大豆庫(kù)存增加占增幅的主要部分。加拿大、歐盟27國(guó)及印度油菜籽庫(kù)存也增加。中國(guó)2008/2009年度和2009/2010年度大豆進(jìn)口量分別上調(diào)至4110萬(wàn)噸和4050萬(wàn)噸。巴西和阿根廷大豆出口量上調(diào)。由于巴西、中國(guó)和印度豆油庫(kù)存增加及中國(guó)和馬來(lái)西亞棕油庫(kù)存增加，本月預(yù)測(cè)全球植物油庫(kù)存增加100萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力顯現(xiàn)

　　從國(guó)內(nèi)庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前油脂庫(kù)存壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，2月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的油脂包括進(jìn)口油料折算后的數(shù)量均超出往年同期的進(jìn)口量，龐大的進(jìn)口量顯然對(duì)國(guó)內(nèi)供給形成壓力，引發(fā)終端市場(chǎng)銷售不暢，貿(mào)易商囤貨心理減弱，部分貿(mào)易商重新壓縮庫(kù)存，減少采購(gòu)數(shù)量。

　　盡管海關(guān)總署周三發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月進(jìn)口大豆252萬(wàn)噸，較9月減少8％，較去年同期增加18％，高于市場(chǎng)預(yù)估的200萬(wàn)噸。今年已累計(jì)進(jìn)口3500萬(wàn)噸。10月進(jìn)口植物油65萬(wàn)噸，低于9月的97萬(wàn)噸，而商務(wù)部也預(yù)報(bào)11月份進(jìn)口的植物油將有小幅下滑。雖然進(jìn)口油脂減少在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)庫(kù)存的壓力，然而后期大豆到港量將大幅增加，據(jù)糧油信心中心數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月大豆到港量近400萬(wàn)噸，而12月可能超400萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)油脂月度進(jìn)口量比較（油籽折算后）

　　從美豆銷售和庫(kù)存方面來(lái)看，截止到10月29日，美國(guó)2009/2010年度大豆累計(jì)出口銷售量為2347.33萬(wàn)噸，去年同期為1514.26萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了55％；累計(jì)出口裝船567.85萬(wàn)噸，去年同期513.97萬(wàn)噸。本市場(chǎng)年度至今，中國(guó)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)美豆1415.78萬(wàn)噸，占美豆出口銷售量的60.3％；累計(jì)裝船359.61萬(wàn)噸。根據(jù)當(dāng)前情況預(yù)計(jì)據(jù)，后期美豆出口的大部分將進(jìn)入中國(guó)，這是庫(kù)存的相對(duì)轉(zhuǎn)移。

　　價(jià)格季節(jié)性穩(wěn)步上行

　　盡管內(nèi)外供需狀況都對(duì)豆油期價(jià)形成一定的壓力，但從季節(jié)性角度來(lái)看，11、12月豆油的價(jià)格基本為穩(wěn)中上揚(yáng)，豆油價(jià)格批發(fā)指數(shù)和進(jìn)口大豆CNF價(jià)格走勢(shì)都體現(xiàn)了這一點(diǎn)，主要因國(guó)內(nèi)季節(jié)性需求以及美豆出口所致。

　　能源屬性助漲期價(jià)

　　在原油價(jià)格上漲影響下，美國(guó)以豆油為原料生產(chǎn)生物柴油已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利，對(duì)生物柴油生產(chǎn)形成推動(dòng)。按當(dāng)前豆油及原油價(jià)格測(cè)算，每加工1噸生物柴油盈利約40美元。因此，后期原油若居高不下，豆油的工業(yè)消費(fèi)比例將增長(zhǎng)，豆油工業(yè)用量的增加對(duì)全球需求存在一定影響。南美兩大大豆主產(chǎn)國(guó)巴西和阿根廷的豆油工業(yè)用量均有上調(diào)，其中巴西增長(zhǎng)5個(gè)點(diǎn)至33.76％，阿根廷增長(zhǎng)近2個(gè)點(diǎn)至74.03％，且生物燃料產(chǎn)能巨大，預(yù)計(jì)到2009年底產(chǎn)能達(dá)24億加侖，而產(chǎn)量也達(dá)9億加侖左右。而且從2010年1月份開(kāi)始，阿根廷將實(shí)施5％的生物燃料摻混政策，生物燃料生產(chǎn)將相應(yīng)享受稅收優(yōu)惠以及相關(guān)的政策支持。從中長(zhǎng)期來(lái)看，豆油的生物能源屬性對(duì)豆油期價(jià)產(chǎn)生助漲作用，從這一意義上說(shuō)，豆油的價(jià)格底部將繼續(xù)抬升。

　　操作建議

　　綜合以上各種因素分析，建議投資者短期內(nèi)進(jìn)行短多操作，中長(zhǎng)線可關(guān)注回調(diào)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。